國產戶外品牌伯希和遞表港交所，快速增長背后仍存在渠道、品類單一及重營銷輕研發問題

投資時間網、標點財經研究員 李路

?在“一鳥二象三鼠”等國際品牌長期占據戶外裝備市場主導地位時，一家被稱為“始祖鳥平替”的國產戶外品牌進入大眾視野，它就是起家于安徽的伯希和戶外運動集團股份有限公司（下稱伯希和）。

與由實體店起家的傳統戶外品牌不同，伯希和作為第一批進駐天貓的戶外運動品牌，目前仍以線上為主要渠道，品牌的第一波熱度是由其先后簽約的代言人楊坤、白百何、佟麗婭、成毅帶來的。近期，公司向港股發起了沖刺，擬做“中國高性能戶外生活方式第一股”，這再次引起大眾對該品牌的關注。

線上渠道為主的“網紅”品牌

招股書顯示，2022年至2024年（下稱報告期），伯希和營收從3.79億元飆升至17.66億元，年復合增長率高達115.86%，經調整凈利潤從0.28億元增至3.04億元，年復合增長率達到232%，兩項指標都保持不俗增長。

不僅如此，2024年，公司毛利率為59.6%，凈利率為17.2%，且2022年至2024年三年間累計賣出380萬件沖鋒衣，銷售額年復合增長率高達144%，這些超越始祖鳥母公司亞瑪芬體育（AS.N）的數據，讓伯希和獲得不俗關注度。

成立于2012年的伯希和起初僅通過線上渠道銷售產品。2020年戶外風潮興起，公司把重心轉向沖鋒衣這一品類，并在戶外市場發展紅利的帶動下迅速成長。因此直到今日，該公司仍帶著明顯的“淘品牌”印記。招股書數據顯示，報告期內，伯希和的線上銷售渠道營收分別為3.31億元、7.52億元和13.51億元，在總營收中的占比分別為87.5%、82.8%和76.5%。

從樸素的商業發展邏輯來分析，線下渠道的缺失將在公司與其他戶外品牌的競爭中形成限制。或是基于對此問題的考量，伯希和表示，將逐步發力線下門店建設。2020年初，公司對外宣布將會在三年時間內開出500家以上的門店，不過，截至2024年末，公司線下門店數只有146家，包括14家直營門店和132家聯營門店，遠不及期望目標。

值得一提的是，隨著業務規模擴張，公司存貨壓力與日俱增。報告期及2025年一季度，公司存貨余額分別為1.54億元、2.38億元、5.95億元和6.46億元，持續走高。報告期內，公司計提資產減值虧損分別為1386.4萬元、1694.6萬元和3424.6萬元，其中以存貨減值虧損為主。

除渠道問題外，產品品類較單一也會在高速發展之后成為限制公司增長的一個隱患。從招股書可以看出，目前公司營收主要來自于服裝、鞋類、裝備及配飾三個品類，但作為憑借沖鋒衣快速崛起的公司，伯希和收入來源以服裝為主，該品類對收入的貢獻從2022年的80.7%增長到2024年的91.1%。

在沖鋒衣品類中，公司共推出了包括巔峰系列、專業性能系列、山系列和經典系列等4個產品系列，只是，4個系列發展也并不均衡，經典系列在公司總營收中的占比常年維持在80%以上。

伯希和2020年至2024年按產品類型劃分的收入構成（千元）

數據來源：招股書

重營銷輕研發

投資時間網、標點財經研究員注意到，伯希和之所以能在國外品牌的夾擊下實現超越，與其“平價”特征有很大的關系，但這一“平價”也并非表面上的價格低，而是相對來說性價比較高。

就入門產品來說，伯希和經典2.0三合一沖鋒衣（抓絨內膽）在天貓“6·18”活動期間到手價約為459元，駱駝銷量最好的三合一沖鋒衣（抓絨內膽）價格約為399元，迪卡儂入門級熱銷款價格約為379元，這樣看來伯希和的產品似乎不是很便宜。但是如果拉直產品科技含量和性能，消費者只需要付出始祖鳥產品五分之一的價格，就能獲得相當于前者90%性能的伯希和產品。

不過，作為“平替”產品，伯希和在高端化核心技術上距離國外品牌還是有不小的差距，比如，其核心材料仍依賴外部采購，自研的PT-China平臺更多用來進行工藝優化。

從研發支出來看，報告期內，該公司研發投入分別為1360萬元、1980萬元和3150萬元，占營收比重分別為3.59%、2.18%和1.78%，逐年下降，且與其在營銷方面的投入形成明顯反差。

同期，公司銷售及分銷費用分別為1.2億元、2.77億元和5.87億元，占同期總收入的比重均超過30%。其中，報告期三年間用于廣告的花費就達到5.98億元，這與公司頻繁使用明星代言、贊助馬拉松等戶外活動有較大關系。

此外，伯希和采用輕資產運營，沒有自有生產設施，全部產品依賴OEM/ODM供應商，這種模式雖然在短期內可以支撐公司快速擴張，但也會帶來品控風險。從黑貓投訴等平臺上關于品牌產品質量的投訴情況便可發現這一問題。

長期來看，伯希和如何撕掉“平替”標簽，建立屬于自己的品牌優勢，豐富線下實體網絡以提升消費者體驗，或是決定其能走多遠的重要因素。

投時關鍵詞：伯希和|亞瑪芬體育（AS.N）