2025年5月以來，“穩定幣”這個詞已經成了自媒體的超級大熱詞。

01

為什么要關注穩定幣？

答：穩定幣是當下中美政策敘事、美元敘事、新資產敘事共振的產兒。

2025年，金融資產的遭到特朗普沖擊，對構建全球“非美元貨幣體系”的呼聲和期待越來越高。天下苦美元久矣，奈何敵人太強大，而今終于等到懂王搞內部瓦解，全球反美元的力量，此時不動，更待何時？5月以來，全球的穩定幣敘事大行其道：

• 6月初上市的Circle，全球第二大穩定幣發行商，上市10天股價漲幅接近400%，當之無愧的美股明星。

• 美元、美債跌幅明顯，市場討論什么能救美元和美債，“穩定幣”作為候選之一被頻繁推到了臺前（是否能救，詳見問題3、5解答）。

• 最有確定性的是“政策敘事”——美國、香港在穩定幣監管立法方面推進迅速，穩定幣迎來重大監管變化。

• • 5月19日，《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》，也稱GENIUS Act天才法案，目的是在美國建立支付穩定幣的全面法律和監管框架。6月17日，該法案正式通過參議院。

  • 5月21日，香港特區立法會三讀通過《穩定幣條例草案》，將穩定幣正式被納入監管體系。

  • 5月30日該草案在憲報刊登正式成為法例，并擬定于2025年8月1日正式生效。市場預計，年底前機構可向金管局申請成為合規穩定幣發行商。
    

• 6月18日陸家嘴論壇上中國央行行長潘功勝表示，“

  區塊鏈和分布式賬本等新興技術推動央行數字貨幣、

  穩定幣

  蓬勃發展，實現了‘支付即結算’，從底層重塑傳統支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條，同時對金融監管也提出了巨大的挑戰。

  ”——這是本屆央行一號位首次在公開場合提及穩定幣，和香港穩定幣監管推進迅速聯系起來，可以看出，中國也希望在美元貨幣體系的松動和重構中找到自己的突破點。

02

穩定幣是什么？

答：穩定幣是加密貨幣，最重要特征是錨定主權信用幣。這也是各大經濟體央行高度重視穩定幣的原因。

目前穩定幣的發行、流通、支付等基本架構，和其他加密貨幣類似，由私人部門發行在公鏈上。但比特幣、以太幣等加密貨幣價格波動太高，穩定幣出生的目的，就是為了構建一種價值穩定的加密貨幣，因此選擇錨定法幣。可想而知，當下230多種穩定幣中，絕大部分掛鉤美元，占比84%。

目前穩定幣整體市值約2577億美元，規模并不大。其中，第一大穩定幣USDT泰達幣市值占據半壁江山（1576億美元）。第二名就是5月剛剛在美股上市的Circle公司發行的USDC。前十大市值穩定幣如下所示：

來源：CoinMarketCap，香帥工作室

03

穩定幣如何影響全球貨幣體系？

答：通過“錨定”一個貨幣，建立1:1兌換關系。如果一個不錨定美元的穩定幣規模足夠大，相當于“農村包圍城市”，加強了被錨定貨幣的地位，反之，如果錨定美元的穩定幣規模更大，則相當于加強了美元體系（也就是我之前說的“數字美元霸權”）。

這種法幣抵押型穩定幣也是美國天才法案的主要針對對象。以USDT泰達幣為例，其設定泰達公司每發行1個USDT，其銀行賬戶有1美元資金保障。具體地，客戶向泰達公司銀行匯入美元，泰達公司收到后，其加密錢包向該客戶數字錢包匯入美元數量等同的USDT。如客戶贖回美元，泰達公司會向該客戶的銀行賬戶匯入與USDT數量相同的美元，并銷毀對應數量的USDT。

可以看到，在錨定法幣后，穩定幣通過1:1兌換關系建立了比較穩定的價值。上圖中，大量穩定幣幣值就是1美元，成交上價格幾乎沒有波動。

從穩定幣與法幣之間的“錨定”機制本身出發，如果穩定幣規模可觀，且錨定美元，那么美元就有了新增交易需求。最樂觀情形，如果加密資產生態都以穩定幣計價，建立起傳統貨幣體系與加密資產生態之間的關系，那么美元的儲備地位將進一步穩固。所以很多人說，這可能是當下全球貨幣體系”重構“（打引號是因為對”重構“這個詞拿捏不準）過程中一個核心變量。

但不是所有的穩定幣都錨定美元，比如第三大穩定幣DAI錨定加密貨幣，第十大穩定幣EURC錨定歐元。

所以穩定幣對貨幣體系的影響，其一，看其以后發展的整體規模；其二，看錨定貨幣種類的相對競爭格局。（比如說，如果錨定人民幣的穩定幣規模足夠大，是有機會對抗一下數字美元霸權的。）但目前穩定幣規模太小，還不能對當下主權貨幣形成實質性影響。比如前面說到的穩定幣救貶值的美元（美元指數自年初110跌至近期96.99低位），基本救不了，因為現在穩定幣規模太小了。

