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“我非常愛手辦這些東西，我是‘死忠粉’，而且是持續(xù)地購買。”在面對潮玩、盲盒時，95后基金經(jīng)理謝添元有著雙重身份，他既是消費者，也是投資者，他不僅將潮玩、手辦等擺滿自己的工位，其管理的公募基金的任內(nèi)收益也超過40%。

當前，潮玩產(chǎn)品Labubu熱度不減，其背后公司泡泡瑪特市值一路水漲船高，呈現(xiàn)出消費市場、資本市場“同頻共熱”的現(xiàn)象。有數(shù)家機構(gòu)的研究人員將以潮玩、美妝護膚、寵物經(jīng)濟、即時零售等為代表的產(chǎn)品歸類為“新消費”。

當年輕一代逐漸在投資行業(yè)占據(jù)一席之地時，會如何用新思維影響投資決策？近日，中新經(jīng)緯對話了謝添元，探究他對“新消費”的理解與看法。

“盲盒和抽卡的深度受眾”

謝添元目前有6年證券從業(yè)經(jīng)驗，于2019年7月加入鵬華基金，歷任研究部研究員、高級研究員、資深研究員，現(xiàn)擔任研究部基金經(jīng)理。2024年2月，謝添元首次管理公募基金產(chǎn)品，獨立擔任鵬華優(yōu)選回報基金經(jīng)理一職。

鵬華基金基金經(jīng)理謝添元工位來源：受訪者供圖

這位出生在北京的基金經(jīng)理，從小就看動漫、打電玩，對IP和潮流文化有著濃厚興趣，也是很多手辦、卡牌、游戲乃至飾品的深度消費者。在他的工位上，除了電腦、座機等辦公用品外，其余空間被各式各樣的手辦、潮玩所占據(jù)。

“我本身就是部分‘新消費’產(chǎn)品的受眾，先成為消費者，后面才成為投資者，比如潮玩、游戲等。我也是盲盒和抽卡的深度受眾，并且清楚知道相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的打法，因而會按圖索驥篩選、瀏覽、分析相關(guān)上市公司。”謝添元對中新經(jīng)緯說。

根據(jù)披露，在接管鵬華優(yōu)選回報前，該基金的重倉股以白酒、生豬養(yǎng)殖等板塊消費類個股為主。從2024年二季度開始，謝添元逐步調(diào)倉，在當年二季度末時，十大重倉股中出現(xiàn)了名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特。截至2025年一季度末，該基金頂格持有泡泡瑪特的股票，股票數(shù)量約為36868股，為第一大重倉股。除此之外，鵬華優(yōu)選回報前十大重倉股中還有毛戈平、愛嬰室、中寵股份、丸美生物、姚記科技等消費股，與謝添元剛接管時的重倉股名單相比，已有明顯變化。

謝添元稱，這些賽道的興起源于供給和需求的共振。從需求端來看，隨著95后步入社會、05后成年，這些年輕群體逐漸成為消費的中堅力量，對好產(chǎn)品也有著更強烈的追求和更深的認同。從供給端看，中國消費品企業(yè)也為客戶提供了選擇好產(chǎn)品的契機。中國消費品從最早的代工企業(yè)，到模仿、比肩，再到創(chuàng)新，近年來提供了許多不輸甚至超越外資大牌的產(chǎn)品，品牌力也隨之加強。

他說：“一言以蔽之，就是最好的產(chǎn)品適逢最懂它的消費者，供需雙振碰撞出了發(fā)展機遇，并且股價、基本面、媒體也在短期內(nèi)放大了產(chǎn)業(yè)趨勢。以谷子經(jīng)濟為例，去年谷子經(jīng)濟快速出圈，但谷子從我的小學時代就有類似的雛形，我從入職開始就在購買類似產(chǎn)品，而實際上相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展早在持續(xù)發(fā)生，且未來五到十年將繼續(xù)進行，這是一個慢變量的過程。”

如何理解“新消費”？

在泡泡瑪特、老鋪黃金等消費股的影響下，資本市場討論“新消費”概念的熱度逐漸提升。那什么是“新消費”？該如何定義“新消費”？

博時基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理王詩瑤對中新經(jīng)緯表示，“新消費”指基于新技術(shù)、新業(yè)態(tài)形成的消費行為，主要包括智能家電、潮流玩具、美妝護膚、寵物經(jīng)濟、即時零售、茶飲等，核心特征是數(shù)字化、綠色化、情緒價值導向。“新消費”以“情緒價值”和“供給創(chuàng)造需求”為核心，滿足“Z世代”悅己、社交需求（如泡泡瑪特盲盒、蜜雪冰城性價比）；傳統(tǒng)消費依賴物質(zhì)需求（如白酒、家電）與人口紅利。

中歐基金消費組研究員韓佳偉對中新經(jīng)緯稱，“新消費”包括美護、潮玩、零食量販等等，以及一些傳統(tǒng)消費/互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的個別公司。

在謝添元看來，情緒價值并非“Z時代”獨有的特征，只是不同階段“情緒價值”的載體不同。例如，在20世紀80、90年代，衣服顏色從藍、綠、灰變得更豐富，除遮體避寒外，消費者尋求更好看且更高頻的購買，這就是情緒價值。從2000年開始，“無用”的音樂在越來越多場景被使用，遠超產(chǎn)品力定價的奢侈品逐漸風靡，這也是情緒價值。2010年開始，越來越多“漂亮飯”、藝術(shù)展開始出現(xiàn)，這還是情緒價值。實際上，相比“情緒消費”“悅?cè)藧偧骸薄吧壗导墶钡葮撕灒匾氖蔷劢购霉竞秃卯a(chǎn)品，基于每個不同產(chǎn)品的現(xiàn)狀和未來趨勢加以定價。

