證券之星 李若菡

2024年及2025年一季報(bào)顯示，可川科技(603052.SH)正面臨增收不增利的困境。

證券之星注意到，營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，暴露出公司客戶集中度較高的問(wèn)題。而公司的核心產(chǎn)品電池類功能性器件在去年陷入了量增價(jià)跌的困境，導(dǎo)致公司毛利率持續(xù)承壓。同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)進(jìn)一步擠壓公司的盈利能力。

在首發(fā)募投項(xiàng)目尚未完成的情況，公司又拋出新一輪的融資計(jì)劃，擬通過(guò)可轉(zhuǎn)債募資布局復(fù)合鋁箔業(yè)務(wù)，但在當(dāng)前行業(yè)滲透率低以及在手訂單不足的背景下，募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化存在較大不確定性。

凈利毛利雙雙承壓

公開(kāi)資料顯示，可川科技專注于功能性器件業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子和新能源兩大領(lǐng)域。

證券之星注意到，公司在上市次年即2023年便出現(xiàn)營(yíng)利雙降的情況。2024年，公司的營(yíng)收雖有所回升，但盈利能力持續(xù)承壓。年報(bào)顯示，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.83億元，同比增長(zhǎng)8.21%；歸母凈利潤(rùn)為6640.93萬(wàn)元，同比下降30.34%，陷入增收不增利的困境。

分產(chǎn)品來(lái)看，可川科技產(chǎn)品分為電池類功能性器件、結(jié)構(gòu)類功能性器件和光學(xué)類功能性器件三類。2024年，公司的三大產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，但電池類功能性器件作為公司的核心產(chǎn)品，受新能源電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，其產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)下滑，產(chǎn)品毛利率承壓。

2024年，電池類功能性器件銷量為41.65億PCS，同比增長(zhǎng)20.14%；該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.59億元，同比增長(zhǎng)4.82%，占總營(yíng)收的比例超過(guò)7成。經(jīng)計(jì)算，公司電池類功能性器產(chǎn)品單價(jià)為0.13元/PCS，同比下滑12.7%，陷入量增價(jià)跌的困境。

同期，公司的電池類功能性器件產(chǎn)品毛利率為17.55%，同比下滑了4.98個(gè)百分點(diǎn)。盡管公司其余兩類兩大產(chǎn)品的毛利率同比均有提升，但因電池類產(chǎn)品占比較高，其毛利率下滑帶來(lái)的影響難以被抵消，公司整體毛利率水平同比下滑了3.05個(gè)百分點(diǎn)，為18.69%，已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

需要指出的是，可川科技的電池類功能性器件主要客戶包括ATL、寧德時(shí)代、LG化學(xué)等知名廠商。據(jù)公司招股說(shuō)明書顯示，2019年至2021年期間，ATL與寧德時(shí)代始終占據(jù)公司前兩大客戶席位。

2024年，公司前五名客戶的銷售額為4.97億元，同比增長(zhǎng)7.34%，占年度銷售額的比例進(jìn)一步提升至64.58%，存在客戶集中度較高的情形。

證券之星注意到，公司的應(yīng)收賬款高居不下。在此前的2021年至2023年，公司的應(yīng)收賬款逐年走高，由3.24億元增至2023年的4.21億元，占總營(yíng)收的比例由43.2%增長(zhǎng)至58.3%。2024年，公司的應(yīng)收賬款雖同比有所下滑，為3.65億元，但占總營(yíng)收的比例仍高達(dá)47%。

從利潤(rùn)端來(lái)看，可川科技?xì)w母凈利潤(rùn)下滑不僅受到毛利率下滑的影響，還與期間費(fèi)用增加有關(guān)。

2024年，公司的研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。其中，研發(fā)費(fèi)用增幅較大，同比增長(zhǎng)了57.71%，為4809.72萬(wàn)元，公司稱主要系新業(yè)務(wù)組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)人員增加，本年度研發(fā)項(xiàng)目增加所致。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司低學(xué)歷研發(fā)人員占比較高。2024年，公司研發(fā)人員數(shù)量為88名，同比增長(zhǎng)29%。其中，公司專科及以下的人員數(shù)量為52名，占研發(fā)人員總數(shù)的比例近6成。

