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• 與普遍預期一致，美聯儲按兵不動，將利率目標區間維持在4.25%-4.50%不變。

• 點陣圖略微偏鷹：盡管仍然維持了 25年2次降息預期不變，但支持年內不降息的人數升至7人，同時26年降息次數從2次減為1次。

• 但我 們認為，對于點陣圖也不必做過分鷹 派解 讀 。其一，盡管有所緩和，但關稅的整體幅度仍遠超3月時美聯儲的預期，點陣圖需要重新校準并反映更高的通脹風險，因此降息路徑上調25個基點并不難理解，且相比于在25年上調，推遲到26年是更溫和的做法。其二，正如鮑威爾在問答環節所言， FOMC目前沒有人對利率路徑前景抱有很大的信心，他更關注近期的變化。

• FOMC會議聲明稿沒有太大變化。主要是對不確定性的修辭從“進一步增加”改為“有所下降但仍然高企”。 我們認為，美聯儲對對不確定性有所下降的判斷，可能基于關稅不會再回到4月2日“解放日”所宣布的水平 。

• SEP經濟預測反映了3月以來關稅的新進展，進一步強化了“暫時性”滯脹沖擊的深度。2025年GDP增速從1.7%大幅下修至1.4%，26年增速同樣被下修，且低于趨勢水平。 今明兩年的失業率為4.5%，到2027年將降至4.4%。25年核心通脹上修至3.1%，且未來兩年都持續高于目標。 總的來說，美聯儲的模態預測是，政策沖擊會導致暫時的通脹和增長放緩（盡管比3月時預期的更久），但并無衰退，失業率依然穩定在周期低點。

• 與會者普遍認為預測的不確定性很高，但對失業率和通脹的上行風險評估有所下降，這可能反映了過去幾個月勞動參與率下降對失業率的抑制，以及通脹數據持續低于預期。

• 鮑威爾在發布會上的表現略顯鷹派，盡管核心主題仍然是不確定性，但他似乎更 優先考慮與關稅相關的通脹風險，而不是勞動力市場風險。

• 鮑威爾認為關稅對通脹的影響仍然是當前頭號問題。鮑威爾淡化近期良好的通脹數據，并表示相信物價在短期內仍然會上漲，因為總得有人支付關稅，而 其中一部分將轉嫁給最終消費者 。“關稅的傳導到終端消費者需要時間，目前已開始看到部分影響，預計未來幾個月會更明顯。企業普遍預計會將關稅成本部分或全部轉嫁給下游甚至最終消費者。關稅影響的規模、持續時間和傳導速度都高度不確定，因此我們認為當前維持政策不變是合適的。”

• 鮑威爾強調經濟仍充滿韌性，失業率很低， 勞動力市場風險似乎是次要的。鮑威爾表示，美國仍然非常穩健，過去多次表現出“假衰退”。 目前失業率為4.2%，處于歷史低位。他還強調，盡管就業增長在放緩，但勞動力供給同樣也因為移民在減少，這有助于失業率保持穩定。這表明，鮑威爾似乎并不太擔心下半年失業率會大幅走高，這一表態略顯鷹派。

• 此外，鮑威爾發布會上還多次表示央行要具有前瞻性，這與之前堅持數據依賴的表態也并不一致。具體到語境來看，他似乎是想淡化近期通脹低于預期，并強調關稅未來可能進一步反映在通脹中。然而只強調對通脹的前瞻而不考慮就業可能的惡化，這一點同樣略微鷹派。

• 總體而言，本次會議略顯鷹派，主要體現在 支持年內不降息的人數上升，以及鮑威爾發布會對通脹更加側重。市場反應同樣傾向于鷹派理解，股指下跌，美債收益率上升。

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