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成都資本圈再添一樁標志性交易。6月5日晚間，帝歐家居（002798.SZ）公告顯示，公司原實控人劉進、陳偉、吳志雄3人當日與朱江簽訂《戰略合作協議》和《一致行動協議》，這家曾坐擁170億市值的衛浴龍頭面臨易主。協議中那句"當意見不一致時，以朱江意見為準"的條款，似乎也宣告著這位80后資本老手已全面掌控這家已有30年歷史的企業命脈。

債務漩渦

頭頂巨額擔保，超14億可轉債余額壓頂

帝歐家居成立于1994年，創立時由劉進、陳偉、吳志雄三人共同控制。30年后，公司實控人名單擴列，既是經營戰略偏差的結果，也是三人押錯寶的代價。

2016年5月，公司登陸深交所，彼時還叫“帝王潔具”，主營亞克力衛生潔具和亞克力板。受制于行業集中度低、競爭激烈及下游房地產市場的深度影響，公司營收長期徘徊在三四億元、凈利潤僅四五千萬。

上市不足半年，彼時的帝王潔具在2016年11月宣布停牌籌劃重大資產重組，擬以發行股份及支付現金方式收購佛山頭部陶瓷企業歐神諾98.39%股權。當時，主做陶瓷衛浴潔具的歐神諾，在市場和行業中的知名度均大于帝王潔具。并且，歐神諾的營收和銷售規模也遠高于帝王潔具。這場“蛇吞象”式并購于2018年完成，公司借此切入陶瓷墻地磚賽道，帝王潔具也改名為帝歐家居。

圖源：衛浴新網視頻截圖

并購完成后，帝歐家居大舉融資擴張產能，啟動多個項目。除IPO、定增和發行可轉債外，旗下子公司更多依賴借款維持運營，帝歐家居和歐神諾頻頻為下屬公司提供擔保。2020年起，公司債臺高筑，自2018年歐神諾并表后，公司還額外承擔了歐神諾經銷商的擔保責任。

并購與擴產雖在2018至2021年間快速推高公司營收規模，但當上游成本上漲遭遇下游地產寒冬，其負面效應開始反噬。2022年起，帝歐家居營收持續萎縮，連續虧損至今，累計虧損超27.80億元。

圖源：帝歐家居官網

行業與公司基本面的崩塌導致股價從2020年中的高點一路下行，市值縮水至目前的22億元。頻繁質押股權的劉進、陳偉、吳志雄被迫在股價低迷時低價轉讓持股以降低質押率與負債。2022至2023年間，黃卿仕、四川發展旗下紓困基金、孟祥龍、楊恩光等成為受讓方。截至2025年一季度末，三人持股比例已從上市初的62.63%驟降至23.21%。

持續虧損加劇債務壓力。截至一季度末，帝歐家居資產負債率攀升至73.27%，較五年前激增超25個百分點。公司2021年發行的15億元可轉債余額仍有14.49億元，今年10月將面臨第四年利息給付。更嚴峻的是，公司頭頂27.87億元巨額擔保，占最近一期經審計凈資產的170.88%。 捉襟見肘之際，帝歐家居引入資本玩家朱江化解債務危機。

朱江的資本奇襲

精準突入，三步定乾坤

面對帝歐家居困局，資本玩家朱江發動了一場精準的資本突襲。

今年3月起，朱江實際控制的成都水華智云科技有限公司及其一致行動人張芝煥，在二級市場持續增持帝歐家居股份及可轉債。至5月16日，二者合計持股比例達5.000011%，觸發首次舉牌。

水華智云的實際控制人基本情況，圖據網絡

之后一周，張芝煥繼續增持帝歐家居可轉換債券，權益變動觸及1%整倍數。截至5月24日，水華智云直接持有帝歐家居1287.02萬股股份，持股比例約3.42%，同時，水華智云、張芝煥分別持有52.62萬張、104.99萬張有權轉股的可轉債，二者合計持有權益比例達到6.45%。

