美國(guó)國(guó)債余額已突破36萬億美元，新債發(fā)行雖能有效填補(bǔ)政府的巨額財(cái)政赤字，但特朗普政府提出的大規(guī)模減稅法案（“大而美”法案）又將加劇赤字規(guī)模。

在美國(guó)債務(wù)上限到期日（X-Date）即將到來的背景下，多名資深利率策略師在6月23日至25日于波士頓召開的貨幣市場(chǎng)基金研討會(huì)上指出，若美國(guó)國(guó)會(huì)就債務(wù)上限問題進(jìn)行立法調(diào)整，2025年下半年美國(guó)債券市場(chǎng)將迎來規(guī)模高達(dá)1萬億美元的國(guó)債增量供應(yīng)，且新增發(fā)行將重點(diǎn)聚焦短期國(guó)庫券等流動(dòng)性債務(wù)工具。

X-Date指美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模觸及法定上限的臨界節(jié)點(diǎn)，即聯(lián)邦政府因債務(wù)限額約束而無法繼續(xù)履行基本公共支出義務(wù)及按時(shí)兌付國(guó)債本息的違約風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)。

美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)斯科特·貝森特（Scott Bessent）曾表示，美國(guó)將在今年夏季中段至末段的某個(gè)時(shí)候，達(dá)到債務(wù)上限到期日。

短期債券將成重點(diǎn)

美國(guó)銀行證券（BoFA Securities）美國(guó)利率策略主管馬克?卡巴納（Mark Cabana）在會(huì)上指出，“這種大規(guī)模發(fā)債將在未來數(shù)月內(nèi)啟動(dòng)。盡管各界仍在爭(zhēng)論債務(wù)上限的具體上調(diào)時(shí)點(diǎn)，但‘X-Date’已迫在眉睫。”

卡巴納預(yù)測(cè)，到今年底，美國(guó)國(guó)債新增供應(yīng)量將達(dá)1萬億美元。TD證券美國(guó)利率策略主管根納季?戈德伯格（Gennadiy Goldberg）亦預(yù)測(cè)，2025年國(guó)債發(fā)行量將增加近1萬億美元，其中8月和9月的供應(yīng)規(guī)模或達(dá)7000億美元。

此外，戈德伯格認(rèn)為，今年的新增供應(yīng)將集中在國(guó)債收益率曲線的前端——2年期至7年期區(qū)間。

“預(yù)計(jì)財(cái)政部在附息債發(fā)行上會(huì)將重心放在收益率曲線的最前端。”戈德伯格表示，“拍賣規(guī)模的增加要等到明年年中至年末（即2026年8月或11月）才會(huì)出現(xiàn)，長(zhǎng)期債券的發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)不會(huì)增加。事實(shí)上，即便長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模縮減，我也毫不意外。財(cái)政部真正的融資重心在2年、3年、5年和7年期債券，而非10年、20年或 30年期債券。”

蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)（BMO Capital Markets）美國(guó)利率策略主管伊恩?林根（Ian Lyngen）也指出，美國(guó)財(cái)政部如今對(duì)市場(chǎng)敏感度極高，以至于如果長(zhǎng)期債券發(fā)行導(dǎo)致收益率波動(dòng)，財(cái)政部會(huì)愿意縮減長(zhǎng)期債券的發(fā)行規(guī)模。

值得關(guān)注的是，國(guó)債供應(yīng)激增可能推高回購利率，即市場(chǎng)主體以國(guó)債等債務(wù)證券為抵押品融入短期現(xiàn)金的成本。從市場(chǎng)機(jī)制看，國(guó)債供應(yīng)增加初期會(huì)向市場(chǎng)注入大量抵押品，若供應(yīng)過剩可能先壓低回購利率；一旦供應(yīng)遠(yuǎn)超需求，貸方會(huì)因持有過量證券要求更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，進(jìn)而推動(dòng)回購利率上行。

不過，策略師們指出，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)規(guī)模目前達(dá)到7.4萬億美元的歷史峰值，具備消化部分新增國(guó)債的能力。不過，近期這類基金已小幅減持國(guó)債、轉(zhuǎn)向私人回購交易，因?yàn)楹笳叩睦矢摺?/p>

財(cái)政赤字持續(xù)高企

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月，美國(guó)國(guó)債余額已突破36萬億美元。或?qū)砼R的新債發(fā)行雖能有效填補(bǔ)美國(guó)政府高企的財(cái)政赤字，但特朗普政府提出的大規(guī)模減稅法案落地后，又將加劇赤字規(guī)模。國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪此前已因財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)持續(xù)加重將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測(cè)，特朗普推行的大規(guī)模減稅法案將減稅3.7萬億美元，并導(dǎo)致聯(lián)邦赤字在十年內(nèi)增加2.4萬億美元，增幅超出此前預(yù)期。

特朗普已經(jīng)設(shè)下在7月4日前簽署法案的目標(biāo)，但由于眾參兩院在法案細(xì)節(jié)上的分歧，最終表決仍未完成。6月24日，特朗普向國(guó)會(huì)施壓，敦促參議院共和黨人本周內(nèi)與眾議院協(xié)同完成立法程序。媒體消息顯示，談判代表已接近就“維持眾議院通過的4萬美元的州和地方稅（SALT）扣除上限”達(dá)成協(xié)議，但共和黨內(nèi)部仍面臨醫(yī)療補(bǔ)助削減、可再生能源激勵(lì)措施等方面的意見分歧，法案能否“如期通過”存在不確定性。

特朗普在社交媒體上發(fā)文稱：“致我在參議院的朋友們，如果必須的話，把自己鎖在房間里，不要回家，本周務(wù)必完成立法程序。請(qǐng)與眾議院協(xié)同推進(jìn)，確保法案能即刻移交并通過。在完成之前，所有人都不準(zhǔn)休假。”

貝森特表示，參議院可能于6月27日就該法案進(jìn)行投票，且他對(duì)眾議院將隨后通過該版本充滿信心。

需要指出的是，無論該法案最終以何種版本在國(guó)會(huì)通過，債務(wù)問題都將成為美國(guó)面臨的一大困境。CBO預(yù)測(cè)，在當(dāng)前政策框架下，到2055年美國(guó)債務(wù)占GDP比率將攀升至156%。

花旗集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉?比特（Willem Buiter）與伯克貝克學(xué)院教授安妮?西伯特（Anne Sibert）警告，如果不加以遏制，按照美國(guó)當(dāng)前的財(cái)政軌跡，到本世紀(jì)末這一比率可能狂飆至525%的驚人水平。

比特和西伯特指出，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨均缺乏有效的財(cái)政控制，這最終將迫使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)債務(wù)進(jìn)行貨幣化，以避免因違約可能導(dǎo)致的劇烈金融動(dòng)蕩。他們的結(jié)論是，其最終結(jié)果將是又一輪通貨膨脹的爆發(fā)。

記者 王哲希 實(shí)習(xí)生 張聰