文 | 港股研究社

又一家云通信服務(wù)商赴港上市了。

據(jù)港交所6月20日披露，北京訊眾通信技術(shù)股份有限公司（簡稱：“訊眾通信”）日前通過上市聆訊，準(zhǔn)備在港交所上市，星展銀行為獨(dú)家保薦人。

作為一家老牌云通訊服務(wù)商，這并不是訊眾通信首次申請IPO上市。其曾在2018年、2022年、2023年分別向深交所、北交所提交申請，但都因不同原因未能完成上市。

屢次受挫并未讓訊眾通信放棄上市的步伐，2024年7月，其開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，雖首次招股書因6個(gè)月期滿失效，但今年4月公司再次向港交所主板提交上市申請，并于近日通過港交所上市聆訊。

回顧其歷程，多次沖擊不同資本市場，無聲中道出了訊眾通信對上市的迫切需求。訊眾通信稱，“鑒于公司業(yè)務(wù)的長期增長預(yù)期，我們正尋求在聯(lián)交所上市，以便支持本公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品升級、增加本公司的營運(yùn)資金，進(jìn)一步提升公司的形象和全球聲譽(yù)。”

但從產(chǎn)業(yè)實(shí)力來說，作為一家綜合云通信服務(wù)及解決方案提供商，訊眾通信在產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的議價(jià)能力并不強(qiáng)。

東方華蓋、聯(lián)創(chuàng)資本爭相押注

訊眾通信成立于2008年，由創(chuàng)始人樸圣根創(chuàng)辦，是一家全棧式云通信服務(wù)提供商，致力于讓通信更簡單。

公開資料顯示，樸圣根在信息技術(shù)行業(yè)擁有超25年的經(jīng)驗(yàn)，在成立訊眾通信之前，曾在北京新浪信息技術(shù)有限公司、交大銘泰（北京）信息技術(shù)有限公司等多家公司任職。

據(jù)天眼查APP，2015年12月至2022年4月期間，訊眾通信完成了多輪投資，并斬獲了東方華蓋、北京謙益、北京興源、聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)新、珠海融益、杭州牽海、杭州泛牛、蘇州歷史文化名城發(fā)展集團(tuán)等投資方。

截至IPO前，作為單一最大股東樸圣根持綜合持有公司27.36%的權(quán)益。機(jī)構(gòu)股東方面，聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)新、東方華蓋、珠海融益、杭州牽海、蘇州歷史文化名城發(fā)展集團(tuán)等分別持股7.91%、2.44%、0.55%、1.24%、5.66%。

經(jīng)營層面來看，訊眾通信主要提供三類解決方案：云通信服務(wù)、智能通信解決方案、其他通信解決方案以及配件。

其中，通信平臺(tái)即服務(wù)（CPaaS）是其業(yè)務(wù)的核心，在往績記錄期間占收入的80%以上。

在訊眾通信的云CPaaS平臺(tái)上，客戶（以互聯(lián)網(wǎng)公司、軟件及信息技術(shù)公司以及金融機(jī)構(gòu)為主）可便捷地獲得從中國主要電信運(yùn)營商及其他服務(wù)提供商采購的大量綜合電信資源，包括語音、短信及移動(dòng)流量功能。并且，其CPaaS還嵌入了數(shù)據(jù)分析、隱私保護(hù)及智能路由等額外的增值功能。

除此之外，訊眾通信還提供聯(lián)絡(luò)中心軟件即服務(wù)（聯(lián)絡(luò)中心SaaS），這是一套云軟件服務(wù)，能使企業(yè)處理與客戶及潛在客戶的互動(dòng)。

歷經(jīng)多年的積累，訊眾通信已擁有了較大的客戶池。數(shù)據(jù)顯示，在2022年、2023年及2024年，其服務(wù)及解決方案分別為逾2400名、2400名及2100名企業(yè)客戶的通信提供便利

