本文為中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚在2025年6月17日中信建投證券2025年中期資本市場投資峰會以《當前中國宏觀經濟的若干重要問題》為題發表的主題演講，業經作者審定。

面對穩定幣浪潮，中國需雙軌并進

李揚

中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長

近期，市場熱議穩定幣立法現象，這一情況揭示了穩定幣在當代國際貨幣金融格局中扮演的關鍵角色，其本質、影響及其與主權貨幣的關系亟待厘清。

穩定幣的核心價值在于其高效的支付清算功能，它們是基于區塊鏈點對點支付，支付即結算，在支付效率和成本上具有顯著優勢。這是不可被替代的貨幣的基礎屬性。與比特幣等價格劇烈波動的加密貨幣不同，穩定幣通過錨定現實資產（主要是美元資產）維持幣值穩定。以USDT、USDC為代表的頭部穩定幣，其資產構成90%以上為短期美國國債及回購協議。這一機制使穩定幣成為連接虛擬貨幣世界與傳統法幣體系的橋梁，顯著提升跨境支付效率并降低成本。

美國推動穩定幣立法，其立法宗旨明確服務于美元利益：促進美元支付現代化、鞏固強化美元國際地位、為美國國債創造數萬億新需求。穩定幣機制巧妙地將加密市場擴張轉化為美元影響力在鏈上的延伸。

在研究各種自稱自詡的“幣”的過程中，一定要牢牢記住一條，即只要主權國家依然存在，貨幣的主權屬性便不會改變。貨幣主權是國家主權的重要組成部分，是每個國家在其國內發行和管理本國貨幣的最高權力，以及在國際上獨立執行其對外的貨幣政策、平等參與處理國際貨幣金融事務的基礎權利。因此，包括穩定幣在內的各類數字資產的推出，都不意味著某種“超越主權”的新的國際貨幣制度的產生。因此，穩定幣無論如何發展，當用之進行國際支付時，都無法繞開各主權貨幣之間的“匯兌”監管。然而，鑒于支付清算是貨幣不可被替代的最基本功能，穩定幣支付體系持續壯大，雖不能創造新的國際貨幣，卻有效地侵蝕了現有主權貨幣的功能。這對現有各國的貨幣體系乃至國際貨幣體系都產生了不容忽視的沖擊，值得重點防范。

因此，面對穩定幣浪潮，中國需在兩條線上全面并進。

一方面，既然任何形式的穩定幣都繞不開貨幣主權問題，堅定推進人民幣國際化，便仍然是培育強大的貨幣（人民幣）的核心任務。在這個意義上，我們過去做出的所有努力，包括擴大本幣互換協議、推廣人民幣跨境支付系統、完善人民幣全球清算服務網絡，提升人民幣在“一帶一路”國家投資貿易中的使用等，都應當堅定不移地繼續下去。

另一方面，必須看到穩定幣、加密貨幣與傳統金融體系的融合發展趨勢將難以逆轉。穩定幣、加密貨幣將與央行數字貨幣實現互補發展，全面改進支付效率和降低支付成本，重構全球支付體系，并帶動去中心化金融（DeFi）發展。盡管前些年一些國家只支持央行數字貨幣實驗，一些國家重點支持穩定幣、加密貨幣創新發展，但最近大都轉向了支持三者共同發展的模式。歐盟、日本、阿聯酋、新加坡、中國香港等支持融合發展的典型代表。當然，在推進穩定幣發展的過程中，還需要解決好主權貨幣替代、洗錢和用戶權益保護、以及貨幣政策失控問題。

關于進一步的發展路徑，我們應當充分利用香港的有利條件，依托其金融中心地位及現有機構基礎（如USDT總部在港），發展離岸人民幣穩定幣，構建可控的國際支付渠道。即，通過離岸方式，發展人民幣穩定幣。事實上，2019年，全球最大的穩定幣發行商Tether已經發行離岸人民幣穩定幣，目前的流通量超過了2000萬元。當然，我們也應創造條件，利用上海國際金融中心的地位，積極穩妥地發展人民幣穩定幣。

