港股IPO回暖，讓不少拖了很久的申請(qǐng)企業(yè)有了機(jī)會(huì)。

近日，佰澤醫(yī)療通過(guò)了上市聆訊，預(yù)計(jì)不久后在港交所上市。從2024年開(kāi)始，佰澤醫(yī)療已先后3次向港交所遞表。這家民營(yíng)腫瘤醫(yī)療集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理著8家醫(yī)院，其中6家為自有，2家為托管，覆蓋北京、天津、安徽、山西、河南等地。

民營(yíng)醫(yī)院這幾年日子并不好過(guò)，佰澤醫(yī)療卻是個(gè)例外，成立不到8年，年收入已經(jīng)突破10億元大關(guān)。透過(guò)招股書(shū)不難發(fā)現(xiàn)，這家民營(yíng)醫(yī)療集團(tuán)快速擴(kuò)張的秘密，在于資本并購(gòu)+頂級(jí)資源支持，通過(guò)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”吞下了5家醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速擴(kuò)張。

站在佰澤醫(yī)療背后的，是北大腫瘤醫(yī)院，這是其他民營(yíng)醫(yī)院難以企及的。自成立以來(lái)，佰澤醫(yī)療共獲得了四輪融資合計(jì)7.43億元，第四輪融資投后估值為26.25億元。

4年吞5家醫(yī)院，6億商譽(yù)埋雷

佰澤醫(yī)療成立的時(shí)間其實(shí)并不長(zhǎng)，至今不過(guò)8年時(shí)間，但醫(yī)院整體規(guī)模已經(jīng)可觀，合計(jì)管理8家醫(yī)院。2021年、2022年、2023年及2024年上半年，佰澤醫(yī)療收入分別為4.62億元、8.03億元、10.72億元及5.71億元，核心收入來(lái)自醫(yī)院業(yè)務(wù)。

佰澤醫(yī)療快速擴(kuò)張的秘訣就是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，6家自營(yíng)醫(yī)院僅有1家是自建，其余5家都通過(guò)收購(gòu)獲得。

2018年6月，佰澤醫(yī)療以3億元的價(jià)格，收購(gòu)了北京京西腫瘤醫(yī)院70%的股權(quán)，進(jìn)入腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)。這是佰澤醫(yī)療第一家主要運(yùn)營(yíng)醫(yī)院，也是其核心旗艦醫(yī)院，2023年該院為佰澤醫(yī)療帶來(lái)了2.73億元的收入。

嘗到甜頭之后，此后4年多時(shí)間，佰澤醫(yī)療先后收購(gòu)了天津南開(kāi)濟(jì)興醫(yī)院、太原和平醫(yī)院、合肥佰惠長(zhǎng)榮醫(yī)院、武陟濟(jì)民醫(yī)院四家醫(yī)院。

自建醫(yī)院的周期長(zhǎng)且費(fèi)時(shí)費(fèi)力，并購(gòu)則能短時(shí)間內(nèi)完成擴(kuò)張，這也是民營(yíng)醫(yī)院常見(jiàn)的手段。號(hào)稱(chēng)中國(guó)最大腫瘤醫(yī)療集團(tuán)的海吉亞醫(yī)療，同樣主要靠收購(gòu)來(lái)擴(kuò)張規(guī)模。

佰澤醫(yī)療目前還沒(méi)實(shí)現(xiàn)盈利，但這幾年虧損明顯收窄，2022年凈虧損最高達(dá)到7551萬(wàn)元后，2024年上半年只虧損了734萬(wàn)元，而且年收入已經(jīng)突破10億元大關(guān)。

但是佰澤醫(yī)療的財(cái)務(wù)報(bào)表上埋著一個(gè)雷：2021年，佰澤醫(yī)療形成商譽(yù)5.08億元，2023年商譽(yù)再度增至6.43億元。目前佰澤醫(yī)療暫未對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值計(jì)提。如果被收購(gòu)醫(yī)院未來(lái)盈利能力下降，或者未達(dá)到預(yù)期的業(yè)績(jī)，佰澤醫(yī)療商譽(yù)可能會(huì)面臨減值。一旦計(jì)提減值，將直接影響公司的利潤(rùn)。