04

穩定幣如何影響人民幣？

答：現在看不出是喜是憂。

人民幣穩定幣并不是主流，目前穩定幣生態內，暫時只有泰達公司發行的CNHT，其掛鉤離岸人民幣CNH，規模僅418萬美元。其體量和交易量，都在整個加密貨幣體系內墊底。其中的原因，是我國一向反對私人部分發行的加密貨幣，境內沒法發幣。自2021年9月以來，除了數字人民幣e-CNY，在我國境內發行、交易私人部門的加密貨幣均是違法的。

在穩定幣生態內，由于較少被錨定，人民幣從這個意義上，暫時處于劣勢。但穩定幣本身當前發展規模不大，因此暫時受到的影響有限。在當前，各國貨幣的相對強弱，仍然主要看經濟相對強弱、各國貨幣政策、價值儲存共識等因素。

上一次全球貿易體系演化過程中，美元體系構筑了強大的地位。這一輪通過穩定幣，美元的觸角進一步延伸到了加密貨幣領域——數字美元的雛形更凸顯。如果穩定幣未來規模可觀，美元新增需求巨大，則可能擴大美元主導地位。

但中國明顯已經意識到這個趨勢。高層的點名和香港穩定幣立法的推進速度加快，意味著中國會以香港為試驗田，加快推進人民幣穩定幣市場生態的構建，加強人民幣在未來全球貨幣格局中的話語權。

05

穩定幣影響美債定價嗎？

答：簡單一個詞：NO。

在美國財政赤字擔憂和美元信用體系略有松動的背景下，美債自對等關稅宣布以來，震蕩下行明顯。很多聲音寄希望于穩定幣能夠救美債。

但抱歉，答案是否定的。

美債和穩定幣生態確實緊密聯系。為保證美元和穩定幣1:1兌換關系，和貨幣市場基金的負債管理方式一致，穩定幣發行者會將獲得的美元投資于高流動性、價值穩定增長的資產上去。其中，美債就是重要的被投資產。比如USDT、USDC前兩大穩定幣發行公司的總資產池子里，分別有66%、40%持有短期美債（2025年一季度末）。

但是！不要忘記，穩定幣市場太小，現在有2577億美元的穩定幣盤子，樂觀點估計，就算50%資產投到了美債上，也就不到1300億短債規模。這個規模，僅是美國短債的2%，所有美債約0.4%。討論這個問題，其實是情緒，而不是實際影響。

06

穩定幣發展的關鍵要點是什么？

答案：加密資產發展速度和加密資產監管方向。

在上面幾個問題的拆解中，我們可以得到結論，穩定幣對現有貨幣體系、金融資產的影響，依賴于它的未來發展規模。

從各國高層和監管體系的動作來看，目前是戰略部署動作、監管動作走在前面。尤其以美國為排頭兵，因為擁抱穩定幣，也是在捍衛美元體系本身。

那么穩定幣發展的關鍵要點是什么呢？

是投資者的加密資產需求和穩定幣生態監管的完善。

穩定幣的本質，其實是價值比較穩定的數字加密資產。決定其規模的核心，仍然是投資者對它的需求。如果沒人有用加密貨幣進行交易、轉賬、支付、價值儲存，那么穩定幣皮之不存毛將焉附？

除此之外，由于穩定幣由私人部門發行，私人部門的履約、流動性、操作風險問題，是刻在穩定幣持有者頭上的達摩克斯之劍。有學者，比如芝加哥大學的學者Gary Gorton甚至把穩定幣現在的自由度（監管缺失），與19世紀私人銀行券盛行的自由銀行時代相比。所以要想健康大發展，和傳統金融生態建立“大且穩定”的聯系，對穩定幣的完善監管就必不可少。

從運轉邏輯來看，穩定幣雖然是加密貨幣，但很像貨幣市場基金。貨幣市場基金份額與美元之間也有基本固定的兌換關系，貨幣基金的資金運用也主要在美債這種類型的資產上。2008年美國最安全的貨幣市場基金都能有擠兌危機，更何況穩定幣。過去甚至有人把USDT等同于空氣幣，泰達公司在幾經罰款之后，在合規、資產披露等方面進行了重要改革，但路仍然很長。

美國天才法案的監管要求很高，發行人必須獲得聯邦或州級許可，儲備要求必須100%由美元現金、短期美國國債、銀行存款等高流動性資產支持，并且禁止再抵押，以防止擠兌風險。信息披露上，所有發行商需每月披露儲備資產構成，發行規模超過500億美元的發行商需提交年度審計報告。持幣者在發行人破產時享有優先償付權。合規方面，強制遵守反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）法律。

白宮官員表示該法案消除了長期以來阻礙數字資產領域創新與競爭力的不確定監管環境，如果能通過，該法案可能刺激穩定幣規模增長。目前該法案正在眾議院審議，最終需要總統簽署。關鍵節點可能在7、8月。

點個在看支持一下??