新起點、新挑戰

作者：李莉

編輯：夢琪

風品：喬治

來源：首財——首條財經研究院

好飯從來不怕晚。歷經四年多的籌備努力，影石創新終于在6月11日成功登陸科創板。

上市首日即遭熱捧，盤中一度漲超290%，最高觸及187.99元，中一簽新股最多可獲7萬元收益。當日收盤報收177元/股，較47.27元發行價，漲幅超過274%。盡管隨后交易中有所波動，截至6月17日收盤價仍達170.18元，總市值682.42億元。

不止股價撩人，此次19.38億元的募資，也位居2025年以來上交所（主板+科創板）整體募資額第三，在科創板中表現突出。那么問題來了，影石創新為啥這般受捧？當下實力底色、未來前景能不負厚望么？

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"行業冠軍"這樣煉成

公開信息顯示，影石創新成立于2015年，是一家以全景技術為核心的全球知名智能影像設備龍頭企業。公司圍繞“Insta360影石”核心品牌，構建了消費級智能影像設備、專業級智能影像設備以及配件和其他產品三大產品矩陣，全面覆蓋消費及商用場景，并通過廣泛的創意性配件擴充使用場景。

一路走來，離不開創始人劉靖康深厚的技術積累和敏銳市場洞察力。2010年進入南京大學軟件學院就讀，期間劉靖康憑借一系列創新操作被譽“技術帝”，一個知名事跡是通過電視臺主持人按鍵聲音的細微差異，破譯了360公司創始人周鴻祎的手機號碼。

因敏銳察覺到360°影像內容的巨大潛力，2015年，影石創新正式成立，當年12月便推出首款全景相機Nano。該品在2016年全國“兩會”期間因主流媒體的廣泛使用迅速成名。

此后，影石創新不斷推進產品小型化和向消費級市場的轉型。2017年發布了自主研發的旗艦全景相機X系列，結合“先拍攝后取景”的創新方案以及AI剪輯與自拍桿智能隱藏技術，實現了“自拍如跟拍”全新體驗。

2024年巴黎奧運會開幕式上，影石Insta360相機頻繁出現在各國運動員手中，記錄下重要時刻。繼而帶火消費市場。

深入業務面，影石創新已搭建起較豐富的產品矩陣，消費級產品主要包括以ONE R系列、ONE（X）系列為代表的全景相機和以Ace系列為代表的運動相機；專業級產品則以Pro系列、TITAN系列為代表的VR全景相機。

根據Frost & Sullivan數據，2023年影石全景相機全球市場占有率達67.2%，位居第一；在運動相機領域，影石創新2023年全球排名第二。

同時，屢屢斬獲國際殊榮，包括《紐約時報》2022年最佳運動相機獎、美國CES創新獎、英國Stuff最佳五顆星評價、德國IF設計獎、日本Good Design設計獎以及美國《時代》雜志2024年度最佳發明等。體現了公司產品設計和技術創新方面的實力。

盤點發展心得，研發方面的持續投入不得不提。據招股書披露，2022年至2024年期間，公司累計投入研發資金達14.8億元。同時，組建一支超過千人的研發團隊，占公司員工總數57.68%，擁有的專利量已突破900項。

可以說，憑借較強的技術實力、較廣闊的全球視野、較前瞻的賽道布局，影石創新在智能影像設備領域脫穎而出，奠定了行業領先優勢。

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線上線下雙驅 韌性生長

2021年以來，消費級智能影像設備一直是主收入來源，2022年至2024年，貢獻收入為17.04億元、31.32億元和47.89億元，占比達84.81%、87.18%和86.59%。專業級智能影像設備收入，則呈逐年下滑趨勢，同期收入分別為0.48億元、0.34億元和0.24億元，占比2.38%、0.95%和0.43%。

市場分布方面，截至2024年，76%收入來自海外市場，好在單一市場的集中度不高。其中，美國、歐洲、日韓是主要出口市場，2024年占比分別約為23%、23%和8%，同期國內市場占比為24%。

自公司成立以來，影石創新組建了全球化的市場和銷售團隊，完善線上線下銷售體系。線上覆蓋了影石官方商城以及亞馬遜、天貓、京東等境內外主流電商平臺；線下與多家知名零售商合作，形成了覆蓋多個國家的銷售網絡。自2023年起，影石創新還在深圳、廣州、南京等城市的核心商圈開設線下直營店，為消費者提供沉浸式的產品體驗。

據招股書披露，影石創新的線下渠道包括直營門店、經銷商以及Best Buy、順電、Sam's Club、Costco、Yodobashi Camera等大型商超或專業銷售渠道。目前，線下銷售網絡已覆蓋全球超10000家零售門店和90多座海內外機場。

