6月的最后一個工作日，融創在香港總部召開了2024年度股東周年大會。

但與前兩年不同的是，今年終于見到了久違的“老孫”。 與他并肩而立的是老將汪孟德和高曦。這是融創陷入流動性危機后首次親臨。

對未來的房地產發展趨勢，孫老板直言“一直比較有信心”。“除了開發業務之外，運營業務和能力在未來這兩三年會有一個比較大的突破，盡管面臨挑戰，公司對未來的發展持樂觀態度，預計今年的表現將優于去年。”

面對股東提問,“您覺得最困難的時候已經過去了嗎？”

孫老板堅定地回答“肯定的”。

融創的化債，和其它房企比起來，一直都是有魅力的。如果是孫老板個人的態度，還是債轉股的實際推進，基本都是順利的。

在4月17日的重組方案中，核心內容是“全部強制轉股”，根據當時的股價和方案，債權人資產基本打四折。截至6月20日，75%的債券已簽署重組支持協議。

一旦重組成功，融創相當于結清了680億債務。

境外重組聽證會定于9月15日舉行，完成法定程序后就會生效。孫老板此次出現，顯然是要給市場和債權人一顆定心丸。加上今年年初，孫老板完成了154億的境內債重組。

歷經3年，融創似乎迎來了真正的曙光。

截至 2024 年末，融創總資產為 8,828.8 億元，凈資產 551.5 億元（歸母凈資產 405.2 億元），在累計計提減值超 920 億元后仍保持正向凈資產。盡管經歷大規模減值，融創仍保有一定資產基礎，尤其核心項目的優質屬性未被完全侵蝕。

總負債 8,277.4 億元，資產負債率高達 93.7%，仍處于行業高位。有息負債 2,596.7 億元，同比減少 181.6 億元，資本結構有所優化。

154 億元境內債重組完成，削減 70%債務規模，5年內無兌付壓力，成為行業首個完成境內債整體重組的房企。境外債仍在推進二次重組。

股東會上，孫老板斷言“最困難時刻已過”，但融創真正的復活才剛剛開始。

2025年，百強房企毛利率跌破10%，如果銷售毛利持續下跌，房企的造血能力不足，再怎么債轉股也無濟于事。

融創的銷售毛利，則是好壞參半。好的是銷售毛利由原來的負值轉為正值7.8%，壞的是這樣的銷售毛利仍然無法支撐融創。

2025年，融創上半年累計實現合同銷售金額約235.5 億元，毛利都無法支付利息。值得提的是，上半年合同銷售均價約 32,660 元 / 平。

融創的資產，確實不錯。

在我看來，孫老板的底牌，也正在于此。 土儲1.2776 億平方米，權益土儲8756.5 萬平方米），超80%位于一二線核心城市，如上海、北京、重慶、武漢等。碧桂園三四線占比72%。

還是那句話，房價不起來，所有的爆雷房企都無法自我修復資產負債表。孫老板的底氣，就是優質土儲。不要不要被債務拖垮，避免持續掉血，等到土地資產修復，房價修復，融創也會迎來修復的一天。

不過，在融創財報里，還有一筆數字容易被遺忘，那就是貿易及其它應付賬款，仍有2647億。

多少上下游。

大號談地產，小號談經濟，防止失聯

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