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計(jì)，訊眾通信是位居中國第三位的云通信服務(wù)提供商，其市場份額占2024年中國云通信服務(wù)市場總收入的1.8%，也是中國最大的全棧式云通信服務(wù)提供商。并且，訊眾通信是中國最早提供云通信服務(wù)的提供商之一，也是中國少數(shù)能夠提供AI驅(qū)動(dòng)的通信服務(wù)的提供商之一；且在五大供應(yīng)商中，其于2024年的凈利潤最高。

營收平穩(wěn)，卻暗藏現(xiàn)金流危機(jī)

從營收數(shù)據(jù)來看，2022年、2023年及2024年，訊眾通信分別實(shí)現(xiàn)收入約8.10億元、9.16億元、9.18億；對應(yīng)毛利分別為1.95億元、1.96億元、2.03億元，整體呈現(xiàn)相對平穩(wěn)的態(tài)勢，但增長動(dòng)力明顯不足。

利潤更是開始下滑，同期其年內(nèi)利潤分別為7466萬元、7658.4萬元、5064.2萬元，其中2024年利潤同比降超三成。

訊眾通信解釋稱，資產(chǎn)減值是利潤下滑的一大因素，公司金融資產(chǎn)、合同資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的減值損失由2023年的630萬元大幅增加至2024年的4630萬元。

但這個(gè)利益并不能掩蓋其運(yùn)營層面出現(xiàn)的增長疲緩問題。

具體業(yè)務(wù)來看，2024年來自CPaaS的收入為7.96億元，占營收的比例為86.8%，基于項(xiàng)目的通信解決方案收入為1394萬元，占比為1.5%；占比最小的其他通信服務(wù)及配件收入為3762萬元，占比為4.1%，由于競爭激烈且盈利能力低，公司一直在策略性縮減此業(yè)務(wù)分部。

顯然，盡管訊眾通信宣稱“全棧式服務(wù)”，但其智能通信解決方案和其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)微弱。

此外，對應(yīng)核心運(yùn)營效率指標(biāo)，其整體毛利率由2022年的24.1%下降至2023年的21.4%，主要是受到消息服務(wù)（其利潤率低于語音服務(wù)）收入大幅增長的負(fù)面影響，甚至還抵消了部分基于項(xiàng)目的通信解決方案業(yè)務(wù)的毛利率增長。

好在2024年得益于相對穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)推動(dòng)，大部分業(yè)務(wù)分部（包括核心CPaaS分部）實(shí)現(xiàn)較高的毛利率，其整體毛利率小幅修復(fù)至22.1%。屬于國內(nèi)合理水平，但整體明顯低于國際市場毛利率水平，而這主要在于國內(nèi)市場因競爭激烈和資源采購成本較高。

相比韌性較足的營收與利潤數(shù)據(jù)，訊眾通信面臨的現(xiàn)金流問題更為凸顯。過去三年，其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金一直處于流出狀態(tài)，2022年、2023年、2024年分別流出1.17億元、5621萬元、1.14億元，流入分別為1.22億、8761萬、4508萬元。截至2024年末，訊眾通信現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為728.6萬元，同比減少約90.5%。

雖然截至2025年4月30日，訊眾通信現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加至4150萬，并進(jìn)一步增加至截至最后實(shí)際可行日期的5000萬，但現(xiàn)金流緊張的局面依然不容忽視。

導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的原因主要有兩方面。一方面，CPaaS服務(wù)市場的成本中，電信資源成本占主導(dǎo)地位，2023年約占中國CPaaS服務(wù)市場總成本的94.0%。訊眾通信需要向供應(yīng)商支付更多預(yù)付款項(xiàng)，以確保獲得穩(wěn)定的電信資源，鞏固與供應(yīng)商的關(guān)系。

另一方面，后付款客戶的對賬及結(jié)算過程延長，使得貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)增加。在CPaaS服務(wù)收入增長的同時(shí)，大量應(yīng)收款項(xiàng)和預(yù)付款項(xiàng)的出現(xiàn)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出狀態(tài)持續(xù)。

