受關(guān)稅政策、地緣政治沖突等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)正面臨諸多不確定性，各國(guó)央行態(tài)度謹(jǐn)慎，他們既要應(yīng)對(duì)潛在通脹壓力，又需防范經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。

上周，全球金融市場(chǎng)迎來(lái)備受矚目的“超級(jí)央行周”，全球18家央行在一周內(nèi)公布了最新貨幣政策。

日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行等大部分經(jīng)濟(jì)體央行“按兵不動(dòng)”，歐洲三央行則選擇降息應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

在特朗普政府關(guān)稅政策引發(fā)全球貿(mào)易體系重構(gòu)的背景下，各國(guó)央行的謹(jǐn)慎姿態(tài)折射出共同困境：既要應(yīng)對(duì)潛在通脹壓力，又需防范經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，中東局勢(shì)升級(jí)、債市劇烈波動(dòng)等多重因素交織，使得此次央行周成為窺探全球經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)鍵窗口。

“按兵不動(dòng)”為主調(diào)

6月17日，日本央行結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會(huì)議，決定繼續(xù)將政策利率維持在0.5%左右不變。與此同時(shí)，日本央行表示，從2026年4月起，將國(guó)債購(gòu)買縮減額度從目前的每季度4000億日元降至2000億日元。

日本央行于2024年3月結(jié)束負(fù)利率政策，今年1月將政策利率由0.25%提高到0.5%左右。此后，日本央行連續(xù)兩次決定維持利率水平不變。

日本央行認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，盡管仍存在一些疲軟跡象，并指出通脹預(yù)期已溫和上升。全球貿(mào)易政策的未來(lái)走向極不確定，海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將如何應(yīng)對(duì)這些政策仍難以預(yù)料，必須密切關(guān)注貿(mào)易政策對(duì)金融市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的影響。

作為全球貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)于北京時(shí)間6月19日凌晨宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%—4.50%不變，這是其連續(xù)第四次“按兵不動(dòng)”，符合市場(chǎng)預(yù)期。本次決議和上次一樣得到所有聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）投票委員的支持。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)減少其持有的美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。

盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普今年以來(lái)已經(jīng)多次要求鮑威爾降息，但美聯(lián)儲(chǔ)依然不為所動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)的聲明指出，盡管凈出口波動(dòng)影響了數(shù)據(jù)，最近的指標(biāo)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張。失業(yè)率穩(wěn)定在低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況保持穩(wěn)健，通脹率仍然略高。美聯(lián)儲(chǔ)尋求在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和2%通脹目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)前景不確定性有所減弱，但仍然較高。美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注其雙重使命面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)固，但通脹在一定程度上高于2%這個(gè)目標(biāo)，所以本月繼續(xù)按兵不動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景變化和風(fēng)險(xiǎn)平衡，來(lái)決定貨幣政策的適當(dāng)立場(chǎng)。

在備受關(guān)注的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)在2025年年底前美聯(lián)儲(chǔ)將降息兩次。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)通脹情況將惡化，到2025年底，美國(guó)通脹率將升至3%，3月預(yù)測(cè)為2.7%；失業(yè)率將升至4.5%，3月預(yù)測(cè)為4.4%；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將放緩至1.4%，3月預(yù)測(cè)為1.7%。

威靈頓投資管理固定收益基金經(jīng)理庫(kù)拉那（Brij Khurana）對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，本次議息會(huì)議的關(guān)鍵要點(diǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境將面臨滯脹局面，實(shí)際增長(zhǎng)率僅為1.4%（低于趨勢(shì)水平），核心通脹卻達(dá)3.1%（高于目標(biāo)水平），然而，美聯(lián)儲(chǔ)委員的中位數(shù)預(yù)測(cè)仍預(yù)計(jì)2025年將降息兩次。這一情況顯得耐人尋味，因?yàn)樗麄冾A(yù)期核心PCE物價(jià)指數(shù)將較當(dāng)前2.5%的同比水平顯著上升，但仍預(yù)計(jì)會(huì)降息。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧進(jìn)一步擴(kuò)大，7位委員表示2025年不應(yīng)降息，而上次會(huì)議中僅有4位委員持此觀點(diǎn)。

摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部門首席投資官吉姆·卡隆（Jim Caron）表示，這次會(huì)議的重大新聞是，今年不愿降息的委員人數(shù)有所增加。“之前只有4人呼吁不降息，現(xiàn)在有7人呼吁不降息。”他說(shuō)，“我們正朝著未來(lái)不降息的環(huán)境邁進(jìn)。”

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布“按兵不動(dòng)”的當(dāng)天，英國(guó)央行也宣布維持4.25%的基準(zhǔn)利率不變，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

英國(guó)央行此次利率決策基于多重考量。一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹水平仍高于英國(guó)央行設(shè)定的2%目標(biāo)水平。另一方面，地區(qū)沖突加劇或?qū)_擊國(guó)際供應(yīng)鏈穩(wěn)定，進(jìn)而引發(fā)英國(guó)通脹上行。在此情況下，英國(guó)央行對(duì)貨幣政策采取謹(jǐn)慎觀察的立場(chǎng)。

歐洲三央行降息

與上述三家主要央行的決策不同，歐洲三家央行在24小時(shí)內(nèi)接連降息。

6月18日，瑞典央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%，這是兩年半以來(lái)的最低水平。央行的利率路徑顯示，今年第一季度利率可能觸底，略低于1.9%。

通脹在年初短暫飆升后已經(jīng)回落，而且該國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初現(xiàn)端倪后又再度熄火。瑞典央行行長(zhǎng)埃里克·特登（Erik Thedeen）表示，這為出臺(tái)更多刺激措施提供了空間。

瑞典央行官員表示：“政策利率的預(yù)測(cè)意味著今年還有進(jìn)一步降息的可能性，新數(shù)據(jù)顯示，瑞典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，同時(shí)失業(yè)率仍然較高。”

就在今年3月，瑞典央行官員還表示，去年5月啟動(dòng)的降息周期可能已結(jié)束。然而，隨著關(guān)稅不確定性削弱了經(jīng)濟(jì)信心，以及這個(gè)依賴出口的北歐國(guó)家在第一季度意外出現(xiàn)產(chǎn)出萎縮，經(jīng)濟(jì)前景愈發(fā)黯淡，央行立場(chǎng)隨之轉(zhuǎn)變。

瑞典央行將2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.2%，但維持2026年的增長(zhǎng)預(yù)期在2.4%不變。央行預(yù)計(jì)今年的CPIF通脹率（排除利率變化影響的物價(jià)指數(shù)）為2.4%，明年為1.7%，均低于此前的預(yù)測(cè)。

6月19日，瑞士央行將基準(zhǔn)利率從0.25%下調(diào)至0%，連續(xù)第六次降息。這一決策源于瑞士5月CPI同比下降0.1%，通縮壓力加劇，加之瑞郎兌美元年內(nèi)升值超10%，抑制出口競(jìng)爭(zhēng)力。

瑞士央行表示，瑞士的經(jīng)濟(jì)前景仍然不確定，海外事態(tài)發(fā)展仍然是主要風(fēng)險(xiǎn)。

瑞士央行行長(zhǎng)施萊格爾強(qiáng)調(diào)，政策調(diào)整旨在緩解通縮風(fēng)險(xiǎn)，并為潛在的外部沖擊預(yù)留空間。

當(dāng)天，挪威央行也宣布將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，出乎經(jīng)濟(jì)學(xué)家意料，這是該央行五年來(lái)首次降息。

挪威央行表示，近年來(lái)，通貨膨脹有所放緩，但仍高于目標(biāo)。與此同時(shí)，失業(yè)率已從低水平有所上升。經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)能利用率已經(jīng)放緩，目前已接近正常水平。

