內(nèi)容提要：

特朗普關(guān)稅政策效果顛覆預(yù)期：4月美財政盈余2584億美元創(chuàng)歷史第二；貿(mào)易逆差縮窄55.5%；6月制造業(yè)PMI連續(xù)三月擴張；5月通脹低于預(yù)期，汽車服裝價格反跌。一些曾經(jīng)批評關(guān)稅政策的經(jīng)濟學家開始轉(zhuǎn)向認可其策略，美聯(lián)儲重估通脹前景，多國加速對美貿(mào)易談判。可見特朗普的關(guān)稅政策超越了多數(shù)人的認知。

從特朗普2月份開始增加對墨西哥、加拿大和汽車類產(chǎn)品關(guān)稅，到4月份推動全面對等關(guān)稅，我們每天都可以看到媒體和自媒體上，連篇累牘地批評、指責特朗普關(guān)稅將推高美國通脹，拖累美國經(jīng)濟；對等關(guān)稅無法解決美國貿(mào)易逆差和財政赤字等頑疾；關(guān)稅無法推動美國制造業(yè)回流，反而會因打亂供應(yīng)鏈而導(dǎo)致美國制造業(yè)更加困難等一系列的文章和觀點。歸納起來就一個意思：特朗普老眼昏花、不懂經(jīng)濟、胡亂決策，最終將搬起石頭砸了美國人的頭。

不過，經(jīng)濟政策預(yù)期與效果到底如何，還需要用結(jié)果來驗證。用數(shù)據(jù)來驗證經(jīng)濟政策的效果，也一直是三郎的習慣。目前來看，越來越多的數(shù)據(jù)，正在顛覆我們大多數(shù)人對特朗普關(guān)稅的經(jīng)濟學認知。

一、4月份美國貿(mào)易逆差縮小至20個月最小，財政收支以2584億美元的盈余震驚了美國人。

增加關(guān)稅收入，減少預(yù)算赤字，是特朗普實施關(guān)稅政策的目標之一。畢竟，如果沒有多年的超支，美聯(lián)邦政府就不會背負數(shù)萬億美元的債務(wù)。畢竟財政赤字最后一定會轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)。在很多人從方方面面論證對等關(guān)稅無法解決美國雙赤字（貿(mào)易赤字和財政赤字）難題的質(zhì)疑聲中，最新的貿(mào)易數(shù)據(jù)和財政數(shù)據(jù)都帶來了罕見且受歡迎的驚喜。

2025年4月，美國商品與服務(wù)出口同比增長8.6%至2893.7億美元，進口增長3.4%至3509.9億美元，貿(mào)易逆差同比縮小15.7%至616.2億美元，環(huán)比搶出口的3月份的貿(mào)易逆差1383.2億美元，縮小了55.5%。這是自2023年10月以來美國最小的貿(mào)易逆差。

2025 年4月，美國政府收取了8502億美元的收入，同時支出了5918億美元，當月獲得財政收支盈余為2584億美元。

這是美國財政罕見的收入大于支出獲得的盈余——這是202年10月以來的第一個月度盈余，也是美國歷史上第二大月度盈余，僅次于2022年4月的3082億美元盈余。

從與關(guān)稅直接關(guān)聯(lián)的關(guān)稅收入來看，4月份關(guān)稅收入163億美元，同比增長129.6%，前四個月關(guān)稅收入累計596億美元，同比增長102%。雖然4月份關(guān)稅收入同比只增加了92億美元，前四個月也只增加了301億美元，但請記住，這些成倍增加的關(guān)稅，還僅僅是特朗普關(guān)稅計劃中很小一部分生效帶來的結(jié)果。其主要的關(guān)稅計劃——對等關(guān)稅雖然在4月初宣布了，但為了與貿(mào)易伙伴達成協(xié)議，特朗普將生效日期后延了三個月。

雖然美國財政部稱，財政收支盈余主要是由“大額個人稅款存款”推動。但4月份的貿(mào)易逆差同比縮小15.7%，關(guān)稅收入翻倍增加，4月份出現(xiàn)了罕見的財政盈余，這些數(shù)據(jù)只能夠證明特朗普的關(guān)稅計劃正在奏效，而非失效。

當然，盡管有巨額財政收支盈余，但一個月份的盈余不足以扭轉(zhuǎn)更廣泛的財政赤字趨勢。從2024年10 月到2025年4月，美國財政收入3.11 萬億美元，但支出了4.159萬億美元，導(dǎo)致2025財年7個月積累了1.049萬億美元的赤字。但我們不能因此否認特朗普關(guān)稅增加了財政收入，緩解了、降低了財政赤字。