2022年至2024年，公司線上銷售金額為10.00億元、16.85億元和26.52億元，線下為10.10億元、19.07億元和28.78億元，銷售占比分別為49.75%/50.25%、46.91%/53.09%、47.95%/52.05%。

齊頭并進，較為均衡的線上線下建設，讓影石創新擁有較強的成長韌性，尤其在全球經濟形勢復雜多變、充滿不確定性的背景下。2022年至2025年第一季度，影石創新營收分別達到20.41億元、36.36億元、55.74億元、13.55億元，同比增速78.16%、53.29%和40.7%，2022至2024年復合年增長率（CAGR）57.67%。毛利率為51.49%、55.95%、52.20%和52.93%。

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長情奔跑、百倍回報

或基于此，影石創新一直不缺資本熱度。早在2014年5月，劉靖康就獲得IDG資本等投資機構認可。為更好接受境外投資，他還計劃搭建VIE架構，為國際化奠定基礎。

IDG資本合伙人童晨表示：“我們從一開始就看好他們作為中國制造的潛力軍進軍海外市場，打開全球發展的大門”。

2015年3月，開曼嵐鋒完成A輪融資，IDG以65.25萬美元認購20%的股份。5月，開曼嵐鋒進行B輪融資，啟明創投以375萬美元占股約15.3%，IDG為避免股權稀釋，追加投資100萬美元。2016年4月的C輪融資中，迅雷以900萬美元占股12.16%，蘇寧出資350萬美元占股4.73%，啟明創投再次跟投145.41萬美元，IDG則選擇放棄跟投。

2018年9月，開曼嵐鋒拆除境外上市架構，將股權平移至境內主體深圳嵐鋒。此時，IDG、啟明創投、迅雷分別持有深圳嵐鋒16.38%、14.44%、12.16%股權。此后，深圳嵐鋒又陸續獲得深圳麥高、廈門富凱、中信證券等機構投資。2020年1月，深圳嵐鋒整體變更為股份有限公司，并更名為“影石創新科技股份有限公司”。21世紀經濟新聞援引公開信息顯示，影石創新共完成8輪投資，其中作為最早期投資方，IDG資本入局十年之久。

截至IPO前，IDG通過EARN ACE持有影石創新13.32%股權，啟明創投通過QM101持有9.40%股權，迅雷通過香港迅雷持有8.73%股權，朗瑪峰創投合計持有5.06%股權。而成功上市，也讓這些早期投資者收益迅速放大。以長情陪跑的IDG為例，持股成本約165.25萬美元，約合人民幣1188.15萬元。按照發行價47.27元/股計，IDG持有的4796.62萬股價元值達到22.67億元，投資回報超180倍。若按照最新收盤價計，可謂賺得盆滿鍋滿。

本次IPO，還吸引了6家戰略配售投資者參與。其中，淡馬錫富敦投資有限公司獲配175.41萬股，價值約8291.55萬元；中信證券投資有限公司獲配126.93萬股......這些戰略投資者的加入，不僅帶來資金支持，也為影石未來的業務發展提供了更多資源和可能性。

募資用途方面，擬主要用于兩大關鍵項目：“智能影像設備生產基地建設項目”和“影石創新深圳研發中心建設項目”。通過項目推進，進一步聚焦智能影像設備領域，加大在光學影像、人工智能技術以及機器人視覺感知等前沿科技的研發投入。

換言之，公司將繼續拼搏、鞏固技術護城河，強化領先地位。

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侵權調查、競品追擊 新曲線眺望

當然，不拼也不行。畢竟成績只代表過去，展望未來一些挑戰也不容小覷。

首先，是行業市場容量限制。Frost&Sullivan數據顯示，2017年至2023年，全球手持智能影像設備市場規模從164.3億元增長到364.7億元，復合年增長率14.3%。而2023年全球全景相機市場規模僅50.3億元，預計2027年達到78.5億元，2023-2027年的復合增長率約11.8%；同期，全球運動相機市場規模314.4億元，預計2027年增至513.5億元，復合增長率13.0%。這意味著，即使到2027年，影石創新所在的全景相機和運動相機賽道的合計規模也不足600億元，年均復合增速不超15%。

看似規模速度還可以，但別忘了競爭分食同樣激烈。影石創新過去幾年的快速擴張，很大程度上得益產品性能和性價比優勢，從而搶占了GoPro等競對的市場份額。目前，影石創新在全景相機領域已占據近70%的市場份額，龍頭地位顯示了競爭力，也意味著進一步攀升的難度。

