對比亞迪來說，現在不僅需要“以價換量”，也需要“以價換速”，即犧牲部分利潤空間以改善現金流。

數據分析｜中央財經大學 徐卓然 李約燃

文｜《中國企業家》記者 王文彤

編輯｜馬吉英

頭圖來源｜視覺中國

作為2024年國內車企銷量冠軍，比亞迪的2025年一季報數據依舊亮眼。

報告顯示，2025年一季度比亞迪營收為1703.60億元，同比增長36.35%；凈利潤為94.43億元，同比增長97.93%；銷售凈利率為5.54%，同比增長1.72%。2025年前5個月，比亞迪銷量為176.34萬輛，同比增長38.70%。

比亞迪并非高枕無憂，近期陷入了“車圈恒大”風波與壓榨供應商的質疑。通過分析比亞迪近幾年財報，我們發現了它的實力、激進和隱憂。

比亞迪的鈔實力

1.多項領先

近五年，比亞迪的銷量、營收、凈利潤和銷售凈利率均呈上升趨勢。

截至2024年年末，比亞迪的銷量、營收和凈利潤已超過上汽集團、長安汽車、長城汽車，銷售凈利率雖不敵長城汽車，但2024年仍同比上升0.15%。

數據來源：公司財報 數據整理與制圖：王文彤

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2.研發支出更高，研發支出資本化率更低

相比其他三家（長安汽車、長城汽車、上汽集團），2022年后，比亞迪的研發投入更猛、資本化率（研發費用資本化意味著研發費用被分攤到未來幾年承擔）更低。

2024年，比亞迪的研發支出為541.61億元，同比增長35.68%；2025年第一季度研發支出為142.23億元，同比增長34.04%。若按照同比增長30%來計算，2025年比亞迪的研發支出將超過700億元。

數據來源：公司財報 數據整理：徐卓然 制圖：王文彤

2024年，比亞迪的研發支出資本化率僅1.78%，遠低于長城汽車的49.59%，長安汽車的35.96%，上汽集團的19.09%。

數據來源：公司財報 數據整理：徐卓然 制圖：王文彤

更低的資本化率有三點好處：

一、目前比亞迪業績壓力較低，選擇將研發投入費用化，主動承擔短期利潤壓力，避免無形資產的攤銷，可減輕未來期間的經營壓力；

二、近年來，新能源汽車技術迭代加速，研發投入費用化可以減少未來幾年因技術迭代導致的資產減值風險，防御未來減值對資產負債表的沖擊；

三、制造業企業研發支出有加計扣除的政策利好，研發支出費用化部分在當期的節稅為79.80億元（研發支出費用化部分金額×稅率×100%），因此，相較于資本化（研發支出費用化部分金額/10×稅率×100%）可多節稅出71.82億元（假定10年攤銷年限）。

相較于研發投入資本化帶來的利潤提高、估值提高、技術顯性化等優勢，在目前業績表現良好的情況下，研發投入費用化對于比亞迪是更優的選擇。但需要注意的是，研發投入的回報不可預估，可能給比亞迪帶來壓力。

比亞迪如何進行資金管控

1.資產負債率逼近75%，流動比率不足1

近三年，比亞迪的資產負債率顯著提高，2022年突破了75%。雖然去年控制了資產負債率水平，但仍然顯著高于其他三家（長城汽車、長安汽車、上汽集團）。

數據來源：公司財報 數據整理：徐卓然 制圖：王文彤

此外，2020年之后，比亞迪流動比率（流動資產/流動負債）降至1以下，顯著低于汽車行業安全水平（通常認為流動比率1.5左右為健康）。

2.強大的資金管控能力：應收賬款增長小于應付賬款及票據

由于比亞迪的市場規模逐年擴大，在供應鏈的地位日益提升，對上下游轉嫁風險的能力也在逐年增強，這體現在應收賬款和應付賬款及票據的數值和增速差異上。

長期以來，比亞迪的應收賬款數值和增速均低于應付賬款及票據。2024年，比亞迪的應收賬款及票據為622.99億元，同比增長0.70%；應付賬款及票據為2440.27億元，同比增長22.95%。

數據來源：公司財報 數據整理與制圖：王文彤

此外，2024年，比亞迪的應收賬款增速低于營收增速，也說明了企業對于供應鏈下游的議價能力增強，擁有更高的行業地位和更好的商業信用，資金管控能力增強。

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3.一季度其他應付款和應付賬款及票據之和是同期營收兩倍還多