二、美國制造業(yè)持續(xù)保持擴張，制造業(yè)PMI連續(xù)3個月回升。

美國制造業(yè)6月繼續(xù)保持穩(wěn)定擴張步伐，但價格壓力顯著上升，兩項關(guān)鍵通脹指標攀升至2022年7月以來最高水平，反映出企業(yè)正將包括進口關(guān)稅在內(nèi)的更高成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。

6月23日周一，美國最新公布最新的PMI數(shù)據(jù)顯示，美國6月Markit制造業(yè)PMI初值52，比5月50.9的初值回升了1.1個百分點，高于預(yù)期的51，為2月以來最高水平。

美國制造業(yè)PMI在2月份錄得52.7的2022年中期以來的最高水平之后，3月Markit制造業(yè)PMI初值為49.8，跌至榮枯分界線之下，不及預(yù)期的51.8。

但特朗普開始推行關(guān)稅計劃之后，制造業(yè)PMI也隨之回暖。4月Markit制造業(yè)PMI初值回升了0.5個百分點至50.7，高于預(yù)期的49；5月Markit制造業(yè)PMI初值繼續(xù)回升0.2個百分點至50.9，創(chuàng)兩個月新高，也高于預(yù)期的49.9。

6月PMI初值數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟在第二季度末繼續(xù)增長。具體而言，6月的商業(yè)活動和新訂單繼續(xù)增長，特別是制造業(yè)需求的改善推動了就業(yè)增長。

就業(yè)方面，企業(yè)為應(yīng)對增加的工作量，加快招聘步伐。在服務(wù)業(yè)的就業(yè)增幅創(chuàng)下了五個月來的新高的同時，制造業(yè)就業(yè)增長速度達到一年來最快水平。

積壓訂單方面，6月制造業(yè)工作積壓訂單指標，自2022年9月以來首次上漲。這意味著制造業(yè)企業(yè)在增加生產(chǎn)的同時，仍然面臨無法及時完成的訂單。這意味著美國制造業(yè)與中國制造業(yè)最根本的不同是：中國制造業(yè)訂單不足，產(chǎn)能閑置，但美國制造業(yè)訂單超過其產(chǎn)能，導(dǎo)致了訂單積壓。

企業(yè)信心方面，盡管公司總體上依然不如特朗普總統(tǒng)就職前那樣樂觀，但自4月以來對貿(mào)易的擔憂和政府政策的不安情緒有所緩解，制造業(yè)的信心略有回升，部分原因是他們希望從貿(mào)易保護主義中獲得比服務(wù)業(yè)更多的好處。

三、5月美國通脹環(huán)比上漲0.1%，同比上漲2.4%，均低于市場預(yù)期。

從數(shù)據(jù)來看，特朗普的關(guān)稅計劃也并未加重美國消費者的支出負擔，這意味著“關(guān)稅最終會通過通脹由美國消費者承擔”成為被驗證的錯誤論調(diào)。

4月份美國CPI環(huán)比上漲0.2%，同比漲幅從3月份的2.4%回落到2.3%。有些人說別慌，關(guān)稅對通脹的影響有滯后性，將在5月份的通脹中才會體現(xiàn)出來。所以，專家們預(yù)估5月份美國的CPI將從4月份的2.3%回升到2.5%以上，環(huán)比上漲0.2%以上。

然而，6月11日美國勞工統(tǒng)計局公布的美國通脹數(shù)據(jù)讓人大跌眼鏡。當月CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲2.4%。低于道瓊斯公布的0.2%和2.5%的預(yù)估數(shù)。

美國不包括食品和能源的核心 CPI ，5月份環(huán)比上漲0.1%，同比上漲2.8%，而預(yù)期分別為0.3%和2.9%。

所有項目的CPI同比漲幅僅比4月份高出0.1個百分點，環(huán)比漲幅則降低了0.1個百分點，而核心CPI保持不變。

戲劇化的是，分類看，關(guān)稅反對者認為會上漲的項目，在五月份反而出現(xiàn)了下跌，尤其是汽車和服裝價格。2月份特朗普宣布對汽車和零配件征收25%的關(guān)稅。但三個月后的5月份，新車和二手車價格環(huán)比分別下跌0.3%和0.5%。大多數(shù)人認為新關(guān)稅將推動服裝價格暴漲，但5月份服裝價格環(huán)比下跌了0.4%。

