港交所又迎來一個火鍋IPO。

投資界-天天IPO獲悉，6月16日，巴奴國際控股有限公司（簡稱“巴奴”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司和招銀國際擔任聯席保薦人，聯席保薦人為中金公司和招銀國際。

28歲那年，創始人杜中兵在河南安陽開出第一家火鍋店，取名“巴奴毛肚火鍋”，靠著一盤毛肚爆火。20多年時間里，巴奴走出河南，一路擴張火鍋帝國版圖，如今50多歲的杜中兵帶著公司走到了IPO大門前。

至此，港交所不但已經有了呷哺呷哺、海底老兩大火鍋巨頭，撈王、七欣天、巴奴則爭奪“火鍋第三股”，屬于火鍋江湖的IPO之戰打響了。

他開火鍋店

河南又跑出一個IPO

1973年，杜中兵出生在河北省磁縣乞伏村，早早便外出打工。十多歲那年，杜中兵跟一個老板南下江蘇做生意，幾年后開始獨立承接生鐵焦炭生意。這一次創業，年輕的杜中兵賺到了人生中第一個100萬，“那時自認為是一輩子都花不完的錢”。

這樣的生活持續到1998年。杜中兵重新尋找下一個事業，在把服裝、電器、洗浴、餐飲都研究過一遍后，他想起此前跑生意時偶爾吃到的麻辣火鍋，立刻來了興趣，于是專程前往火鍋發源地重慶考察。2001年，第一家火鍋店在河南安陽正式開業，取名“巴奴火鍋”。那一年杜中兵28歲。

“巴奴”指的是重慶江北碼頭上拉船的纖夫，杜中兵從纖夫們日復一日在江邊石頭上磨出的印痕想到了創業艱辛，便以此命名，借逆流而上的纖夫精神激勵自己。

最開始，杜中兵沒有經驗，連火鍋店的筷子在哪里買都不知道，火鍋店普遍使用的常年老油，以及用火堿泡發牛肚、百葉等食材的操作，一度讓杜中兵對行業十分困惑。于是，他開始嘗試突破傳統，用新鮮食材和更優技術代替。這也奠定了巴奴火鍋的產品路線。

同年6月，巴奴火鍋符合北方口味的骨湯研制成功，沒過多久便打開了市場。此后5年里，巴奴在安陽連開五家門店，當地其他火鍋店幾乎全都關店，只剩下巴奴一家，杜中兵暗下擴張決心。

2009年，巴奴進入鄭州市場，遇到了勁敵海底撈。受到此前“綠色毛肚”理念的啟發，杜中兵找到了一個新方向將品牌聚焦在產品上，再把產品聚焦于一個食材，此后火鍋店改名為“巴奴毛肚火鍋”，強調產品理念而避開服務理念，打出了一張和海底撈不同的牌。

隨即，擴張進一步開啟。2018年巴奴走出河南，北京首店落地悠唐購物廣場，次年上海環球港店營業，緊接著，南京、深圳、武漢、蘇州等地紛紛開業，招股書顯示，到2024年底，巴奴毛肚火鍋已經在全國開出145家門店。

從轉型做火鍋到一腳邁入IPO大門，杜中兵花了24年。回想起當初拋下已經持續賺錢的焦化廠再次創業時，他曾在采訪中提到，“我沒給自己留退路，就像把書包扔到墻那頭的小學生一樣，必須翻越這堵墻，才能找到自己的下一步。”

145家火鍋店，一年營收20億

翻開招股書，巴奴毛肚火鍋為中國火鍋市場第三大品牌，于2024年占據0.4%的市場份額，按品質火鍋市場來看，以「毛肚+菌湯」為招牌產品，公司以3.1%的市場份額成為中國最大的質量火鍋企業。

時至今日，巴奴毛肚火鍋的直營門店網絡已覆蓋全國39個城市，門店數量達到145家，較2021年末增長74.7%，其中，河南區域擁有53家門店，除河南外的全國市場擁有92家門店。

