文丨泰羅

6月13日，燃氣概念股集體上漲，新錦動力、德石股份、通源石油、潛能恒信、山東墨龍、貝肯能源等紛紛大漲。

在A股市場，燃氣板塊一共有30余家上市公司，但似乎沒有一家長期大牛股。在港股上市的國央企燃氣巨頭，表現相對更好，但仍然呈現較為明顯的周期屬性。

這或許與過去的生意模式密切相關。

天然氣上游主要為勘探開采，被“三桶油”牢牢把控。其中，中石油天然氣產量占比58%，中石化16%，中海油12%。大多數燃氣公司上游氣源均來自于“三桶油”，占比超過90%，以致于前者產業鏈話語權較弱，大多沒有什么采購成本優勢。

中下游包括存儲運輸以及直供分銷，主要玩家包括燃氣公司。終端即消費用戶，其中工業用氣占比40%，城市燃氣占比32%。燃氣公司下游定價，不是自己能夠決定的，往往是當地政府來決定。在順價政策之前，燃氣價格常年不漲。

上游沒有話語權，下游沒有議價權，燃氣公司本質又是賺差價的“中間商”，盈利能力較弱，且有明顯周期性，亦是估值常年萎靡的核心邏輯。

政策改革推進漲價后，行業增長邏輯發生深刻變化。2023年，國家發改委出臺《關于建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》。這是一種市場化定價機制，可根據氣源成本變化來調整終端售價，打破了原有周期性波動，使燃氣公司的經營水平能夠長期保持在健康資產回報率狀。

中國燃氣巨頭主要有五家，包括昆侖能源、新奧能源、中國燃氣、華潤燃氣、港華智慧能源。按照天然氣銷售量來看，2023年市場份額分別為12.5%、8.5%、10%、9.8%、4.17%，合計占全國市場的45%。

從業務規模上看，昆侖能源最大。作為一家央企，背靠大股東中石油，不斷獲得其扶持，實現了天然氣批零一體化。這在國內燃氣企業中是少有的，資源與采購成本優勢，是其核心競爭力之一。因此，昆侖能源燃氣銷售量逐年攀升，從行業排名第三陸續超越新奧能源和華潤燃氣，2022年便成為行業第一。未來天然氣銷量還有較大增長潛力。

新奧能源排名第二，是一家由王玉鎖私人控制的大型燃氣巨頭。它不僅在天然氣分銷市場占據重要地位，同時在綜合能源銷售服務和增值業務方面有較高份額。該公司通過舟山碼頭資源靈活調配氣源，與海外簽訂長期合同，有效控制采購成本，是其競爭優勢之一。

華潤燃氣排名第三，其核心優勢在于擁有較多大型城市燃氣項目，且多數項目分布于京津冀、長三角、成渝雙城以及粵港澳大灣區等核心區域，旗下包括成都燃氣、重慶燃氣、昆山燃氣等。此外，綜合服務和綜合能源業務快速發展，尤其是面向龐大的居民用戶基礎，增值業務潛力較大。

另外，中國燃氣、港華智慧能源位列第四、第五，近幾年均保持了不錯增長，主要得益于燃氣用戶數量的持續增長，尤其是工商業領域的表現亮眼。

自從2019年開始，國際天然氣價格中樞整體大幅上升，導致采購成本水漲船高，但下游順價不通暢，導致毛差逐漸收窄。

2024年年初，已經要求把市值管理納入央企負責人考核，掌舵人有足夠動力采取回購、加大分紅等方式去維穩市場。五家燃氣巨頭也可能受益于燃氣行業基本面向上拐點的大邏輯。

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