也許多年后回頭看，這會是中國創投歷史上重要的一幕。

投資界獲悉，繼東方富海、君聯資本、毅達資本、中科創星等獲得中國銀行間市場交易商協會《接受注冊通知書》后，全國首批獲批科技創新債券試點民營創投機構陸續成功發行中科創星發行規模4億元；東方富海同樣規模4億元；毅達資本規模1.5億元，創投圈迎來一股寶貴的活水。

回顧中國創投近30年歷程，首批創投機構科技創新債成功落地具有重要的歷史意義，甚至放眼全球創投行業發展史來看，由央行通過創設金融債券工具的方式直接補充創投資金來源、支持創投發展，也是歷史首次。

“科創債帶來了一股市場化資金，最直接的作用是一定程度上緩解GP募資困境；更長遠來看，這是國家發展創投助力科技創新的有力注腳。”東方富海董事長陳瑋認為，這是當下一縷重要的風向標。

全國首批

民營VC/PE試點發債募資

科創債，創投圈翹首已久。

陳瑋向投資界回憶，其實從去年9月開始，央行便牽頭開始探討如何通過金融工具支持創新，將科創債拓展到股權投資企業。此后央行多次組織政策咨詢座談會，彼時他作為民營機構代表參加并提供建議。隨后今年全國兩會期間，中國人民銀行行長潘功勝宣布，將會同有關部門推出債券市場“科技板”，由此正式拉開序幕。

直至5月初，中國人民銀行、中國證監會聯合發布關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告當中明確指出，具有豐富投資經驗、出色管理業績、優秀管理團隊的股權投資機構，可發行科技創新債券，募集資金用于私募股權投資基金的設立、擴募等。很快，包括東方富海、君聯資本、中科創星、毅達資本、啟明創投、金雨茂物、泰達科投等投資機構相繼進入注冊通道。

發債細節備受關注。投資界了解到，東方富海科創債項目在發行總規模、發行期限方面均創下新紀錄。募集資金將專項用于創投基金出資及置換等科技創新領域，重點投向人工智能與數字經濟、新能源與新材料、半導體、生物醫藥等戰略性新興產業。

另一風向標意義體現在利率上。據悉，此次東方富海發行的科創債利率為1.85%，創同期民營企業新低；中科創星的票面利率為2.10%，毅達資本票面利率為2.33%，均達到以往頭部國資機構的水平，上層重視創投行業的意味不言而喻。

值得一提的是，此次在擔保方案上也頗具開創性。具體來看，此次采用“央地協同、風險共擔”雙重增信模式。

其中，東方富海由國家級信用增進機構中債信用增進投資股份有限公司提供全額擔保，同時深圳市高新投融資擔保有限公司作為地方國企代表為項目提供反擔保支持；

中科創星則由中債信用增進投資股份有限公司提供全額擔保，西安擔保集團有限公司下屬的西安投融資擔保有限公司提供反擔保；

毅達資本是通過中債信用增進投資股份有限公司聯合江蘇銀行分別創設信用風險緩釋憑證。

最終，構建起央地“雙保險”機制，降低股權投資機構發債的信用風險。

一個拐點隱約浮現。中科創星創始合伙人李浩說，在銀行間債券市場發債融資，不僅有助于創投機構拓寬融資渠道，推動募、投、管、退業務良性循環，也將推動金融“活水”精準滴灌至掌握關鍵核心技術的科技創新企業。

打開新窗口

解碼發債實操要點

這樣一幕，來之不易。

縱觀一級市場，銀行資金由于期限長、體量大、出資穩定，以往是備受期待的活水。直至2018年，一紙資管新規出臺，至今仍留余威。這幾年，陳瑋一直呼吁，“應該想辦法讓銀行的資金能夠進到創投行業，支持中國科技創新。”

實際上，創投機構發債并非新鮮事物。早在2017年，證監會就試點推出了“雙創債”，將創新創業公司和創業投資公司納入試點發行主體。歷史上包括東方富海、天圖投資、深創投等機構均在早期發行過債券。