2024年財報顯示，比亞迪的有息負債占比僅4.9%，但如下圖所示，應付賬款及票據高達2440.27億元，且在逐年上升，存在將經營風險控在合理范圍的必要性。

數據來源：公司財報 數據整理與制圖：王文彤

比亞迪在財報中公布了應付票據中的銀行承兌匯票（由銀行承兌）和商業承兌匯票（由企業承兌）占比。

其中，2022年及以后，商業承兌匯票的占比超過銀行承兌匯票，雖然2024年有所下降，但仍占比超過50%。

數據來源：公司財報 數據整理與制圖：王文彤

但需要注意的是，比亞迪的應付票據占應付賬款及票據的比例極小，2024年僅占約1%。且近五年比亞迪的應付票據呈下降趨勢，2024年應付票據總額為23.84億元，同比下降41.18%，這與應付賬款及票據總額的上升趨勢不符。

而備受外界關注的比亞迪的迪鏈，并沒有在財報中披露。

自2018年11月開始，比亞迪作為鏈主企業，向供應商簽發電子憑證“迪鏈”作為結算方式，這種電子信用憑證并非傳統的商業票據，但具有商業票據的特征，這也是一種資金壓力和風險轉嫁給供應商的方式。2023年5月，比亞迪最后一次披露規模時，累計簽發票據金額已突破4000億元。

此外，比亞迪的應付賬款周轉率（次）也在逐年下降，在2024年降至2.87，顯著低于同行公司。

數據來源：公司財報 數據整理：徐卓然 制圖：王文彤

除了應付賬款外，比亞迪還有大量的其他應付款。2025年一季度，比亞迪其他應付款和應付賬款及票據合計為3961.28億元，是同期營收（1703.6億元）的兩倍還多。

根據財報，比亞迪的其他應付款包含外部往來款、保證金及醫療基金，以外部往來款為主（占比超90%）。這可能是比亞迪在擴建廠房及生產線中，由供應商先行墊資，將資金壓力和風險控于安全范圍。

數據來源：公司財報 數據整理：徐卓然 制圖：王文彤

建設銀行、工商銀行、農業銀行等大行的經營貸利率在3%左右，若按3%貸款利率計算，僅僅是2024年比亞迪2180.37億元的平均應付賬款［考慮應付賬款為滾動數據，平均應付賬款=（期末應付賬款+期初應付賬款）/2］就相當于節省65.41億元利息，約為其2024年凈利潤（415.88億元）的16%。

比亞迪的其他應付款增速已經有所減緩，2021年后，應付賬款及票據與同期的營收、凈利潤增長趨勢也基本相符。這表明目前比亞迪的生產擴大趨勢與市場擴張趨勢相符，生產建設的投入也已經開始兌現。

數據來源：公司財報 數據整理與制圖：王文彤

此外，比亞迪的賬齡也較為合理。

根據應付賬款賬齡結構占比，比亞迪99%以上應付賬款的賬齡都在一年以內，表明比亞迪與供應商結算周期較短，短期償債情況良好，資金周轉效率極高。這意味著，目前企業仍能與供應商保持穩定健康的關系，僅僅是合理利用商業信用延長付款周期，暫無惡意拖欠行為。

數據來源：公司財報 數據整理：徐卓然 制圖：王文彤

4.2024年存貨相當于汽車業務收入近五分之一

截至2025年第一季度，比亞迪存貨余額為1543.74億元，較年初增長33.04%，創歷史新高，相當于存貨周轉天數［存貨周轉天數=（平均存貨余額/營業成本）×報告天數，一季度按90天計算］為89.36天，同比增加19.86天。

而2024年年末比亞迪仍有1160.36億元的存貨余額，相當于比亞迪在2024年汽車業務收入的近五分之一。

存貨之外，2024年比亞迪的采購額［期末存貨-期初存貨+本期生產損耗原材料（按營業成本的90%計算）］也在激增。2024年年末，比亞迪的采購額為6925.05億元，同比增長33.31%。這都說明了比亞迪在采取激進的擴張政策。

數據來源：公司財報 數據整理：徐卓然 制圖：王文彤

對比比亞迪的存貨增速和營收增速，也可看出它的激進策略。2024年，存貨增速略高于營收增速，可能導致部分月份產量高于銷量，存在庫存積壓。

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比亞迪現金流的秘密

1.自由現金流可支持海外擴張和研發投入

根據比亞迪財報，2024年年末，比亞迪的現金儲備為1549.37億元，位居行業首位，且較往年顯著增長。

其中，可自由支配的現金流由兩部分構成，一是現金及現金等價物為1022.57億元，同比下降5.76%，二是比亞迪于2025年3月完成433.83億港元（約合397.06億元人民幣）的股權再融資，因此，公司共計自由現金流總額大約為1419.63億元。