從價格來看，巴奴毛肚火鍋的整體消費約在人均138-150元左右，在一眾火鍋品牌中價格偏高，而翻臺率由2022年的3.0增長至2025年第一季度的3.7。

每年上千萬顧客撐起了巴奴的營收。招股書顯示，2022年、2023年及2024年期間，巴奴分別實現營收14.33億元、21.12億元、23.07億元；今年第一季度營收從2024年同期的5.64億元增加25.7%至7.09億元。

在此期間，巴奴扭虧為盈，從2022年虧損0.52億元，到2023年至2024年，以及2025年前三個月利潤分別為1.02億元、1.23億，以及0.55億元。

此外，2022年至2024年，以及2025年前三個月，巴奴經調整凈利潤分別為0.42億元、1.44億元、1.96億元，以及0.77億元；期間經調整凈利潤率分別為2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。

巴奴多次在招股書中強調“產品”，因此在產品質量上采取了中央廚房日配送模式。雖然強調品質火鍋，但巴奴在二線及以下城市表現優于一線，例如今年第一季度，其二線及以下城市門店經營利潤率為24.5%，一線城市則為20.7%。

在此之前有報道稱，杜中兵曾嘗試過“直營+加盟”模式，但隨著門店轉型逐漸壓縮了加盟板塊，招股書顯示，目前所有餐廳均為直營。

不過，巴奴火鍋也曾屢屢陷入輿論紛爭，如此前引發熱議的“天價土豆”和創始人“月薪5000不要吃巴奴”的言論，曾幾次把這家企業推向風口浪尖。或許，相對偏高的定價意味著要面臨更多細致的審視，如何處理輿論、維護品牌形象仍會是巴奴的一大挑戰。

在IPO遞表前，番茄資本是巴奴唯一一家外部機構投資方。在2020年3月和8月、2022年8月，番茄資本分別三次對巴奴進行投資，最后一輪融資結束，公司估值為50億人民幣。招股書顯示，IPO前番茄資本持有巴奴7.95%的股份。

此外，現一米八集團董事長、前阿里巴巴合伙人、螞蟻集團CEO胡曉明（花名：孫權）自6月起擔任巴奴獨立非執行董事。這與此前京東徐雷成為港股遞表企業遇見小面非執行董事的做法有些相似。

河南火爆

涌向港交所

巴奴毛肚火鍋，為正火熱的港股消費IPO又添了一把火，背后河南安陽也進入大眾視野。有趣的是，最近幾大火熱的消費上市公司里，河南屬性頻頻出圈。

首先是蜜雪冰城。全球總部定位河南，創始人張紅超、張紅甫兄弟也是地地道道的河南人，兄弟倆從鄭州一個小刨冰店起家。還記得當年首次披露招股書時，蜜雪冰城的財務數據與運營模式一度震驚一二級市場。

今年3月，雪王登陸港交所，IPO首日股價高開超29%，市值突破千億港元，以超5000多倍的1.8萬億港元認購金額，刷新歷史成為新一代港股“凍資王”，如今上市三個月不到，總市值已經超過2000億港元。

另一個則是泡泡瑪特。最近一段時間，因泡泡瑪特聯名款Labubu在全球賣斷貨，最高炒出108萬天價，這家2020年登上港交所主板的潮玩公司一度火爆，年內股價飆升200%，此前市值一度超過3500億港元。追溯起來，身后80后創始人王寧，也是一位河南老鄉。

與此同時，來自河南的牧原股份向港交所遞交招股書，沖擊“A+H”兩地上市。早在2014年，牧原股份已經成功登陸深交所，最新市值超2300億元，如果成功在香港上市，或許將刷新蜜雪冰城的記錄，成為河南今年最大IPO。

這也是港股消費爆發的一縷縮影。

以巴奴所屬的火鍋行業，港交所門外已經排起了一支隊伍此前主打粵式火鍋的撈王遞交港股招股書；聚焦海鮮火鍋的七欣天也在沖刺IPO。至此，港交所門內門外聚齊五大火鍋品牌呷哺呷哺、海底撈、撈王、七欣天、巴奴。

吃喝玩樂，港交所仍在沸騰。