背靠“北大系”好乘涼

能否持續(xù)消化收購(gòu)標(biāo)的，將成為佰澤醫(yī)療上市后的關(guān)鍵考驗(yàn)。這并不容易，在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，民營(yíng)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院正經(jīng)歷凜冬。

年初，總投資30億元、規(guī)劃1700張床位的重慶全域腫瘤醫(yī)院，全面停工停產(chǎn)，且嚴(yán)重資不抵債。重資產(chǎn)、高運(yùn)營(yíng)成本讓不少民營(yíng)腫瘤醫(yī)院舉步維艱，像這樣破產(chǎn)、停業(yè)的腫瘤民營(yíng)醫(yī)院這兩年并不少見(jiàn)。

即便如此，佰澤醫(yī)療仍舊選擇逆勢(shì)上行。此次IPO，佰澤醫(yī)療募集資金的用途之一便是繼續(xù)收購(gòu)醫(yī)院，擴(kuò)大收入規(guī)模。支撐信心的核心武器很可能是來(lái)自“北大系”的資源。

早在2011年6月，北京京西腫瘤醫(yī)院就已經(jīng)與頂級(jí)大三甲北大腫瘤醫(yī)院簽訂了20年的協(xié)議，能夠獲得北大腫瘤醫(yī)院專(zhuān)家的技術(shù)、資源支持，患者咨詢(xún)、學(xué)科建設(shè)、人員指導(dǎo)、雙向轉(zhuǎn)診等，也會(huì)在需要時(shí)就疑難病例出席會(huì)診等相關(guān)支持。

北大腫瘤醫(yī)院的多名醫(yī)生在佰澤醫(yī)療多點(diǎn)執(zhí)業(yè)。不僅如此，社交媒體上也有用戶(hù)表示，“去北腫看病，醫(yī)生說(shuō)是合作醫(yī)院，免費(fèi)預(yù)約到了北京京西腫瘤醫(yī)院”。

這樣的資源，與佰澤醫(yī)療的高管背景直接相關(guān)。公司副總裁徐旭曾任北大國(guó)際醫(yī)院副院長(zhǎng)、董秘等職務(wù)。公司董事長(zhǎng)趙永凱也曾擔(dān)任北大醫(yī)療的副總裁及北大醫(yī)藥董事長(zhǎng)。當(dāng)年佰澤醫(yī)療收購(gòu)京西腫瘤醫(yī)院時(shí)，趙永凱剛剛從北大醫(yī)藥辭職。

此外，佰澤醫(yī)療的多位高管也都有過(guò)北大系的工作經(jīng)歷。可以說(shuō)，佰澤醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)很大程度上依賴(lài)于與北京大學(xué)腫瘤醫(yī)院的那份20年合作協(xié)議。對(duì)此佰澤醫(yī)療表示，為了減少與北大腫瘤醫(yī)院合作到期帶來(lái)的影響，也在尋求其他知名醫(yī)院、醫(yī)學(xué)院合作，但目前為止效果并不明顯。

除了“北大系”的支持，佰澤醫(yī)療旗下的天津石氏醫(yī)院與中國(guó)工程院院士石學(xué)敏合作，后者以1元的價(jià)格獲得了天津石氏醫(yī)院20%的股權(quán)。

從本質(zhì)上來(lái)看，佰澤醫(yī)療的成功靠的是資本并購(gòu)+頂級(jí)資源嫁接。不過(guò)，光環(huán)之下風(fēng)險(xiǎn)猶存。高商譽(yù)的并購(gòu)擴(kuò)張，能否用扎實(shí)的業(yè)績(jī)消化？“北大系”光環(huán)到期后，新的競(jìng)爭(zhēng)力何來(lái)？這些決定了佰澤醫(yī)療能否在腫瘤醫(yī)療紅海中真正突圍。

撰稿 | 方濤之

編輯｜江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng) | 山谷

插圖 | 視覺(jué)中國(guó)

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