到6月5日晚，劉進、陳偉、吳志雄與朱江簽訂《一致行動協議》，四人共同為帝歐家居新的實控人。劉進、陳偉、吳志雄、朱江以及朱江的一致行動人合計持有帝歐家居權益比例為26.46%。與此同時，四位實控人在上市公司可轉債轉股、一致行動、推動上市公司可轉債的有效化解、流動性支持等方面達成戰略合作。

朱江承諾，將在10個交易日內，將促使水華智云完成持有的全部52.62萬張帝歐家居可轉債，按當前轉股價格5.1元/股轉股，之后基于維持上市公司控制權穩定、化解可轉債償付風險的需求，結合上市公司總股本變化情況，也將敦促張芝煥已持有的104.99萬張可轉債動態轉股。

圖源：網絡

同時，朱江還承諾將推動帝歐家居可轉債余額實質性減少，并根據上市公司的實際經營需要，在必要時提供流動性支持。

作為交換，朱江將拿到了對帝歐家居的實際經營控制權。協議約定，日后帝歐家居在經營發展的重大事項上，四位實控人中將以朱江的意見為準。此外，帝歐家居將進行董事會換屆，新的董事會由9名董事組成，朱江有權提名5名董事，朱江由此掌握董事會的多數席位。并且，上市公司新的董事長將由朱江提名的董事擔任，朱江全方面掌舵上市公司。

朱江的登場

從金融精英到資本獵手

入主帝歐家居的朱江何許人也？這位新掌舵者將面臨前所未有的經營考驗。

公開資料顯示，這位1983年出生的資本操盤手擁有中山大學電子商務學士及西南財大工商管理碩士學位。2007至2016年間，其先后任職于廣州期貨、金鷹基金等機構，2016年11月以副總經理（主持工作）身份進入川發龍蟒，后升任總經理、董事長，并曾任法定代表人，直至2024年6月離職。期間通過增持與員工持股計劃累積股份，離職時仍直接持有川發龍蟒450萬股（占比0.2382%）。

在川發龍蟒任職期間，朱江已悄然布局資本版圖，首戰即瞄準璉升科技（原三五互聯）。2021年7月，其通過海南水華老友記與“樂山幫”唐光躍的巨星集團合資成立海南璉升。經多輪資本運作，海南璉升最終在2022年11月以競拍股權方式獲得三五互聯控制權，盡管朱江因中途引入新股東而未能成為實控人，但仍通過水華星辰持有海南璉升13.1%股權，并擔任璉升科技董事、副董事長。

2023年四季度起，朱江轉戰迅游科技，通過水華互聯及水華老友累計持股達3.71%，并與中瑋海潤達成一致行動協議。但今年4至5月，其迅速減持套現，水華老友清倉離場，水華互聯保留2.09%股權。

減持迅游之際，朱江同步在帝歐家居開辟新戰場，此番成功斬獲“掌舵權”，是其資本版圖擴張的關鍵一步，更是其角色從“資本獵手”向“實業操盤者”的重大轉變。

這意味著，朱江將直面帝歐家居積重難返的經營困局。截至一季度末，公司短期借款10.58億元，一年內到期非流動負債2.28億元，賬面貨幣資金僅7.42億元，資產負債率高企73.27%，頭頂27.87億元（占凈資產170.88%）的巨額擔保。一季度公司營收同比下滑10.16%至5.07億元，歸母凈虧損4407萬元，經營活動現金流凈額僅1847萬元。

頗具意味的是，就在控制權變更前夕的5月24日，公司發布的《2025年員工持股計劃》設定三年考核目標：2025至2027年凈利潤目標分別為0元、8000萬元、1.5億元，經營現金流凈額目標為1.5億元、2.5億元、3億元。這份從零利潤起步的復蘇藍圖，正等待這位新掌舵者落筆作答。朱江能否駕馭這艘深陷債務與虧損漩渦的巨輪，科創四川將持續關注。

科創四川研究員 龔銳綜合整理

本期值班責編 李佩佩