挪威央行行長(zhǎng)巴克（Ida Wolden Bache）表示，“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性加大，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展與目前設(shè)想的不同，利率變化也可能不同。但我們的目標(biāo)仍然堅(jiān)定，即確保通貨膨脹率回到2%。”

關(guān)稅陰云籠罩

眼下，關(guān)稅成為各國(guó)央行貨幣政策考量的關(guān)鍵要素。

“關(guān)稅需要時(shí)間滲透供應(yīng)鏈，但沖擊終將到來(lái)。”鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的警告直指當(dāng)前核心矛盾。

“美聯(lián)儲(chǔ)仍在密切關(guān)注關(guān)稅政策對(duì)通脹的影響，他們面臨的難題在于評(píng)估關(guān)稅究竟帶來(lái)的是一次性價(jià)格沖擊，還是可能推升通脹預(yù)期。”庫(kù)拉那對(duì)記者表示。

鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月將出現(xiàn)顯著的通脹，這主要?dú)w因于關(guān)稅。“目前來(lái)看，關(guān)稅的總體影響有多大、會(huì)持續(xù)多久、什么時(shí)候完全體現(xiàn)出來(lái)，都非常不確定”。

日本的焦慮同樣深刻。日本央行聲明特別強(qiáng)調(diào)，“需要關(guān)注美國(guó)高關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。”

作為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，日本汽車、電子設(shè)備制造商正面臨雙重壓力：對(duì)美出口成本因關(guān)稅上升，日元匯率波動(dòng)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，日本出口受到的影響已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)。6月18日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，日本5月份出口額同比下降1.7%，為8個(gè)月來(lái)首次下滑，這加劇了日本經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退的擔(dān)憂。具體看，日本對(duì)美國(guó)的出口同比下降11.1%。

同日，日本財(cái)務(wù)省公布的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)初值顯示，日本5月的貿(mào)易逆差為6376億日元，連續(xù)第二個(gè)月呈現(xiàn)逆差。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月17日，特朗普稱，日本在貿(mào)易談判中表現(xiàn)“強(qiáng)硬”。“但最終我們會(huì)發(fā)函說(shuō)明‘要么接受條件，要么終止貿(mào)易’。不過(guò)達(dá)成協(xié)議仍有希望”。此前一天，日本首相石破茂和特朗普在加拿大舉行會(huì)談，但未就關(guān)稅談判達(dá)成共識(shí)。

日本央行行長(zhǎng)植田和男直言：“未來(lái)數(shù)月國(guó)際環(huán)境可能對(duì)日本制造業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。”這解釋了為何日本央行放緩縮表步伐———在國(guó)債收益率飆升的背景下，此舉實(shí)質(zhì)是為企業(yè)融資成本設(shè)置“隱形天花板”。

歐洲同樣難以置身事外。英國(guó)5月通脹率雖回落至3.4%，但進(jìn)口商品占比高的食品、服裝類別價(jià)格仍居高不下。英國(guó)央行擔(dān)憂，關(guān)稅政策可能導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上升，抵消國(guó)內(nèi)需求疲軟對(duì)通脹的下行壓力。

瑞典央行表示，地緣政治沖突和關(guān)稅政策的相關(guān)消息仍在影響海外發(fā)展。盡管近期金融市場(chǎng)波動(dòng)略有減弱，且進(jìn)口關(guān)稅預(yù)計(jì)將低于今年4月初宣布的水平，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將受到抑制。未來(lái)的發(fā)展存在較大不確定性，尤其是中東地區(qū)沖突升級(jí)將帶來(lái)影響。

瑞士央行認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍存在高度不確定性。貿(mào)易壁壘可能會(huì)進(jìn)一步提高，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)更加明顯地放緩。與此同時(shí)，不能排除財(cái)政政策對(duì)增長(zhǎng)的支持將比預(yù)期更有力。

