AH溢價率創五年新低，港股估值修復空間顯現？

上周，華爾街見聞提及，恒生滬深港通AH股溢價指數顯示，A股較同一公司H股的溢價率為27%，創下2020年8月以來最低紀錄。

恒生AH股溢價指數當前已經顯著跌破130點整數關口，該關口代表著A股30%的溢價率。歷史上當溢價率跌破30%時，估值差距往往會再度擴大。

據追風交易臺消息，廣發證券劉晨明、鄭愷、許向真最新發布的研報指出，AH溢價率創新低這一現象的背后，是港股流動性折價修復、成長股表現亮眼以及高股息標的溢價壓低的共同作用。

廣發證券進一步指出，中期視角下，AH溢價率仍有進一步收窄空間，短期內市場情緒波動或將使變化更多體現在板塊與個股層面。

流動性折價修復，港股彈性凸顯

廣發證券研報分析顯示，2021年至今，AH溢價率與滬深300走勢呈負相關（相關系數-0.46），即在同向區間內，多數時候港股彈性更大。這意味著市場上漲或企穩階段，港股往往跑贏A股，導致溢價收窄。

這與2013-2020年期間A股彈性更大的情況形成對比。

報告顯示，港股相對彈性增強的原因包括：一方面，2021年后核心資產泡沫破裂，A股成交萎縮幅度更大，港股相對A股的流動性折價得到修復。另一方面，過去三年主動型外資持續撤離中國資產，港股的交易和投機屬性增強，波動隨之放大。

數據顯示，2024年以來，恒生小型股指數換手率中樞上升，顯示市場活躍度提升。

成長股貢獻溢價率收窄，金融股仍占主導

今年以來，廣發證券計算的加權AH溢價率從64.6%收窄至42.2%，下跌22.4個百分點。

報告指出，除了銀行、非銀、石油石化行業公司主導AH溢價率之外，今年以來，部分港股成長股的大漲，也在助力彌合AH市場的價差。

分行業看，貢獻率最高的行業分別是非銀金融（-5.4個百分點）、銀行（-5.3個百分點）、石油石化（-2.9個百分點）、半導體（-1.5個百分點）和電氣設備（-1.0個百分點）。

從行業自身角度看，今年以來AH溢價率收窄最顯著的前5個行業分別是電氣設備、醫藥生物、有色金屬（黃金）、半導體和汽車，多為景氣成長行業。傳統高分紅行業的收窄情況位于第二梯隊。

個股方面，寧德時代作為今年新赴港股IPO公司，當前A股較H股折價10.9%。中芯國際溢價率從年初的221.3%收窄至129.7%。

研報數據表明，股息率水平是個股溢價率的重要影響因子。高股息率個股基本不存在高溢價率情況，而一旦股息率達到4%以上，溢價率高于50%的概率會大大降低。

在200億人民幣以上市值且過去3年最低股息率、平均股息率均在4%以上的公司中，這部分公司的AH溢價率基本都低于當前中位數（62.8%）。但高股息公司內部仍存在不小差距，特別是最近一期財報業績表現不佳的個股整體溢價率偏高。

中期展望：AH溢價率有進一步收斂空間

報告總結稱，影響AH溢價率的關鍵因素包括：第一，港股市場成交活躍度能否繼續提升，這決定港股流動性折價的修復程度；第二，兩地上市公司質量，即盈利穩定性、分紅穩定性能否提升；第三，A股新赴港IPO公司的資質與稀缺性。

今年以寧德時代為代表的優質A股公司赴港上市，其融資用途多為海外業務拓展，符合市場對中國企業突圍的預期。越來越多非傳統金融、能源公司赴港上市，意味著未來可以在港股市場買到更多優質中國資產。

報告表示，在更長窗口期內，AH溢價率有望進一步收斂，未來可能出現更多港股溢價于A股的標的。但在當前市場情緒轉弱、波動區間收窄的背景下，AH溢價率的變化可能更多以板塊和個股形式呈現。