花朵財經觀察出品丨

撰文丨華見

今日，“醬油一哥”海天味業（03288.HK）正式登陸港股，成為調味行業首家“A+H”股上市企業。

令人意外的是，和IPO認購火爆形成鮮明對比，二級市場對海天味業似乎并不“感冒”，甚至還在盤中一度破發。截至收盤，海天味業上市首日微漲0.55%報36.5港元，總市值超過2100億港元。而A股收跌3.83%報38.69元。

要知道，在打新階段，海天味業港股熱度居高不下。

公開資料顯示，接近40萬人參與認購海天H股，但中簽率極低，僅5%。況且需認購80手（約29.3萬港元）才能穩中一手，中簽難度極高。

僅富途平臺的融資認購倍數，就接近700倍，融資申購額突破4000億港元，認購人數更是超過10萬人，創下今年港股IPO認購人數的新高，熱度遠超“寧王”寧德時代（03750.HK）與“藥王”恒瑞醫藥（01276.HK）。

況且，此次IPO，8家基石投資者里面，不乏國際選手。這些基石投資者包括高瓴資本、新加坡政府投資公司GIC、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、源峰基金、紅杉、佛山發展等。

按理說，氣氛以及烘托到這了，40萬股民興致沖沖進場，期待賺得盆滿缽滿，可最終還是“打了個醬油”。

同樣作為明星股，蜜雪冰城、寧德時代今年3月和5月登陸港股首日，分別大漲43%和16%。

數據顯示，今年前5個月，港股IPO打新收益普遍較好，年內27只新股中，暗盤上漲概率約56%，平均上漲13.5%；首日上漲概率約59%，平均上漲11.1%。

由此看來，海天味業在港股的開局，確實有點打臉，對于股民來說，也多少有點“五味雜陳”。

PART.01

“醬油茅”膝蓋斬

拋開H股，A股的海天味業（603288.SH）對于股民來講，也有點“意難平”。

自2014年上市以來，海天味業憑借強大的品牌影響力和市場份額，股價一路攀升，市值一度突破7000億元，成為A股市場的明星企業，享有“醬油茅”的美譽。

但2021年以來，海天味業的股價卻陷入了持續下跌的困境。截至2025年6月19日，其A股股價為38.69元/股，較歷史高點已跌去近七成，市值也縮水至2245億元。

股價的大幅下跌，反映出市場對海天味業信心的嚴重不足。從業績層面來看，海天味業近年來的表現也難以令人滿意。

按理說，股價低迷時，上市公司往往會采取股票回購舉措，至少在行動層面傳遞出與股東及散戶“同頻共振”的姿態。

事實上，海天味業從2023年起也開始回購股票了，主要是為了給員工發股權激勵或者搞持股計劃。

回購的錢是公司自有資金，用的是集中競價的方式買股票。到2024年11月1號，回購已經做完了，總共買了約1529萬股，占公司總股份的0.275%左右，買的時候股價在33塊到41塊8之間，總共花了約5.64億元（不算交易費）。

記住這個數字，5.64億。看起來很多，對吧。

可事實呢，海天味業根本不缺錢，可以說是個“現金牛”。

花朵財經翻看了下海天味業的一季報，截至今年3月，這家位于佛山的調味品行業龍頭企業，賬戶資金規模達到222.27億元，這么來看，回購的金額還不到公司現金儲備的5%。

而公司常年存在銀行的錢，就超過了200億，光利息已經有5個億了，跟回購金額差不多，即便回購的股份虧了，也只是虧點利息。

所以被股民評價道：“回購的金額也差點誠意。”

從回購的對立面來看，海天高管團隊的減持動作就顯得相對“狠了一些”。

首先是在2021年公司股價攀上歷史高點時，黃文彪率先實施減持，套現金額超9000萬元。

接著是2022年初，多位高管開啟新一輪減持浪潮，累計套現數億元，成交均價集中在80-90元區間。

這樣的騷操作，在股吧里，被股民解讀為“不光釀得了醬油，還割得了韭菜”。

PART.02

醬油女王的“翻身仗”

