今年以來，A 股上市公司掀起一波赴港上市熱潮。

5月20日，A股巨頭寧德時代在港股上市，緊接著恒瑞醫(yī)藥于5月23日在港股上市，募集資金接近100億港元，位居今年以來港股IPO募資金額第二位。

而3月在港股上市的蜜雪集團、赤峰黃金首發(fā)募集資金均超過30億港元，分列今年以來港股新股募資額第三和第四位。

“A+H”上市模式持續(xù)升溫，石頭科技、藍色光標、億緯鋰能等多家A股上市公司相繼公告籌劃發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所上市，為A股公司赴港上市潮再添幾分熱度。

在零食行業(yè)中，成功登陸資本市場的企業(yè)并不少見，但實現(xiàn)“A+H”雙重上市的還未出現(xiàn)。近日，三只松鼠[300783.SZ]公告，已于4月25日向香港聯(lián)交所遞交資料。

三只松鼠由章燎原于2012年創(chuàng)立，總部位于安徽蕪湖。2019年公司登陸A股市場，曾被稱為“國民零食第一股”。

上市當年，公司就陷入增收不增利的怪圈。從2020年起，公司營收陷入增長停滯困境，此后更是連續(xù)四年下滑。

2024年公司雖然在業(yè)績上打了個漂亮的翻身仗，卻遭遇了一系列冰火兩重天的考驗。

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兩大資本撤退

近5年，兩大重要股東IDG和今日資本相繼減持并退出董事會，結束了長達十余年的資本綁定關系。

資本退出的背后，一方面是為了套現(xiàn)及時離場，另一方面，也充滿了對公司未來發(fā)展的質(zhì)疑。

IDG和今日資本曾經(jīng)是三只松鼠上市的重要推手，作為第二、第三大股東，二者曾合計持有三只松鼠41.6%的股份，在公司創(chuàng)業(yè)初期提供了重要的資金與資源支持。然而，從2020年開始，兩家資本陸續(xù)開啟減持計劃。

2023年5月至2024年12月，IDG旗下的NICE GROWTH LIMITED通過集中競價交易和大宗交易方式減持公司股份1853.64萬股，占總股本的4.63%。截止今年一季度末，其持股比例降至3.91%，不再是持股5%以上的重要股東。

而今日資本的減持早在2020年9月就已啟動，截止今年一季度末，前十大股東名單里已經(jīng)沒有今日資本的名字，兩大巨頭已徹底離場。

從最初的大力支持到如今的全面退出，這一場資本收割，不僅是對利益的追逐，還突顯出三只松鼠一路走來的興衰史。

曾幾何時，三只松鼠是“國民零食第一股”，起源于電商，通過線上互聯(lián)網(wǎng)銷售模式的創(chuàng)新，實現(xiàn)了規(guī)模的快速拓展，市值最高時曾接近300億元。然而，被資本拋棄的時候，一切輝煌都成為過去。

為了扭轉局面，2024年松鼠忙于孵化新品牌，忙于優(yōu)化門店，也忙于收購新的零食業(yè)態(tài)。

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松鼠很忙

2020年至2023年，三只松鼠連續(xù)四年營收下滑，尤其是2022年，業(yè)績跌落谷底，同時公司還面臨業(yè)務轉型與行業(yè)競爭等多重壓力，一度陷入發(fā)展困局。

進入2024年，三只松鼠打出了一套組合拳：加速零食上新，構建“全品類”產(chǎn)品矩陣；加速線下數(shù)字化分銷，加速全品類適配與全渠道滲透，最終營收重回百億大關。

公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入106.22億元，同比增長49.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.07億元，同比增長85.51%。

首先，在“高端性價比”戰(zhàn)略牽引下，公司加速零食產(chǎn)品上新，全年累計上線超1000款SKU。另外還推出小鹿藍藍品牌，定位“兒童高端健康零食”，不斷豐富全領域產(chǎn)品線。

