（圖片系AI生成）

6月23日晚間，天佑德酒（002646.SZ）官宣了一項重要的產(chǎn)能投資決策，全資子公司西藏阿拉嘉寶酒業(yè)有限責任公司（下稱“西藏阿拉嘉寶”）擬投資1.6億元用于改擴建酒莊，以提升青稞資源的附加值，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并滿足市場對特色產(chǎn)品的需求。

1.6億元對于凈利潤常年不足1億元的天佑德酒來說并不是一筆小數(shù)目，何況西藏阿拉嘉寶已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能閑置跡象。但逆勢投資是天佑德酒的常規(guī)操作，結(jié)合其海外子公司連虧多年仍堅持加注的舉動，天佑德酒正處于一邊業(yè)績下滑，一邊“輸血”產(chǎn)能和海外項目的爭議中。

西藏子公司產(chǎn)能利用率僅6.5%

天佑德酒公告顯示，新項目建設地點位于拉薩經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)，項目內(nèi)容為在現(xiàn)有項目空余土地上，按照高原青稞酒莊風格，采取“整體規(guī)劃，分步實施”策略推進建設規(guī)劃。項目新建個性化定制中心一棟；青稞白酒釀造車間一棟；1000噸青稞鋼倉及配套設施；600T/a清香大曲生產(chǎn)車間一棟；3000噸陶壇儲酒倉庫1棟；包裝車間新增生產(chǎn)線1條；辦公樓改造及文化體驗布展；輔助用房等附屬設施并對廠區(qū)整體外立面及景觀進行改造。計劃在2025年8月至2028年12月期間完成。

天佑德酒認為，該項目符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，且建設條件良好，具備可行性。盡管項目存在宏觀經(jīng)濟變化和行業(yè)競爭加劇的風險，但預計不會對公司2025年的經(jīng)營狀況產(chǎn)生重大影響。

然而值得一提的是，2024年天佑德酒產(chǎn)能利用率以及西藏阿拉嘉寶產(chǎn)能利用率均不高。從公司披露的2024年的產(chǎn)能情況來看，天佑德酒成品酒設計產(chǎn)能3萬噸，2024年實際產(chǎn)量1.36萬噸，產(chǎn)能利用率僅45.33%；西藏阿拉嘉寶產(chǎn)能利用率則更低，設計產(chǎn)能5000噸，2024年產(chǎn)量僅為325噸，產(chǎn)能利用率僅6.5%。

另一關鍵是天佑德酒銷量本就處于下滑狀態(tài)，2024年公司主力產(chǎn)品青稞白酒營收同比僅微增0.18%，但銷售量同比減少2.58%至1.45萬噸。而且公司還主動延長了原酒的儲存期，這也使得報告期末公司存貨達到14.88億元，同比增加10%。

存貨結(jié)構(gòu)來看，2024年天佑德酒在產(chǎn)品（即半成品）占比高達71.30%，遠超原材料18.41%和庫存商品10.22%的數(shù)值。考慮到在產(chǎn)品占比過高，若無法順利轉(zhuǎn)化為成品酒銷售，還可能面臨減值風險。

如此形勢下，天佑德酒未來新增產(chǎn)能又該如何消化？順便一提，天佑德酒2024年還啟動了“1.73萬噸優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟技改項目”。截至2024年末該項目累計投入金額9747.42萬元，進度為46.42%。項目建成后，天佑德酒將增加優(yōu)質(zhì)青稞原酒儲能1.73萬噸。

海外戰(zhàn)略投資虧損多年仍繼續(xù)下注

另一項爭議源于公司持續(xù)押注海外市場。

天佑德酒2024年全年實現(xiàn)收入12.55億元，同比增長3.69%；但歸母凈利潤僅4213.53萬元，同比下降52.96%；扣非歸母凈利潤為3816.89萬元，同比下降了55.06%。進入2025年，公司業(yè)績進一步惡化，一季度營業(yè)收入同比下降18.0%至4.32億元，歸母凈利潤為6750萬元，同比下降37.7%；扣非歸母凈利潤為6602萬元，同比下降37.8%。

猛砸費用是天佑德酒盈利水平下滑的原因之一。2024年公司僅廣告宣傳及市場費用同比增長21.37%至1.82億元，今年一季度公司銷售費用也達到7638.47萬元，同比有所增加。

天佑德酒的錢不僅花在了省外市場，也砸向了海外。為了布局葡萄酒賽道，天佑德酒于2013年以1500萬美元的價格收購位于美國加州納帕的葡萄酒酒莊。目前，公司在美國地區(qū)擁有一家子公司及三家孫公司。其中，Oranos Group,Inc.（以下簡稱“OG”）持有公司在美國境內(nèi)的所有股權(quán)和資產(chǎn)。

直至2024年，天佑德酒已在海外投資布局多年，但現(xiàn)實情況卻與預期完全相反。2024年天佑德酒海外業(yè)務收入僅333.78萬元，同比下滑55.39%，占總營收比重不足0.3%。美國子公司OG更深陷虧損泥淖，近7年累計虧損已經(jīng)超過1億元，光2024年就虧損超2000萬元。

但即便如此，天佑德酒非但不想把其剝離出上市公司，反而繼續(xù)注資。2024年7月，天佑德酒為了滿足美國全資子公司OG的自身經(jīng)營需要，以及公司白酒、威士忌的出海嘗試，決定向美國全資子公司OG增資400萬美元。該筆增資分期進行，2024年8月、12月公司分別完成了向OG注資200萬美元和75萬美元。

6月9日，天佑德酒發(fā)布公告稱，公司再次向OG追加投資65萬美元，本次增資完成后，公司對OG的出資額增加至1540萬美元。

在上個月舉行的業(yè)績說明會上，公司管理層直面爭議，“總體看OG的資產(chǎn)質(zhì)量還是有保障的”“仍堅持國際化戰(zhàn)略，重點開發(fā)北美華人消費群體”。不過，天佑德酒也表示，會根據(jù)形勢變化適當?shù)恼{(diào)整，比如若對等關稅持續(xù)，公司將會調(diào)整策略，白酒、威士忌的出海會以加拿大市場為主拓展。

至于這筆海外投資，何時能給天佑德酒帶來回報，目前還只能打個問號。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者|楊歡）