本文來源：時代周報 作者：閆曉寒

2025年以來，港股市場整體表現亮眼，走出結構性行情。

截至6月11日收盤，恒生科技指數年內漲幅達到22.00%、恒生指數年內累計上漲21.47%，二者年內漲幅在全球重要指數中分居第一、第二位，領跑全球。

作為參照，反映A股市場整體走勢的滬深300年內下跌1.02%，恒生指數跑贏滬深300約22個百分點；道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500三大指數年內分別上漲0.76%、2.09%、2.67%。

結構上，港股醫藥行業尤其是創新藥，以及新消費、科技等行業表現亮眼。4月港股市場反彈以來，消費板塊表現強勢，新消費“港股三姐妹”泡泡瑪特（09992.HK）、老鋪黃金（06181.HK）、蜜雪集團（02097.HK）股價均創下歷史新高；港股創新藥也強勢上漲，恒生創新藥指數今年以來漲幅超過70%，領漲恒生行業指數。

國泰海通海外策略發布報告認為，今年港股行情表現較好，背后反映宏觀偏弱背景下港股稀缺性資產更具吸引力，互聯網、新消費、創新藥、紅利等板塊的稀缺資產在港股更集中，與當前AI應用、新消費等產業趨勢相關度更高，即港股資產的稀缺性所在。

港股“牛市”持續 圖源：圖蟲創意

上半年港股跑贏全球市場

年初，DeepSeek異軍突起引發市場對科技股甚至中國資產的重估熱情，港股市場快速走高，恒生指數從春節后2月5日的20597.09點，一路上漲至3月21日的23689.72點。

在此期間，港股市場的上漲聚焦于新消費和科技領域。根據中金公司發布的報告，春節后港股通跑贏恒指的公司數量不到30%，且格外集中于AI相關的科技硬件與互聯網板塊。

此后受關稅戰影響，港股在4月初一度承壓。根據上述報告，4月7日港股單日跌幅創21世紀以來最大跌幅，甚至在一天之內基本回吐年內全部漲幅，這一階段各板塊普跌。

Wind數據顯示，4月7日，恒生科技指數大幅跌17.16%，恒生指數、國企指數分別跌13.22%及13.75%，恒生指數單日跌超3000點失守兩萬點關口。此后，港股開始觸底反彈。

從另一個側面也可看出港股市場的爆發，今年港股IPO融資額重回全球第一。根據界面新聞引用香港特區政府財政司司長陳茂波在5月發表的網志，今年5月20日，寧德時代（03750.HK）新股上市，這是今年以來全球最大型的新股集資活動，亦令香港今年的新股集資額超過600億港元，較上年同期多逾6倍，融資規模暫居全球首位。

而在此之前，曾多年位居全球IPO募資金額榜首的港交所，在2022年和2023年間IPO遇冷，募資額排名也跌出全球前5；去年港股IPO轉暖，募資額回到全球第4。

這背后，是包括蜜雪集團、寧德時代、恒瑞醫藥等行業龍頭掀起的赴港上市潮。

今年5月，新能源巨頭寧德時代赴港上市，募資規模達410億港元，是今年以來港股最大規模IPO。隨后，恒瑞醫藥等龍頭企業相繼登陸港股；近期生豬養殖龍頭牧原股份宣布啟動港股上市計劃、明星車企賽力斯在港股遞交上市申請、調味品龍頭海天味業啟動全球公開發售。

A股上市企業紛紛奔赴港股，推動港交所IPO市場持續升溫。此外，還有上百家企業在港交所排隊IPO，其中包括曹操出行、遇見小面等明星企業。

A股年初以來表現不佳，截至6月11日，滬深300指數年內下跌1.02%，創業板指年內跌幅3.72%。

新消費、創新藥表現亮眼

在港股這輪上漲行情中，股價實現翻倍增長的主要集中在消費、醫療保健和信息技術等熱門賽道，而其中最受市場關注的是新消費和創新藥。

近期，以潮玩、黃金、新茶飲等為代表的新消費浪潮席卷港股市場，引發相關板塊大幅增長。Wind數據顯示，港股通消費主題指數（931454.CSI）年內漲幅達26.04%，部分相關個股股價更不斷創下歷史新高。

以港股市值均超過千億港元的新消費“港股三姐妹”泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團為例，截至6月11日，潮玩龍頭泡泡瑪特盤中269.8港元/股的股價，創下上市以來新高，總市值達3577.60億港元。

近三個月，泡泡瑪特股價漲幅超120%，年內漲幅超過202%。泡泡瑪特創始人王寧身家也水漲船高，據6月9日福布斯實時富豪榜數據，王寧以208億美元的身家躋身中國榜第十，全球第101名。

被稱為“古法黃金第一股”的老鋪黃金于去年6月上市，今年以來其股價呈陡峭升勢，6月5日，老鋪黃金盤中股價創下1015港元/股的上市以來最高點，此后有所回調。截至6月11日，老鋪黃金年內股價上漲261.67%，近三個月上漲27.94%，最新市值超過1500億港元。

蜜雪集團于今年3月3日在港股上市，發行價為202.50港元，6月5日股價達到618.50港元的新高點，短短三個多月時間，年內漲幅達到163.7%。截至6月11日，蜜雪集團股價為533.5港元/股，總市值2050億港元。

與股價狂飆相對應的，上述三家公司去年業績增長也較為亮眼，泡泡瑪特、老鋪黃金營收和凈利潤均實現同比翻倍增長，蜜雪冰城也連續兩年營收和凈利潤呈雙位數增長。

而最近同樣受資金追捧的創新藥，因“出海”預期，港股醫藥板塊整體上漲。

2024年下半年以來，聚焦創新藥研發的藥企陸續迎來收獲期。今年，港股多家創新藥企宣布BD（商業拓展）交易訂單，包括5月三生制藥公布與輝瑞達成首付款近百億元的交易；恒瑞醫藥宣布將一款在研新藥授權給默沙東；映恩生物與跨國藥企葛蘭素史克（GSK）達成獨家授權協議。

Wind數據顯示，今年以來截至6月12日，恒生創新藥指數成分股中，漲幅居前的三生制藥、科倫博泰生物、信達生物、諾誠健華、先聲藥業等，均有出海授權交易達成。年內漲幅最大的為三生制藥，漲幅超過290%。

在創新藥指數漲幅方面，2025年初至今，恒生創新藥、恒生醫療保健指數漲幅分別超過70%和55%；同期A股中證創新藥指數漲幅為17%，滬深300醫藥指數漲4.90%。

這或許源于港股醫藥板塊中創新藥市值占比更高。國泰海通海外策略發布的報告認為，A、H股市場在醫藥板塊存在差異的部分在于，生物科技及醫療技術總市值在港股醫藥板塊中占比達40%，而在A股醫藥中占比為24%，“可見港股醫藥股中的創新含量或更高”。

此外，進一步從創新藥+CXO指數成分股在醫藥板塊中的占比情況來看，港股占比約為57%，同樣高于A股的31%，因此港股創新藥和CXO領域或更具有稀缺性。