其次，線上第三方電商平臺營業(yè)收入74.07億元，占總營收的69.73%，較上一年增長49.61%，而線下部分，尤其是整體分銷業(yè)務實現(xiàn)營收26.41億元，同比增長超80%。

但是線下門店的收入增幅并不亮眼，實現(xiàn)營收4.04億元，同比增長12.85%。截止2024年底，線下門店數(shù)量縮減至333家，較2023年減少了近20%，其中國民零食店296家，聯(lián)盟小店僅有37家。

公司創(chuàng)始人章燎原曾在2019年提出“萬店計劃”，計劃5年內(nèi)開1萬家線下門店，然而到2023年底，出于成本考量，公司決定關閉所有直營店。

可以猜到，公司還是更多地依賴線上渠道，尤其是抖音渠道，那么勢必要付出一定的代價。

2024年公司的銷售費用接近19億元，同比增長了51%，雖然在一定程度上帶動了營收增長，但過多地依賴線上渠道，尤其是當抖音平臺的流量到達一定瓶頸時，公司想要繼續(xù)創(chuàng)收將會面臨很大挑戰(zhàn)。

同時，聚焦線上渠道距離創(chuàng)始人提出的“萬店計劃”也越來越遠。

很現(xiàn)實的情況是，在量販零食賽道充滿競爭者、行業(yè)陷入白熱化的今天，三只松鼠想要拓展線下門店面臨著重重困難。

2024年10月，三只松鼠與愛零食、愛折扣、致養(yǎng)食品三家公司簽訂《投資意向協(xié)議》，擬以不超過人民幣2億元、0.6億元、1億元收購三家公司的控制權或相關業(yè)務及資產(chǎn)，希望共同拓展線下市場及進入乳飲飲料新賽道。

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收購尚有變數(shù)

三個標的公司各有特點和優(yōu)勢：

愛零食于2020年10月誕生于湖南長沙，在全國擁有1800家門店，2023年在零食連鎖品牌前30名排行榜中僅次于零食很忙、好想來、趙一鳴零食和零食有鳴。

愛折扣是一個綜合品類的折扣超市，堪比中國線下版拼多多，家門口的小山姆，目前已建立3萬名商業(yè)伙伴資源生態(tài)，成為諸多大品牌銷售的新興渠道以及庫存處理渠道。

致養(yǎng)食品主營核桃蛋白飲料的銷售，曾被評為“高端核桃飲品專家”。2024年7月，三只松鼠在線下推出三只松鼠甄養(yǎng)堅果飲品，對標六個核桃、承德露露等，10月便宣布與致養(yǎng)食品深度合作，正是看中了致養(yǎng)食品在核桃蛋白飲料賽道的優(yōu)勢。

然而今年4月，三只松鼠公告：公司擬合計出資1.14億元取得松鼠愛折扣60%股權；擬出資1295.66萬元對松鼠甄養(yǎng)進行增資，從而取得松鼠甄養(yǎng)20%股權。

對于之前簽訂的《投資意向協(xié)議》，經(jīng)公司審慎研究并與交易對方友好協(xié)商，各方?jīng)Q定將《投資意向協(xié)議》有效期及排他性約定的90天延長至正式投資協(xié)議簽署之日，各方將繼續(xù)就交易具體方案做進一步磋商。

最新公告顯示，公司已終止愛零食收購事項?？磥?，對于其余兩家公司的收購，今后仍有變數(shù)。

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總結

近五年，三只松鼠的業(yè)績大起大落，面對資本退潮、零食量販市場的激烈廝殺，公司依舊更多地依賴電商渠道。 近日，三只松鼠成立餓了個喵寵物食品公司，進軍寵物賽道。

盡管公司打出了一套收購組合拳，但收購案遲遲沒有進展，又在一定程度上暴露出公司對線下門店的運營和定位似乎還不明確。