美元在2025年上半年遭遇1973年以來最慘烈的開局。

今年前六個月，美元指數(shù)跌幅高達10.8%，這一衡量美元兌包括英鎊、歐元和日元在內(nèi)的六種貨幣籃子強度的指標，創(chuàng)下自1973年金本位制布雷頓森林體系終結(jié)以來的最差年初表現(xiàn)，也是自2009年以來任何六個月期間的最疲軟表現(xiàn)。

1973年上半年，美元創(chuàng)下14.8%的歷史跌幅，當時理查德·尼克松擔任美國總統(tǒng)。

特朗普的貿(mào)易和經(jīng)濟政策正促使全球投資者重新思考對這一主導(dǎo)貨幣的敞口，并轉(zhuǎn)向其他代替選項。其中，歐元兌美元匯率上漲13%至1.17美元上方，打破華爾街年初平價預(yù)測。

美元已經(jīng)成為特朗普2.0版本反復(fù)無常政策的替罪羊。ING外匯策略師Francesco Pesole指出，特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅戰(zhàn)、美國龐大的借貸需求以及對美聯(lián)儲獨立性的擔憂，都削弱了美元作為投資者“避險天堂”的吸引力。

周一，美元再度下跌0.6%，當時美國參議院正準備開始就特朗普的《大漂亮法案》的修正案進行投票。這項里程碑式的立法預(yù)計將在未來十年內(nèi)為美國債務(wù)增加3.2萬億美元，引發(fā)了對華盛頓借貸可持續(xù)性的擔憂，并引發(fā)了美國國債市場的拋售潮。

市場預(yù)期大幅反轉(zhuǎn)

美元的持續(xù)下跌讓年初的廣泛預(yù)測落空。當時普遍認為特朗普的貿(mào)易政策將對美國以外的經(jīng)濟體造成更大損害，同時推高美國通脹，從而強化美元對其他貨幣的優(yōu)勢。

然而事實恰恰相反。多家華爾街銀行此前預(yù)測歐元今年將跌至與美元平價的水平，但歐元實際上已上漲13%，升至1.17美元上方。投資者開始關(guān)注全球最大經(jīng)濟體的增長風(fēng)險，同時對德國債券等其他地區(qū)的安全資產(chǎn)需求上升。

債券集團Pimco全球固定收益首席投資官Andrew Balls表示：“在美國政策框架方面，你在（關(guān)稅）‘解放日’方面受到了沖擊。”他指的是特朗普4月份宣布的“對等關(guān)稅”政策。

今年推動美元走低的另一個因素是，市場越來越預(yù)期美聯(lián)儲將更積極地降息以支持美國經(jīng)濟——特朗普也在反復(fù)催促降息。根據(jù)期貨合約隱含水平，預(yù)計到明年年底至少會有五次25個基點的降息。

對較低利率的押注幫助美國股市擺脫了貿(mào)易政策擔憂和中東沖突的影響，并在周一創(chuàng)下歷史新高。但美元走弱意味著，當以相同貨幣衡量回報時，標普500指數(shù)繼續(xù)遠遠落后于歐洲競爭對手。

全球資本配置悄然轉(zhuǎn)向

大型投資者從養(yǎng)老基金到央行儲備管理機構(gòu)都表達了減少美元和美國資產(chǎn)敞口的意愿，并質(zhì)疑美元是否仍能提供市場波動的避險作用。

債券集團Pimco全球固定收益首席投資官Andrew Balls表示，雖然美元作為全球事實上儲備貨幣的地位沒有受到重大威脅，但“這并不意味著美元不會出現(xiàn)大幅走弱”。他強調(diào)，全球投資者正轉(zhuǎn)向?qū)Ω嗝涝谶M行對沖，這種活動本身就會推低美元。

ING的Pesole指出：“外國投資者對美元計價資產(chǎn)要求更多的外匯對沖，這是阻止美元跟隨美股反彈的另一個因素。”

與此同時，黃金今年也創(chuàng)下歷史新高，央行和其他擔心美元資產(chǎn)貶值的投資者持續(xù)買入。