九江善水科技股份有限公司(股票簡稱:善水科技)2012年成立，2021年12月在深交所創業板上市，主要經營染料中間體、農藥和醫藥中間體的研發、生產和銷售業務。

除了上市當年，創下了營收新高之外，不管是之前還是之后，善水科技的營收表現都是起起伏伏的。2023年和2024年連續增長之后，2025年一季度仍在同比增長之中，看起來這次有機會超過2021年的營收峰值水平了。

“6-硝體”是一種重要的有機合成中間體，主要應用于染料、醫藥和農藥等領域，是善水科技的核心業務，2024年該業務同比下跌了14.7%；但這是善水科技唯一下跌的業務，包括“2-氯吡啶”和“5-硝體”在內的其他業務都在較快增長之中。

“2-氯吡啶”和“5-硝體”也是應用于醫藥、農藥、染料及功能材料領域的重要中間體材料，這方面還是有一定的專業性，我們就不把這些搞得太細了。就當善水科技主要經營化工原料就行了，截止目前，他們的產品只在國內市場銷售。

凈利潤的峰值年份就更早了，上市當年的營收創下新高，但凈利潤還差了點。2024年的凈利潤雖然同比增長了1.5倍，但也只比2023年高，增速高的原因正是基數太低了。凈利潤增長一年，就要下跌兩年，每來一輪，位置就向下移一些，盈利形勢看起來并不好。

2025年一季度，似乎已經開始了下跌的節奏，由于2024年的增長幅度有限，以前那種表現形式，可能不會再持續了，畢竟那是事后畫出來的曲線，怎么可能一定會應驗于未來呢？

毛利率差不多以兩年為一個臺階下跌，2024年和2025年一季度的臺階，已經比2019年跌了近一半了。但銷售凈利率是提前一年，也就是2023年就開始大幅下跌的；凈資產收益率還要早一年，實際上就是上市后稀釋效應完全體現出來后的2022年就大幅下跌了。怎么看2022年以來的凈資產收益率表現呢？只能用不太及格來形容。

影響毛利率下跌的主要原因是其公布了毛利率的三大產品都在下跌；次要的原因是高毛利率的“6-硝體”的占比下降，而增長最快的“2-氯吡啶”毛利率極低，也就是說，2024年的產品結構變化也在拉低平均毛利率。

主營業務盈利空間總體是下滑的趨勢，2022年以來的財務費用大額凈收益的抵消作用，起到了一定的影響，甚至還導致2023年的主營業務盈利空間提升。財務費用大額凈收益的原因是上市大額融資后，導致賬上的現金過多了；其影響不僅造成盈利空間下滑的問題被部分掩蓋，還是前面看到的拉低凈資產收益率的重要原因。

2024年和2025年一季度，由于毛利率的下滑，財務費用方面凈收益下滑，其他期間費用實質性的增長，主營業務盈利空間大幅下滑近半。看起來16個百分點的盈利空間還是不錯的，但苦于善水科技的營收規模較小，整個凈利潤水平就高不起來了。

在其他收益方面，除了2023年之外，其他年份的凈收益或凈損失金額都不算大，“公允價值變動收益”在2023年損失1.18億元，2024年也有1500萬元的損失。都與“交易性金融資產”相關，具體是“信托產品”在虧損，與購買中融國際信托有限公司的產品關系較大。說起復雜，簡單點說，就是化工企業去玩金融，結果玩虧了。

分季度來看，營收的季度間波動是相當大的，增減變化的規律性也比較差，2024年的增長主要來自于一季度，其他三個季度表現并不好。2025年會不會也是如此呢？應該不會了，因為“氯代吡啶及2-氯-5-氯甲基吡啶項目”一期已經在2024年完工，是其“2-氯吡啶”業務收入增長的重要基礎條件，2025年后續季度，這些項目仍能發揮作用。

凈利潤的季度間波動更大，由于有“交易性金融資產”虧損的影響，這方面看起來不亂才怪了。我們還是來看主營業務分季度的盈利情況吧。

每個季度的主營業務都能維持盈利狀態，但盈利空間持續下滑的趨勢還是明顯可見的，特別是2024年四季度的情況，看起來相當糟糕。2025年一季度的情況明顯比上一個季度好，但和前兩年的一季度相比，盈利能力的下降幅度仍然很大。可以說，善水科技2025年的業績仍然面臨著較大的不確定性，主要是仍在受毛利率下滑和期間費用占比上升的雙重擠壓。

“經營活動的現金流量凈額”以前年份表現是不錯的，從2023年以來，情況也不太好，特別是2024年和2025年一季度都在凈流出。2021年上市大額融資約14億元后，近三年的固定資產投資規模有所擴大，但也只把零頭用掉了，融資還是搞得太多了。

善水科技以前的固定資產規模是比較小的，上市后大額投入，在2025年一季度末總算大幅增長了。產能是取得更高營收的基礎，現在已經不缺了，就差怎么把這些產品賣個好價錢了。在建工程只有一項，就是“氯代吡啶及2-氯-5-氯甲基吡啶項目”二期仍在建。

善水科技的長短期償債能力都是變態級的強，實際上是嚴重的資產閑置浪費，想把多融的資拿去搞點金融投資，補貼主營業務，結果又賺得少，賠得多，這能怪誰呢？

善水科技本來是一家不錯的公司，但在資本市場上的融資胃口太大，想一口吃個大胖子。除了導致收益水平嚴重被稀釋，還踩雷了信托產品。為了不至于對這些公司造成影響，我都不愿意提市值和股價這類問題，如果讓我來給善水科技估個值的話，不管是用什么方法，都不會超過30億。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！