曹操出行于近期正式登陸港股，成為港股最大的出行科技平臺，其發(fā)展路徑為市場提供了新的思路。

曹操出行的核心競爭力在于依托吉利集團，構建了“定制車+運營平臺+自動駕駛技術”的完整生態(tài)閉環(huán)，并提前布局 Robotaxi 賽道，成為全球少數(shù)同時具備整車制造、自動駕駛技術及大規(guī)模運營能力的出行企業(yè)。

在滴滴短期無法回歸港股的背景下，作為中國第二大網(wǎng)約車平臺的曹操出行，不僅填補了港股市場缺乏稀缺出行行業(yè)投資標的的空白，更有望通過獨特的車企基因重構成本邏輯，成為投資者眼中極具潛力的稀缺標的。

一、車企基因重塑效率：定制車生態(tài)的降本革命

曹操出行自2015年成立以來，依托吉利集團產業(yè)底蘊走出差異化路徑，核心競爭力在于以整車制造思維重構網(wǎng)約車運營模型，成為行業(yè)少數(shù)具備 “車輛設計 - 生產 - 維保 –平臺運營” 全產業(yè)鏈閉環(huán)能力的平臺，與滴滴等以撮合模式為主的平臺形成顯著差異。

截至2024年底，其在31個城市布局了超3.4萬輛定制車的車隊，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，這是國內最大的定制網(wǎng)約車車隊。

重資產模式雖門檻較高，卻構建了更高服務標準、更可控司機管理及更穩(wěn)定履約能力，推動其在滴滴增速放緩期快速崛起。

公司車隊中超六成車輛為吉利定制新能源車（如楓葉80V、曹操60），依托背后構建的換電網(wǎng)絡與維修保養(yǎng)等車服生態(tài)，車輛持有成本（TCO）較行業(yè)均值低30%-40%，例如換電網(wǎng)絡讓司機日均節(jié)省1小時補能時間。2024年，公司司機平均時薪達35.7元，在行業(yè)均值下行趨勢中仍保持領先。

這種 “低成本 - 高收入” 的正向循環(huán)，既增強司機粘性，又減少平臺補貼依賴—2024年司機補貼占比降至79%，較2022年下降5.2個百分點；

而定制化車輛同步提升乘客體驗，多地用戶滿意度位居榜首，帶動月活用戶從2022年的1,350萬增至2024年的2,870萬，月活司機從23.4萬增至46.6萬，為增長奠定基礎。

2024年，曹操出行平臺上完成訂單量達到5.98億，較2023年增長了33%，GTV達到169億元，同比增長38.8%，一舉躍居行業(yè)第二位。

作為民生行業(yè)，網(wǎng)約車面臨著政策限制帶來的挑戰(zhàn)，如平臺抽傭上限為30%，且需承擔司機社保等成本。

面對這些挑戰(zhàn)，曹操出行開辟新的發(fā)展路徑，通過獨特的定制車和車服解決方案，提升單位效率，實現(xiàn)盈利模式的創(chuàng)新。這種效率突圍的邏輯在財務數(shù)據(jù)中得到持續(xù)的印證。

2022-2024年，曹操出行營收從76.3億元躍升至146.6億元，年復合增長率38.6%；毛利率從-4.4%轉正至8.1%，經(jīng)調整EBITDA率提高至2.6%，已逼近盈虧平衡點。

2025年第一季度，曹操出行總GTV為 48億元，同比增加54.9%，毛利率進一步提升至8.5%。可看到在高效運營下，其盈利能力仍未達到天花板。

盡管現(xiàn)階段加速布局國內城市可能短期影響毛利率表現(xiàn)，但其長期增長邏輯清晰且具備韌性。

截至2024年底，曹操出行已覆蓋136城，較2023年新增85城。隨著在港股上市，平臺滲透力將進一步提升，待新市場運營穩(wěn)定后，規(guī)模效應驅動成本下降，毛利率有望快速提升。

另一方面，現(xiàn)金流健康是曹操出行的重要支撐。2023年其經(jīng)營現(xiàn)金流已實現(xiàn)凈流入，2024年更同比增長72%，內生造血能力顯著增強。

值得留意的是，這一切都建立在對車輛TCO的嚴格控制和運營效率的不斷優(yōu)化之上，這亦是曹操出行更深層的競爭壁壘，其 “車輛 + 服務 + 運營” 三位一體能力高度契合Robotaxi時代的需求。

二、以閉環(huán)破局Robotaxi商業(yè)化

目前 Robotaxi已是未來出行的重要發(fā)展方向，高盛預測中國Robotaxi市場將從2025年的5400萬美元飆升至2035年的470億美元，年均復合增長率達96%。

曹操出行作為吉利集團生態(tài)中的重要成員，不但建立起完備生態(tài)體系，也肩負起其中探索自動駕駛落地方向的重任，而吉利的加持將是其最大優(yōu)勢之一。

區(qū)別于單打獨斗的玩家，曹操出行背靠吉利集團的技術矩陣，可低成本整合自動駕駛研發(fā)資源，快速推進技術落地。

其招股書中也提到，由于和吉利集團的關系，公司可以在不產生大量前期投資的情況下開展相關部署。同時，公司也將持續(xù)投資，以增強大規(guī)模運營 Robotaxi 的能力。

今年2月，曹操出行上線 "智行自動駕駛平臺"，搭載吉利 "千里浩瀚"Robotaxi 解決方案的車輛已在蘇州、杭州啟動示范運營。

公司也正聯(lián)合吉利集團開發(fā)專門提供 Robotaxi 服務的新定制車，包括一款專為自動駕駛設計的 L4 級別 Robotaxi，具有相對較低 TCO及其他適合長時間運行的特點，預計將在2026年底推出。

曹操出行深耕網(wǎng)約車市場積累的運營能力，會成為Robotaxi商業(yè)化的關鍵加速器。通過定制車標準化設計、資產管理優(yōu)化及服務流程沉淀，其有助于解決當前 Robotaxi 單車成本高、規(guī)模化運營配套不足的痛點。

相比純技術型玩家，曹操出行作為全生態(tài)玩家，這種 "運營經(jīng)驗 + 技術迭代" 的雙輪驅動模式，使其在 L4 賽道具備后發(fā)優(yōu)勢。

從基石投資者認購情況也能看出市場對曹操出行長期發(fā)展的信心。全球車企巨頭奔馳、固態(tài)電池領域的佼佼者國軒高科以及激光雷達行業(yè)龍頭速騰聚創(chuàng)等紛紛參與認購，且其股份鎖定期達6個月以上。這些行業(yè)巨頭加持，不僅帶來資金，更深化了技術協(xié)同效應。

結語

在網(wǎng)約車紅海與Robotaxi藍海的交匯處，行業(yè)正逐步從 “流量廝殺” 轉向 “效率競賽”。

相比單一技術型競爭者，曹操出行的全生態(tài)布局不但更顯韌性，亦有望在Robotaxi商業(yè)化浪潮中搶占先機，以“效率革命”重構行業(yè)規(guī)則，構筑起差異化壁壘。

從資本市場視角看，尤其在滴滴暫未回歸港股市場的窗口期，曹操出行的上市不僅為投資者打開布局窗口，更可能重塑市場對出行賽道的發(fā)展邏輯。

未來隨著定制車量產、運營效率提升及新市場滲透，曹操出行有望實現(xiàn)從“追趕者”到“定義者”的角色轉變，而Robotaxi的成功亦將會大幅強化其品牌力，從而擺脫對聚合平臺的依賴，開啟規(guī)模化盈利新篇章。