但以往，創投圈參與債券發行的主要以國資機構為主。“我們注意到，參與債券發行的基本以國有創投機構為主，民營創投機構參與較少。”在毅達資本董事長應文祿看來，與國有創投企業相比，民營創投決策流程短、市場敏銳度高，能更快地響應市場變化，更愿意投資于具有高創新性和顛覆性的項目，為那些處于初創期、成長期但具有巨大發展潛力的企業提供資金、市場資源、戰略指導等全方位支持，對促進國家經濟結構轉型升級，助推經濟高質量發展至關重要。

如今，首批獲批科創債試點民營創投機構落地，無疑帶給廣大民營創投機構重要參考價值。投資界訪談了多位重要參與者，總結業內關心的幾點問題

此次重要突破在于期限。以往債券期限往往較短，通常在3-5年之間。這顯然與科技企業成長周期相違背，尤其行至“投早投小投科技”的時代背景下，債券期限與基金期限錯配是不可忽視的問題。此次中科創星、東方富海科創債發行期限達10年，讓業內得以真正踐行耐心資本。

利率則直接影響著GP的發債成本。從過往經驗來看，國資背景的投資機構利率多在3%4%之間，甚至部分低于3%，而民營創投機構的利率則可能高達6%。降低發行利率，能在一定程度上激發創投機構的參與熱情。

擔保也是大家咨詢最多的問題之一。由于民營創投機構普遍存在凈資產額小，且風險較大，導致其可獲得的擔保額較低、成本高，且多是由地方擔保，信用度相對較低。此次創新了央地合作的風險分擔機制，從而分攤債券的部分違約損失風險。

此外，過往發債多由地方性銀行認購，此次發債有央行出面引導，認購方中出現了包括國有大行及股份制銀行等在內的投資方，且認購踴躍度顯著提升。其中，東方富海認購達到6.3倍；中科創星認購倍數3.58倍；毅達資本認購倍數為1.6倍，場面熱鬧。

當然，門檻也擺在眼前。正如政策提及參與機構需要“具有豐富投資經驗、出色管理業績、優秀管理團隊”。這也意味著，更多是屬于優秀頭部機構的機會。

即便如此，科創債還是打破一級市場的沉寂。很明顯，科創債不僅可以緩解GP部分募資壓力，更重要是增強機構LP和社會資本的信心，“能夠發行科創債的投資機構，相當于獲得了國家級金融機構的品牌背書，這是作為GP最為珍惜的一點。”

往前走

中國創投等待拐點

科創債之外，一級市場依舊不易。

無論多么頭部的機構，似乎都在為募資頭疼。尤其是市場化LP，已經成為創投行業最稀缺的活水。正如清科研究中心數據顯示，2024年我國股權投資市場新募集基金的數量和規模分別同比下滑43.0%、20.8%，數字依舊令人揪心。

如此一幕幕并非“一日之寒”招商與投資之間的矛盾、國資風險與容錯之爭、IPO放緩下退出之困、大部分投資機構不盡如人意的DPI，一系列供需錯配的失衡狀態進一步加劇了資本市場的流動性困境。

“所有人都要接受，創投市場經歷著一場出清。”從業二十余年，陳瑋感慨良多。目睹這幾年的淘汰洗牌，中國創投行業正在等待一個向上的拐點。

信號似乎出現。過去一年，無疑是中國創投25年歷史中罕見的政策大年。既有頂層設計的金融“五篇大文章”；也有震撼業內的“創投十七條”，還有“國辦1號文”，以及大大小小的地方細則。

只是政策的落地，需要時間。正如此次科創債既是落實金融“五篇大文章”的關鍵實踐，也是響應“創投十七條”關于“支持創投機構發行債券及債務融資工具”指示精神的切實舉措。今年3月，兩會期間首次提出設立國家創業投資引導基金，有望帶動地方資金、社會資本近1萬億元，被外界視為今年最 大創投活水。

創投行業躺著賺錢的時代遠去，但最艱難的時候也正在成為過去。

而留在牌桌上的投資人，則有望享受中國科技站上全球C位的紅利。正如今年DeepSeek全球爆紅，中國科技資產迎來重估“中國科技十兄弟”“港股三姐妹”應運而生。

想起今年多位投資人不約而同向我們表達一個感受：這場中國科技爆發的宏大敘事中，勢必會有一批來自中國的創投機構崛起，走向全球。