國家統計局公布了最新的經濟數據，中國的房價還在下跌。但令人意外的是，消費卻出現了突然回暖！由此，未來是不是經濟會出現一些變化呢？

大家好，我是老丁

根據國家統計局發布的最新數據，五月，全國70個大中城市中，有53個城市的新建商品住宅價格出現了環比下跌，比例遠高于4月份時候的45個城市。環比跌幅從0.12%擴大至0.22%，同比跌幅也維持在4.1%左右的高位。

房價下跌城市的數量持續高企，房企新開工面積繼續收縮，開發投資同比下降達10.7%。整體來看，房地產行業正步入第4年的調整周期，行業信心和投資意愿暫時仍處于低位。

與此同時，出現了另一個令人意外的現象，就是5月社會消費品零售總額同比增長達到6.4%，顯著高于市場預期的4.9%。而且如果對比此前一年多的時間，這個數據也是近一年多以來的新高了（如圖）。

一、消費回暖是經濟復蘇嗎？

如果仔細分析下去，會發現在所有消費品類中，家電、耐用品的銷售尤其突出，而追究其原因，正是因為政府目前推出的“以舊換新”補貼政策起了大作用。屬于政策驅動型…

在政策驅動型的另一端是自然恢復型。

在常規情況下，房地產作為中國居民的主要家庭資產，房地產投資的收縮、房價下行是會壓制財富效應的。

在房地產長期疲軟、制造業投資承壓的背景下，政府近年來加大了對內需的政策激勵。

從前幾年政府就經常出臺各種促消費的政策，但是好像從來沒有這一次這么明顯？為什么呢？

因為以前的政策都是點狀的，但是從去年開始，政策出臺一個叫《提振消費專項行動方案》的一個文件，從這時候開始，關于如何更好的短期促消費，長期解決收入問題，才開始有了比較系統的方案。

再就是，之前政府的地方債問題太嚴重，之前實行促消費政策也都是在財政突出的省份。去年化債問題解決后，更多的地方財政有了新錢，所以促消費措施也是今年才陸陸續續在全國蔓延。

那這事算是好的嗎？這是否意味著中國進入復蘇周期了呢？

如果從數據上來看，這些“短促強打”的措施確實起到了效果。消費者在家電、汽車、耐用品上的支出快速反應，帶動了5月整體零售額的增長。

但是，這一次的“消費回暖”更多是一種政策驅動下的短期行為，是未來需求的“提前釋放”。

家電換新、購物券促銷，本質上是“限時優惠”，消費者行為中更多的是將未來的需求，提前到了今天，或者將一部分偏弱需求刺激了出來。

而自然情況下的經濟復蘇，往往是隨著經濟周期的波動，居民、企業等負債清償之后，同時經濟轉好帶來了收入增加，所以大家擴大了消費，由此帶來的自然數據增長才是更夯實的復蘇。

目前，中國居民杠桿率在61.4%，雖然相比上一次有了0.2%的邊際下降，但整體水平仍然處高位（如圖）。而且目前疊加房地產貶值、資產縮水的背景下，這一輪消費回暖，對于能持續多久，還是不確定的。所以這也是為什么當如此亮眼的經濟數據出來之后，但是資本市場卻沒有任何的反應。因為市場更關注的未來預期，是未來可持續性復蘇的預期。也只有這樣，資本市場才能上漲。

資本市場不僅僅是股市，還包括大宗商品、債市等，而資本市場的反應，在多數情況下，會比真實的數據出現提前3～6個月。所以大多數情況下，是不會出現復蘇比復蘇預期先到來的…

而且，當下的資本市場影響因素中，外部環境不確定性也占比極大。大國之間的貿易關系雖然有短期緩和的跡象，但根本矛盾仍然存在。出口數據回落、工業投資減速，說明當下仍然是難的。

那本次消費數據的轉好，還有哪些重要提示呢？

本次數據所體現出來的最重要的一個信號，就是：中國經濟已經處于“底部階段”了。房地產的負面拉動效應基本釋放殆盡，政策開始更多集中于穩消費、保就業上，雖然未來不見得會馬上變得更好，但是至少一負一正對沖下來，負面效應肯定沒了。

從市場角度看，目前雖不能帶動資本市場出現趨勢性上漲，但也能起到了穩定預期、防止悲觀情緒繼續發酵的作用。資本市場的價格預期，也被兜住底了。

二、定義當下

目前，中國是一種“經濟的底部修復階段”，而非“趨勢性擴張”。它的好處是兜底，壞處就是沒有持續性。

今后，真正決定中國經濟能否迎來全面復蘇的變量，依然是三個：

1、房地產能否能止跌企穩；目前中國的房地產市場仍然在經濟中占比較大，房價下跌一定會大幅壓制居民資產信心和財政收入，而且中國居民的絕大多數負債也都壓在房地產上，可以說，房地產不穩，復蘇就很難到來。

2、是居民收入和就業結構的改善；這是一個兜底項，大家都有就業，收入穩定，對于現在這個時期的經濟信心過渡非常關鍵。有時候不一定是收入提高，而是未來收入有保障。對于有養老金、有鐵飯碗的人，消費信心就好保障。可是對于在企業里上班的人，企業效益不好，四處裁員，人心惶惶的時候，大家一定不敢消費。

3、宏觀變化；客觀說現在的環境，仍然是通縮。經濟想要從這樣的境遇里走到復蘇，必然要先恢復到常規通脹上。現在我們看到鋰礦、玻璃等很多工業品的價格都在不斷下跌，大面積的企業面臨虧損，這是不正常的。產能過剩帶來的困境，必然要經歷產能出清…如果今后哪天出現了通脹的數據，那意味著不管是因為產能出清了，還是海內外有了消費能力的提升，都可以讓產品賣出去，并且企業開始有利潤，走向正向循環。

除了以上這三個現象之外，其他的數據轉好，我們都只能當作是觸底。這時候出現的任何政策，我們都只能當作是“兜底行為”。而不是復蘇前兆…

現在的結構性矛盾還未解決，居民就業和收入怎么提高？企業負債什么時候降低？工業品庫存和房地產庫存怎么賣？這都是現在的問題。

我們不會對短期的點狀數據樂觀或者悲觀，我們更關注趨勢。現在經濟周期雖然已進入尾聲階段，但是我們將如何度過尾聲，沒人知道。這也是從中國改革開放以來，經歷的第一個大經濟周期的蕭條階段…

不過，我們相信，這個世界只要是有市場經濟的地方，經濟就不會一直都低迷。未來，一定會有經濟復蘇。當真正的經濟復蘇到來之前，資本市場也一定會給出更為強烈的反應，尤其，是商品市場…

對于當下，保持耐心。

我是老丁，朋友們，下期見