近幾年，海外市場和研發是比亞迪注資的重點。

據《中國企業家》記者不完全統計，比亞迪目前在建、規劃中的海外工廠投資金額合計約278億元。

結合前述提及的2025年預計超700億元的研發支出，海外建廠投資和研發投入都不屬于一次性支出，該現金規模理論上可覆蓋上述投資，但現金流還需滿足日常運營、債務償付及突發支出需求。

2.經營性現金流下滑，凈利潤增長

詳細拆解比亞迪的現金流量表可發現，2025年一季度，比亞迪的經營性活動現金流凈額為85.81億元，同比減少16.10%，而凈利潤為94.43億元，同比增長97.93%，經營性活動現金流與凈利潤的高增長出現了背離。

數據來源：公司財報 數據整理：李約燃 制圖：王文彤

本質上，這種背離反映了比亞迪“以規模與市場份額優先”的戰略。公司通過犧牲短期現金流效率來換取全球市場布局和產能儲備，為未來增長奠定基礎。考慮到目前比亞迪有龐大的規模和充足的現金儲備作為支撐，這種戰略選擇具有一定合理性，但這種背離反映出公司在存貨、投資的激進和對供應商的壓力轉嫁。

首先是存貨的激進表現。

前述已經提及，截至2025年3月末，比亞迪存貨余額飆升至1543.74億元，較年初增長33.04%，存貨周轉天數相應增至89.36天，同比上升19.86天。

這一變化表明公司為應對預期銷量增長及全球市場擴張，主動加大生產備貨力度。大量現金被沉淀在原材料、在產品和庫存商品中，導致現金流滯后于賬面利潤，這種備貨規模可能加劇資金周轉壓力。

其次是投資的前置。

2024年比亞迪的投資活動現金凈流出1444.82億元，主要用于全球產能擴張。盡管較2023年同期的1487.69億元有小幅回落，但仍處歷史高位。

此外，比亞迪須在銷售網絡、倉儲設施、售后服務體系等方面提前布局，這些投入在現金流量表上體現為“支付其他與經營活動有關的現金”，2024年該筆資金同比增加46.41%，而其收益則需在后續銷售周期逐步實現。尤其在歐洲等高成本市場，渠道建設成本更高，進一步加劇了現金流與利潤的時間錯配。

然后是應付賬款的延時支付。

比亞迪的應付賬款及應付票據周轉天數從2022年的約111天逐年遞增，2024年增至約127天。

這種策略使公司能夠延遲現金流出，優化當期現金流，但同時也推高了流動負債。當應付賬款周期接近極限時，可能引發供應商賬期承受力問題，影響供應鏈穩定。

6月11日凌晨，比亞迪宣布將供應商支付賬期統一至60天內。

3.現金流安全保衛戰

觀察累計財報可知，截至2025年一季度，比亞迪的經營性現金流凈額已經連續五個季度同比下降，現金及現金等價物增加額在2024年四個季度均為負值。

數據來源：公司財報 數據整理：李約燃 制圖：王文彤

若扣除2025年一季度港股增發的433.83億港元融資，現金及現金等價物增加額也錄得負值，為-257.44億元。這意味著比亞迪面臨結構性資金壓力，主要表現為現金收支增速不平衡、投資前置和供應鏈壓力傳導。后兩者前述已經提及，這里主要分析現金收支增速不平衡的問題。

以2024年為例，比亞迪經營活動現金流出達6813.64億元，同比增長54.12%；而經營活動現金流入為8148.18億元，同比增速僅33.18%。支出增速遠超收入增速，導致經營性現金流凈額被急劇壓縮。

支出激增主要源于三方面：一是購買商品、接受勞務支出為4898.66億元，同比增長56.29%；二是支付給員工及為員工支付的現金支出為1170.68億元，同比增長38.89%；三是各項稅費支出為526.97億元，同比增長78.46%。

為保障現金流安全，比亞迪正在加速庫存周轉。比如近期，比亞迪再次進行新一輪價格調整，22款新車集體降價。

對比亞迪來說，現在不僅需要“以價換量”，也需要“以價換速”，即犧牲部分利潤空間以改善現金流。

在連續多季度經營性現金流下滑背景下，通過銷量提升和庫存出清可加速現金回籠。但降價也可能使單車利潤進一步下降，以及導致保值率問題。

根據中國汽車流通協會數據，2025年5月，比亞迪的三年車輛保值率僅為43.3%，環比下降1.8%，而比亞迪旗下仰望、騰勢、方程豹的品牌高端化建設需要穩定的價格體系支撐。2025年前5個月，仰望、騰勢、方程豹的銷量合計11.71萬輛，占總銷量比重為6.64%。