這大概也是訊眾通信過去7年始終不放棄上市的直接原因之一。

800多家云通信服務(wù)玩家大混戰(zhàn)

不過，即便上市成功，訊眾通信也必然需要講好自己的資本故事，才能達(dá)成目的。

踩中AI時(shí)代與數(shù)字化大趨勢的風(fēng)口應(yīng)該是其最大的底氣了。中國的云通信服務(wù)市場近年來發(fā)展迅速，2019年至2023年，其總收入由312億元增至485億元，復(fù)合年增長率為11.7%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2024年，中國云通信服務(wù)市場的總收入達(dá)人民幣503億元，包括中國CPaaS服務(wù)市場收入人民幣448億元及中國聯(lián)絡(luò)中心SaaS市場收入人民幣55億元。預(yù)計(jì)到2029年，中國云通信服務(wù)市場的總收入將達(dá)到人民幣745億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為8.2%。

然而，這個(gè)市場相對分散而且競爭激烈，截至2023年末，中國約有800家云通信服務(wù)提供商。就2023年云通信服務(wù)產(chǎn)生的收入而言，中國五大云通信服務(wù)提供商占約20.9%，訊眾通信排名第四，市場份額約為1.8%。

站在產(chǎn)業(yè)鏈維度，在運(yùn)營商（上游）與互聯(lián)網(wǎng)巨頭（下游）的夾縫中，訊眾等第三方服務(wù)商需承擔(dān)資源整合與價(jià)格傳導(dǎo)的雙重壓力。以短信服務(wù)為例，CPaaS價(jià)格較運(yùn)營商直購更低的溢價(jià)，還需承擔(dān)極高的電信資源成本，利潤空間被極度壓縮。

更致命的是，在AI驅(qū)動(dòng)的通信服務(wù)領(lǐng)域，訊眾通信技術(shù)實(shí)力并不凸顯，研發(fā)投入逐年下降與頭部玩家的AI能力差距顯著。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)開支分別約為4570萬元、4050萬元及3810萬元，分別占收入的5.6%、4.4%及4.1%。

這也在一定程度上影響了其在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但訊眾通信也擁有一些發(fā)展機(jī)遇。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，文旅行業(yè)迎來了流量轉(zhuǎn)化的新機(jī)遇，正不斷探索如何將“流量”轉(zhuǎn)化為“留量”的秘訣。作為智能云通信建設(shè)與服務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)，訊眾通信利用先進(jìn)的AI技術(shù)為文旅行業(yè)賦能。

訊眾通信以創(chuàng)新為引擎，基于5G通信中臺(tái)3.0，將“AI智能體”應(yīng)用于文旅行業(yè)，基于本地化數(shù)字形象IP，為客戶提供觸達(dá)、感知、交互、執(zhí)行一體化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)“吃、住、行、游、購、娛”的一站式消費(fèi)引導(dǎo)和個(gè)性化服務(wù)，賦能文旅客戶深度私域運(yùn)營。

并基于大模型技術(shù)的深度應(yīng)用打造的“訊眾通信文旅智能體”對接了DeepSeek、百度文心、阿里通義、智譜ChatGLM等國內(nèi)多個(gè)大模型，并結(jié)合主流開源模型進(jìn)行深度定制，將NLP能力從小模型升級為自有大模型能力。其在需求理解、知識(shí)注入、人機(jī)協(xié)作上的功能更為強(qiáng)大，可以滿足與客戶的多輪、復(fù)雜交互，僅需少數(shù)指令，就能實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)、一站式服務(wù)。

未來，訊眾通信若能借助此次IPO成功融資，加大在技術(shù)研發(fā)和市場拓展方面的投入，進(jìn)一步提升自身的技術(shù)實(shí)力和市場競爭力，有望在云通信服務(wù)市場中實(shí)現(xiàn)更大的突破。