穩定幣非新生獨立貨幣，實為美元體系在數字時代的技術升級與勢力延伸。其崛起，凸顯了支付清算功能的核心地位及賬戶體系的關鍵作用。各國競相立法監管穩定幣，正是試圖掌控這一鏈接虛實的關鍵節點。對中國而言，強化經濟基本面、筑牢主權貨幣根基、善用香港離岸市場發展人民幣穩定幣、并務實推進人民幣國際化，方為應對變局、維護貨幣金融安全的根本之道。

堅定自信，離不開發揮文化的作用。文化是一個國家、一個民族的靈魂。走好中國特色金融發展之路、推動金融高質量發展，需要中華文化的有力支撐和豐厚滋養。

走好中國特色金融發展之路要堅持誠實守信。人無信不立。中華優秀傳統文化強調重信守諾、誠實守信。信用也是金融業的核心要素之一。金融業中的所有產品和活動，例如貨幣、債券、股票、投資、儲蓄等，都是基于信用產生和發展的。從信用的角度來看，金融就是授信人在充分信任受信人能夠實現其承諾的基礎上，根據雙方訂立的契約向受信人放貸（實物或貨幣），同時保障放貸的本金能夠回流并有所增值的價值運動。正因如此，提升金融體系效率，一個重要方面就是降低資金供需雙方建立信任的成本。

恪守市場規則和職業操守，將誠實守信融入金融各項業務中，不僅有助于直接降低資金供需雙方的信任成本，提升金融市場流動性和效率，還可以間接降低監管成本，提高金融資源配置效率。應當看到，信用發展需要載體，契約就是這種載體。夯實誠信基礎、維護契約關系，離不開良好的法治體系。為此，要加快推進社會信用體系建設、完善社會信用體系法律法規制度，提高全社會的誠信意識，促進形成良好社會信用環境。

走好中國特色金融發展之路要堅持正確的義利觀。中華優秀傳統文化蘊含著富民厚生、義利兼顧的經濟倫理。金融具有功能性和盈利性雙重屬性，不能單純以盈利性為目標，要樹立正確的義利觀，平衡功能性和盈利性的關系。過去一段時間，我國金融業發生了一些亂象，一個重要原因是沒有踐行正確的義利觀。走好中國特色金融發展之路、推動金融高質量發展，必須正確處理義與利的關系，在服務經濟社會發展中創造價值和利潤，實現經濟與金融共生共榮，不能唯利是圖。要深刻把握金融工作的政治性、人民性，增強金融產品和金融服務的多樣性、普惠性、可及性，讓金融高質量發展的成果更好惠及廣大人民。

著眼于提供高質量金融服務，金融系統要著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。應當看到，發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融等，要么不能直接產生明顯經濟效益，要么在短期內產生的經濟效益并不顯著。因此，做好這“五篇大文章”必須堅持以義取利，扎根于為實體經濟服務、適應消費者和投資者需要進行金融創新，實現社會效益和經濟效益相統一。

總的來看，中國特色金融發展之路立足我國國情，是一條前無古人的創新之路。堅定自信，走好中國特色金融發展之路，不僅要加強現代金融機構和金融基礎設施等“硬實力”建設，也要促進價值觀、行為規范等“軟實力”提升。中華文明源遠流長，中華文化博大精深。從中華優秀傳統文化中汲取養分，培育中國特色金融文化，將為走好中國特色金融發展之路、推動金融高質量發展夯實文化之基、鑄牢文化之魂。錨定建設金融強國目標、保持戰略定力，真抓實干、埋頭苦干，久久為功、善作善成，我們一定能推動中國特色金融發展之路越走越寬廣，以金融高質量發展助力強國建設、民族復興偉業。