去年9月19日，“醬油女王”程雪正式接任海天味業董事長，接替創始人龐康執掌這家調味品龍頭企業，至今剛滿9個月。

（海天味業董事長程雪）

上任以來，她面臨公司業績增速放緩、品牌信任危機（2022年“添加劑雙標”后遺癥）及市值大幅縮水（從巔峰近7000億元跌至約2000億元）等多重挑戰。

但在她的帶領下，海天的營收和利潤確實也開始重回V字向上軌道。

（來源：wind）

但是，海天味業近年來的數據暗藏著“隱憂”。

2020年至2024年，海天味業營收增長率分別為15.13%、9.71%、2.42%、-4.10%、9.53%；凈利潤增長率分別為19.61%、4.18%、-7.09%、-9.21%、12.75%。

可以看出，自2021年起，海天味業的營收和凈利潤增速均出現了明顯下滑，2023年甚至出現了營收和利潤雙降的局面。

在品類方面，醬油作為海天味業的核心產品，雖然在2024年實現了137.58億元的營收，同比增長8.87%，但銷量與收入增速的不一致，顯示出量增價減的態勢，噸價同比下降2.5%。

調味醬產品同樣面臨類似問題，2024年收入26.69億元，同比增長9.97%，銷量32.37萬噸，同比增長13.47%，噸價同比下降3.1%。

在產品多元化方面，海天味業雖然已經布局了蠔油、調味醬、食醋、料酒等多個品類，但除了醬油之外，其他品類的市場份額和影響力相對有限。

以蠔油為例，盡管海天在蠔油市場占據一定份額，但競爭也十分激烈，李錦記等品牌同樣不容小覷。

在調味醬領域，海天面臨著來自老干媽、仲景食品等企業的競爭。

這些競爭對手在各自的細分領域擁有獨特的優勢，如老干媽在辣椒醬市場的絕對統治地位，仲景食品在香菇醬領域的領先優勢，都給海天味業的市場拓展帶來了困難。

面對這些數據，程雪肯定也覺察了“不妙之處”。

而上述一季報也顯示，海天味業有200多億的現金，短期借款及一年內到期的流動負債總額僅1億多。可以說，海天的融資需求并不迫切。

在還沒收拾好A股爛攤子的情況下，程雪為什么這么急迫地沖擊H股？

答案是：出海。

但上市只是手段之一，程雪把下一個籌碼壓在了“出海”。

目前，國內調味品市場已進入存量博弈階段，2024 年行業收入增速僅 3.4%，而海外市場呈現爆發式增長。

東南亞、拉美調味品市場未來五年復合增長率分別達 9.1% 和 7.8%。海天需通過港股上市搶占先機。

這注定是一場激烈的“卡位戰”。

PART.03

出海的“背水一戰”

此次登陸港股，海天味業意在推進全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力。

在招股書中，海天味業明確提出“向外”戰略，即應用本地化經營戰略，實現優勢出海、探索全球。公司還計劃將募集資金用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力。

然而，海天味業的海外布局現狀卻不容樂觀。雖然公司產品已遠銷全球100多個國家與地區，但在海外市場的份額和影響力相對較小。

以2023年為例，在其245.60億元的營業收入中，食品制造業板塊貢獻了228.15億元，而這部分收入全部來自國內市場。

這表明，海天味業在海外市場的銷售業績幾乎可以忽略不計，與其全球化戰略的野心形成了鮮明的反差。

在國際市場上，海天味業面臨著來自全球各地的強勁競爭對手。

比如，日本的龜甲萬作為全球醬油之王，擁有悠久的歷史和深厚的品牌底蘊。

龜甲萬在全球范圍內建立了完善的生產和銷售網絡，其產品以高品質和獨特的風味深受消費者喜愛。在歐美市場，龜甲萬的市場份額較高，品牌知名度也遠高于海天味業。

除了要面對飲食習慣相同的亞洲競對，海天味業還要去面對來自歐美本地的選手。

招股書援引弗若斯特沙利文報告顯示，按收入計算，2024年全球調味品市場規模為2.14萬億元。其中，聯合利華，卡夫亨氏，雀巢和味好美為前四名，分別占據3.3%，3%，2.5%和2.2%的市場份額，海天份額為1.1%。

無論從品牌的歷史積淀，還是經銷渠道都有不足，海天作為后來者想要從中分杯羹，難度可想而知。

在這樣的背景下，海天必須品牌、產品、渠道三管齊下，才能在已經瓜分好的全球調味品市場，搶到自己的一份蛋糕。

在今天的港股上市現場，程雪說“要和時間賽跑，使海天成為為全球用戶服務的海天”。

這家400年老字號，怎么利用東方的神秘味道，在國際賽場講好醬油的故事，我們拭目以待。

（文章來源：花朵財經觀察）

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議