投資新選擇

在多重不確定因素影響下，全球資金正加速?gòu)拿绹?guó)市場(chǎng)撤離。

美國(guó)銀行5月發(fā)布的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，當(dāng)前美元資產(chǎn)的配置比例降至近20年來(lái)最低水平。

今年以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走弱，截至6月20日已下跌近10%。

4月2日以來(lái)，美債遭遇大幅拋售。5月份，穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)以及特朗普稅收法案的影響，進(jìn)一步打擊了美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期聲譽(yù)，投資者對(duì)財(cái)政紀(jì)律的擔(dān)憂加劇，美國(guó)30年期收益率突破關(guān)鍵的5%水平，現(xiàn)至4.94%。

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，近年來(lái)，長(zhǎng)期支撐美元地位的因素邊際削弱，疊加美元被高估以及美元資產(chǎn)被超配，預(yù)計(jì)美元資產(chǎn)再平衡將導(dǎo)致美元走弱。參考英鎊的歷史經(jīng)驗(yàn)，美元衰落可能經(jīng)歷“先漸進(jìn)、后突變”的過(guò)程。

美元資產(chǎn)式微的同時(shí)，全球資金正向亞洲和避險(xiǎn)資產(chǎn)涌入。

5月，外資在印度、韓國(guó)等亞洲市場(chǎng)累計(jì)買入逾百億美元股票，創(chuàng)2024年2月以來(lái)單月凈買入額最高規(guī)模。“新債王”岡拉克預(yù)計(jì)，在美元長(zhǎng)期貶值背景下，以新興市場(chǎng)為代表的國(guó)際股票資產(chǎn)有望繼續(xù)跑贏美國(guó)股市。

華爾街投行也對(duì)亞洲市場(chǎng)的前景頗為樂觀。高盛將MSCI亞太（除日本外）指數(shù)2025年至2026年盈利增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至9%，較此前預(yù)測(cè)分別調(diào)高2個(gè)和1個(gè)百分點(diǎn)；花旗將新興亞洲股票評(píng)級(jí)從“低配”調(diào)升至“中性”，認(rèn)為亞洲市場(chǎng)在政策空間和科技增長(zhǎng)方面具有優(yōu)勢(shì)。

景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境為投資者提供了一個(gè)將投資組合分散部署至不同地區(qū)及資產(chǎn)類別的機(jī)會(huì)，同時(shí)降低集中度。隨著美股異常出色的表現(xiàn)可能即將結(jié)束，包括歐洲、日本及中國(guó)在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)及新興市場(chǎng)的宏觀環(huán)境正在向好，尤其是中國(guó)股市，應(yīng)會(huì)受益于政府加大支持力度。中國(guó)股市估值目前仍處于合理水平，投資者聚焦于人工智能、電動(dòng)汽車及機(jī)器人等主要領(lǐng)域的重要科技發(fā)展。

此外，中東局勢(shì)升級(jí)推動(dòng)避險(xiǎn)需求升溫。今年迄今為止，黃金現(xiàn)貨價(jià)格飆升了30%，其漲幅超過(guò)了日元、瑞郎和美國(guó)國(guó)債等其他傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣。

世界黃金協(xié)會(huì)全球央行業(yè)務(wù)主管Shaokai Fan表示：“所有其他資產(chǎn)都是由政府發(fā)行的。黃金不是法定貨幣，其供應(yīng)受到自然限制，這就是它作為避險(xiǎn)資產(chǎn)脫穎而出的原因。它與任何特定的政治風(fēng)險(xiǎn)都沒有關(guān)聯(lián)。人們?cè)絹?lái)越不確定美元和美債市場(chǎng)的未來(lái)會(huì)是什么樣子。這激發(fā)了人們對(duì)黃金等替代避險(xiǎn)資產(chǎn)的更多興趣。”