例如，大疆自2019年開始進入運動相機領域，并采取低價、高性能的市場策略。影石創新招股書顯示，大疆Action 5和Action 5 Pro的零售價格均比影石Insta360 Ace Pro 2低100元。此外，大疆2024年發布的Action 4新增了“360°全景模式”。據36氪硬氪及外媒報道稱，大疆計劃今年7月推出首款消費級全景相機DJI Osmo 360。且大疆研發的Osmo Nano可能是其最小的運動相機，形態和功能方面無疑在對標影石的GO系列。

同時，GoPro也計劃推出MAX 2 360度全景運動相機。種種跡象表明，影石創新在全景相機市場的絕對優勢正受到挑戰。

另一廂，需警惕海外市場風險。如上所文，海外市場一直是影石創新重要的收入來源。2022年至2024年，境外銷售收入為15.96億元、29.03億元和42.23億元，占總營收比分別為79.43%、80.83%和76.35%。

其中，美國市場的銷售收入占比分別為21.46%、25.15%和23.38%。2024年，GoPro依據《美國1930年關稅法》第337節規定，向美國國際貿易委員會提出337調查申請，指控影石創新及其美國子公司侵犯其在美知識產權。同年5月，337調查正式啟動，目前仍在進行中。影石創新表示，如337調查結果對公司不利，公司聲譽將受到負面影響，相關涉案產品可能無法繼續在美國銷售。

要知道，2024年國內市場占比才24%，美國市場與之基本相當。若無法在美銷售，業績沖擊性不可不察。即便拋開這個因素，2025年以來貿易戰陰云籠罩，個中不確定性同樣不容忽視。

值得一提的是，2022年至2025年一季度，公司歸母凈利為4.07億元、8.30億元、9.95億元和1.76億元，同比增速103.66%、19.91%和-2.5%。凈利率為19.96%、22.81%、17.58%和13.01%。可以發現，2024年，盈利增速放緩，低于營收。2025年一季度更出現增收不增利。

追其原因，應對外部競爭是一個考量。據36氪，對于大疆及其他企業的潛在競爭，劉靖康曾將智能影像市場類比為游戲市場，高度同質化競爭的可能小。競爭關鍵在于是否比友商更為敏銳的捕捉到客戶未被滿足的需求。“你要保持非常高的頻次不斷抓到客戶新的需求，然后通過軟件或者軟硬件，芯片跟材料之間的結合，不斷的去創造。”

不止說說而已，2024年，影石創新銷售費、研發費分別為8.26億元、7.77億元，占營收比13.93%、14.81%。2025年一季度研發費用率、銷售費用率同比分別提升3.21、3.18個百分點。

顯然，大疆、追覓的入局攻勢，讓王者影石創新感受危機感的同時，也激發其全面競爭的動力，增收減利的壓力。

好在，影石優勢在于全景技術上的沉淀，這里有較多的坑要踩，不容易快速突破。多數涉足該領域的企業，都從運動相機先起步，大疆也如此。這給了影石創新一定的修筑抬高護城河的騰挪時間。只是，看看上述大疆的進擊速度及決心，這個緩沖期或也沒有多久。

往期看，正是通過全景技術差異化，避開與大疆、GoPro的正面沖突；又借助運動相機領域AI智能剪輯（FlashCut）等功能，影石創新實現了彎道超車。不過，近年來有輿論認為，影石創新在相機產品創新玩法上略有停滯。

對此，劉靖康解釋稱，過去兩年時間，影石創新將更多的精力花在垂直場景基礎需求的應用，包括一些隱形的安全需求，例如，相機在高速行駛過程中收音的問題，水下懸停的問題。

值得一提的是，攝像頭模組為智能影像設備的核心零部件，成本占比達58.5%。其中僅光學鏡頭實現了完全的國產化替代，CMOS圖像傳感器、DSP處理芯片供給來源仍主要集中于歐美、日韓等國。這意味著，硬件方面的提升空間有限。未來比拼的核心戰場，還在軟件技術層面能力。

看預期下菜碟是資本常態。面對大疆等全面追擊，防守不是資本市場的討喜策略。其更在意的是預期，是影石接下來能否抓住一條新增長曲線。是即便其他競品打價格戰，也擁有繼續開拓市場的實力底氣。

若從此看，上市以來的股價高增，對創始人和股東們意味著巨額財富回報，但也抬高了市場期許值、對影石創新是一個背負。雙面鏡的冰火交融中，面對市場更嚴苛的審視，實力底色、后續成長動力是穿越冰火的無二法門。

新起點、新機遇、新挑戰！影石科技做好準備了么、還差多少火候？

本文為首財原創