2025年一季度，受毛利率下滑及研發(fā)費(fèi)用增加的影響，可川科技盈利能力持續(xù)承壓。公司在該季度的歸母凈利潤(rùn)為1076.94萬(wàn)元，同比下滑48.82%；其銷售毛利率為16.71%，同比下滑了3.54個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用為1158.05萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.33%。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化存疑

證券之星注意到，可川科技近年來(lái)也在不斷拓展新業(yè)務(wù)。

公司于去年2月設(shè)立可川光子技術(shù)(蘇州)有限公司(以下簡(jiǎn)稱可川光子)，布局光模塊和激光傳感器業(yè)務(wù)，目前可川光子首條400G/800G高速光模塊生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)啟用。不過(guò)，關(guān)于可川光子的盈利狀況，可川科技在2024年財(cái)報(bào)提及，新設(shè)子公司在建設(shè)期前期尚處于虧損狀態(tài)。

除了光模塊業(yè)務(wù)之外，公司還在布局復(fù)合鋁箔業(yè)務(wù)。

今年4月，可川科技發(fā)布公告稱，公司擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過(guò)5億元，募集資金將全部用于鋰電池新型復(fù)合材料項(xiàng)目(一期)(以下簡(jiǎn)稱一期項(xiàng)目)。

據(jù)了解，該項(xiàng)目總投資為7.48億元，項(xiàng)目建設(shè)期為4年。截至2024年年末，該項(xiàng)目已完成主廠房建設(shè)，后續(xù)投資主要為生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置及工程建設(shè)投入。

從可川科技資金狀況來(lái)看，截至今年一季度末，公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)共計(jì)5.55億元，賬上資金不足以支撐一期項(xiàng)目的建設(shè)，因此公司計(jì)劃向市場(chǎng)融資來(lái)保障項(xiàng)目順利實(shí)施。

按照規(guī)劃，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2027年全面建成，并于2028年實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將形成年產(chǎn)9500萬(wàn)平方米復(fù)合鋁箔的產(chǎn)能。

證券之星注意到，市場(chǎng)對(duì)可川科技募投項(xiàng)目的可行性抱有遲疑態(tài)度。

一方面，此次募投項(xiàng)目所涉復(fù)合鋁箔產(chǎn)品屬于公司圍繞主業(yè)在同一行業(yè)內(nèi)拓展的新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)，這意味著對(duì)當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力提升有限。

另一方面，目前復(fù)合鋁箔行業(yè)處于0到1階段，行業(yè)滲透率較低。華安證券在研報(bào)指出，復(fù)合鋁箔在2023年在動(dòng)力及儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的滲透率僅為1%，在消費(fèi)電子領(lǐng)域滲透率為5%，預(yù)計(jì)在2024年在滲透率分別達(dá)到5%、10%。

當(dāng)前市場(chǎng)上多家企業(yè)的復(fù)合鋁箔尚處于研發(fā)或送樣階段。可川科技的復(fù)合鋁箔業(yè)務(wù)目前僅獲得ATL的小額試訂單，并向中創(chuàng)新航完成送樣，尚未實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售。

在行業(yè)需求尚未充分釋放以及在手訂單不多的背景下，公司新增產(chǎn)能能否完全被消化存在較大不確定性。

證券之星注意到，在本次募資之前，可川科技首發(fā)募投項(xiàng)目尚未建設(shè)完成。公司IPO募資近6億元，分別用于功能性元器件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)流。 不過(guò)，前兩項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目均因建設(shè)進(jìn)度滯后出現(xiàn)延期，公司將預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2024年12月延長(zhǎng)至2025年12月。截至2024年12月末，上述兩個(gè)募投項(xiàng)目的進(jìn)度分別為64.82%、39.54%。

在原有募投項(xiàng)目尚未完成的情況下，公司又急于推進(jìn)新的融資計(jì)劃，市場(chǎng)對(duì)其本輪募資的必要性存疑。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)