最新的美國通脹數(shù)據(jù)顯示，特朗普的關(guān)稅尚未對美國通脹產(chǎn)生重大影響，因為5月份消費者價格漲幅低于預(yù)期。

四、此前曾就關(guān)稅批評和指責特朗普的人，源于他們對現(xiàn)代經(jīng)濟學的無知？

企業(yè)和消費者對于特朗普的關(guān)稅下一步會發(fā)生什么仍然不確定，但美國上訴法院的幾份裁決和白宮正在進行的貿(mào)易談判能夠告訴我們，特朗普的不斷變化的關(guān)稅說法實際上暗藏著一個保持不變的底線：大體上的基本計劃是對中國保持30%的關(guān)稅，對所有其他國家保持 10% 的關(guān)稅，然后給所有國家12個月的時間降低非關(guān)稅壁壘并開放經(jīng)濟貿(mào)易。一年以后，特朗普對繼續(xù)保留美國難以接受的非關(guān)稅措施和對一些領(lǐng)域拒絕開放的國家，可能會繼續(xù)增加關(guān)稅。

目前，距離特朗普的“互惠關(guān)稅”暫停90天，還有六周的時間就會結(jié)束。暫緩是為了給美國及其貿(mào)易伙伴時間來談判交易。與此同時，美國正在與其他主要貿(mào)易伙伴進行談判。白宮官員幾周來一直在表示，美國即將達成協(xié)議。

從目前的各國的表態(tài)來看，實際上大多數(shù)國家對10%的普遍關(guān)稅是比較滿意的，需要溝通的主要體現(xiàn)在汽車、鋼鋁等特點產(chǎn)品的關(guān)稅和非關(guān)稅措施上。這樣的結(jié)果實際上也好于特朗普剛剛公布對等關(guān)稅時媒體的評論。

4月份人們預(yù)期的關(guān)稅將推動通脹，現(xiàn)在的預(yù)期顯然降低了很多；人們預(yù)期關(guān)稅無法降低美國頑固的貿(mào)易逆差和財政赤字，結(jié)果特朗普的關(guān)稅計劃僅生效了一小部分，就已經(jīng)獲得了縮小貿(mào)易逆差和財政赤字的顯著效果；人們以為關(guān)稅無法改變美國的投資環(huán)境，制造業(yè)回流不太可能，但事實上數(shù)萬億美元的投資正在流向美國，美國企業(yè)自己也開始在美國投資制造業(yè)，制造業(yè)的經(jīng)濟景氣指數(shù)PMI伴隨著特朗普的關(guān)稅情緒而上升；人們預(yù)期美國的貿(mào)易伙伴將強烈反制特朗普的對等關(guān)稅，但實際上美國的主要貿(mào)易伙伴正在爭先恐后地與美國展開貿(mào)易談判，希望可以與美國達成比較優(yōu)惠的貿(mào)易條件。

以致于阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學家托爾斯滕·斯洛克（Torsten Sl?k）在周六題為《特朗普在關(guān)稅問題上智勝所有人嗎？》的報告中說，“貿(mào)易伙伴將對僅10% 的關(guān)稅感到滿意，美國的稅收將會增加4000 億美元，也許特朗普比我們所有人都聰明“。

斯洛克之前曾對特朗普的關(guān)稅政策給予了猛烈的批評，今年4月，他警告說，特朗普關(guān)稅有可能在今年夏天引發(fā)經(jīng)濟衰退。同樣在4月，在美國和中國達成暫時停止三位數(shù)關(guān)稅的協(xié)議之前，他表示，兩國之間的貿(mào)易戰(zhàn)將打擊美國的小企業(yè)。

兩個月后，面對數(shù)據(jù)，斯洛克改變了對特朗普關(guān)稅政策的看法，這一轉(zhuǎn)變值得我們關(guān)注。

斯洛克并不是唯一一個曾經(jīng)批評關(guān)稅政策，而現(xiàn)在認為特朗普的關(guān)稅并不像人們擔心的那樣對經(jīng)濟和金融市場有害的人。

富國證券股票策略主管克里斯·哈維（Chris Harvey）預(yù)計關(guān)稅將穩(wěn)定在10%-12%的范圍內(nèi)，低到足以產(chǎn)生最小影響，并預(yù)計標準普爾500指數(shù)將從目前的6000點左右飆升至7000點以上。

關(guān)稅趨于確定性和關(guān)稅的結(jié)果與經(jīng)濟學家預(yù)期的背離，也將使美聯(lián)儲對通脹有更清晰的看法。此前，美聯(lián)儲大多數(shù)政策制定者都處于觀望狀態(tài)，因為預(yù)計關(guān)稅將產(chǎn)生滯脹效應(yīng)。但現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的分歧。

6月20日，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）表示，經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能證明最早在下個月降低利率是合理的，預(yù)計關(guān)稅只會產(chǎn)生一次性影響。沃勒的表達顯示了美聯(lián)儲官員對特朗普關(guān)稅政策后果的重新認識。

【作者：徐三郎】