謝添元接管基金后，開始降低傳統(tǒng)消費板塊的倉位。他表示，截至2025年一季度末，鵬華優(yōu)選回報的主要持倉方向可以總結(jié)為三個方面：一是90%的持倉為純消費類公司；二是消費中又聚焦“新消費”領(lǐng)域。這與大部分消費基金不同，比如很多消費基金聚焦食品飲料和家電，而他的持倉中傳統(tǒng)消費行業(yè)占比僅10%。他并不刻意劃分新、老消費，主要是尋找成長，成長是一個股票未來能夠增長的最核心的安全保護，不買白酒是因為暫時看不到它的成長性。三是在消費持倉中，雖然都是“新消費”領(lǐng)域，但與一些耳熟能詳?shù)摹靶孪M”企業(yè)相比，他持有很多小眾的“黑馬”公司，希望買到商業(yè)模式比較新而沒有形成共識的標的。

“新消費”之所以“新”，在于過去沒有，在沒有對照物、參照物的情況下，基金經(jīng)理會如何選股？

謝添元稱，新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)在從0到1的過程中，發(fā)展是非線性的，很難一開始就進行精準預判，更需要的是動態(tài)應對。通過高頻產(chǎn)業(yè)調(diào)研，得知當下終端反饋是高于還是低于線性預期，從而前瞻地對自己的預測做出調(diào)整；此外，可以更進一步，找到比高頻數(shù)據(jù)更前瞻的指標。例如，潮玩的二手市場價格領(lǐng)先高頻動銷，而核心玩家的口碑變化又更領(lǐng)先一步。所以，只要能抓住不同業(yè)態(tài)的核心矛盾，并先市場一步發(fā)現(xiàn)冷暖變化，并作出調(diào)整就足夠了。

謝添元繼續(xù)稱，需求沒有真?zhèn)沃郑龅氖歉櫜⑴袛喑掷m(xù)性，而不是主觀判斷存在的合理性。從空間而言，許多“新消費”是全新的產(chǎn)品、業(yè)態(tài)，并無歷史經(jīng)驗可供參照和線性外推。跨行業(yè)、跨市場進行對比不失為一個好方法。例如，有潮玩公司把自己比作唱片公司，目前處于幫藝術(shù)家變現(xiàn)的過程，這樣就可以對標曾經(jīng)歌手和唱片的破圈階段去理解空間；再例如，可以通過陪伴養(yǎng)成類非AI游戲以及海外已上線同類產(chǎn)品，去理解AI陪伴類應用。

大漲后會有泡沫嗎?

“新消費”領(lǐng)域中的部分個股，股價在近一兩年內(nèi)漲幅明顯。

從2024年年初開始，泡泡瑪特的股價不斷走強，截至2025年6月13日收盤，在不到一年半的時間里，股價累計上漲超過12倍，總市值達3600億港元。自2024年6月底上市以來，老鋪黃金的股價一路走高，股價累計上漲超13倍，總市值達1600億港元。蜜雪冰城于2025年3月在港上市，當前股價已翻倍，總市值達2000億港元。今年以來，寵物食品上市公司中寵股份的股價累計上漲超90%。

多只重倉“新消費”的基金，斬獲較高收益。截至2025年6月12日，在謝添元任內(nèi)，鵬華優(yōu)選回報的收益率約為44.82%，其中今年以來的收益率約為29.83%；截至2025年一季度末，基金經(jīng)理吳遠怡管理的廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有的第一、二大重倉股分別是泡泡瑪特、老鋪黃金，該基金今年以來的收益率約為71.14%；基金經(jīng)理付娟、劉含管理的申萬菱信樂融一年持有重倉了中寵股份、泡泡瑪特、老鋪黃金等個股，今年以來的收益率約為65.81%。

不過，以盲盒、潮玩為代表的產(chǎn)品，一直都存在著爭議，有的人趨之若鶩，有的人直呼“看不懂”。

謝添元稱，他對消費板塊比較樂觀積極，因為各方面的積極因素在持續(xù)醞釀，后市消費板塊將會繼續(xù)演繹由點帶面的結(jié)構(gòu)性行情，且更為極致和突出。對于消費基金經(jīng)理而言，要做的就是不斷兌現(xiàn)那些由于過熱導致預期回報率過低的股票，不斷挖掘并持有仍有認知差和較高賠率但趴在地板上的投資機會。

謝添元看好來自于滲透率持續(xù)提升并持續(xù)呈現(xiàn)高景氣的“新消費”方向：潮玩、美妝和部分黃金飾品等相關(guān)領(lǐng)域；有極強競爭力、持續(xù)提升市場份額的公司，例如整車、個護等領(lǐng)域。

也有基金經(jīng)理提示風險。王詩瑤表示，“新消費”高波動，易受市場情緒影響，而傳統(tǒng)消費防御性強，但需求增長乏力。在現(xiàn)在的宏觀環(huán)境下，“新消費”的高成長性較為稀缺，但也不排除出現(xiàn)局部泡沫的風險。

文：薛宇飛

編輯：林琬斯

責編：魏薇 李中元