文/紙不語

2025年6月18日，中國證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》（以下簡稱《科創板意見》），明確將低空經濟納入科創板第五套上市標準的適用范圍。這一消息直擊低空經濟產業痛點，有望為處于技術攻堅期的低空經濟企業注入“資本活水”。

此前，低空經濟行業雖已接近萬億級市場藍海，但不少企業仍面臨生存難題。由于企業在技術研發和市場拓展階段需要大量資金投入，而傳統融資渠道往往因企業尚未盈利而難以提供支持，導致資金瓶頸問題突出。科創板第五套標準的適用，為這些企業開辟了直接融資的新路徑。

沃蘭特航空合伙人兼高級副總裁黃小飛指出，科創成長層的設立以及第五套標準的重啟，為沃蘭特航空等技術驅動型企業提供了更具包容性的資本市場通道，能夠加速企業通過資本市場獲取長期資金支持，進而推動技術轉化和規模化生產。

新鼎資本董事長張弛也表示，政策的出臺為一級市場投資機構提供了新的投資方向，未來投資機構將更愿意投資尚未盈利但具有潛力的科技類項目。這將進一步激活低空經濟等前沿科技領域的資本投入與發展。

中國證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》。圖源：證監會官網

新政破解未盈利企業融資難題

據證監會消息，《科創板意見》在落實“科創板八條”的基礎上，通過設置科創成長層，重啟未盈利企業適用第五套標準上市，并推出6項更具包容性和適應性的改革舉措，旨在支持優質科技型企業發展，同時加強投資者保護。一方面，設置科創板科創成長層，在科創成長層的定位、企業入層和調出條件、強化信息披露和風險揭示、增加投資者適當性管理等方面明確具體要求。

另一方面，圍繞增強優質科技型企業的制度包容性適應性，推出6項改革舉措，主要包括：一是對于適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度。二是面向優質科技型企業試點IPO預先審閱機制，進一步提升證券交易所預溝通服務質效。三是擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用。四是支持在審未盈利科技型企業面向老股東開展增資擴股等活動。五是健全支持科創板上市公司發展的制度機制。六是健全科創板投資和融資相協調的市場功能。

沃蘭特航空合伙人、高級副總裁黃小飛稱，“從低空經濟行業公司角度看，這一政策支持是非常令人振奮的，可以幫助公司進一步明確未來資本市場路徑，對產業起到有效牽引作用。”

沃蘭特航空4年內從2人團隊成長為百人規模。圖源：沃蘭特官博

黃小飛分析稱，科創成長層的設立和未盈利企業適用第五套標準的重啟，對于沃蘭特航空這類技術驅動型企業的意義尤為突出。沃蘭特航空盡管尚未盈利，但在eVTOL領域的技術突破、適航審定進展及千架訂單的商業化前景，均符合“技術有較大突破、商業前景廣闊”的定位。第五套標準的重啟為沃蘭特航空未來的成長提供了更包容的通道，可加速其通過資本市場獲得長期資金支持，推動技術轉化和規模化生產。

御風未來創始人兼CEO謝陵認為，科創板第五套上市標準的意義不僅在于“允許未盈利”，更在于它傳遞了一個導向——資本市場愿意支持真正扎根技術、長期投入、具備變革潛力的創新企業，尤其為研發投入大、商業化尚處于早期階段的硬科技企業和新興行業打開了一扇關鍵的融資窗口。

當前，全球eVTOL賽道已進入商業化沖刺期，海外誕生了Joby、Archer、Vertical等頭部上市公司，國內資本市場也亟需培育優質eVTOL上市公司。謝陵指出，精準的資本市場制度設計，將助力擁有核心技術和產業落地能力的eVTOL企業加速發展，推動中國在全球eVTOL賽道占據領先地位。

券商踏破eVTOL企業門檻

科創板新政甫出，不僅三大前沿科技領域的頭部企業迅速響應，券商投行和股權投資機構也紛紛行動，密集拜訪相關企業。自2025年6月19日起，沃蘭特航空合伙人兼高級副總裁黃小飛忙于接待券商團隊，短短兩天內已有10多家券商前來拜訪。

黃小飛介紹，沃蘭特航空正在與券商及監管等各方積極溝通，探討IPO上市事宜，同時數十家券商也結合公司具體實踐為其出謀劃策。他建議科創板第五套上市標準應結合產業界意見和行業調研數據，進一步細化對eVTOL等前沿科技領域的審核要求，重點扶持具備核心技術優勢和市場領導地位的行業頭部企業，并優化技術評估體系、制定針對性上市指引。

沃蘭特航空持續深耕eVTOL領域，目前已取得一系列階段性的技術突破，適航工作穩步推進，并獲千架訂單。黃小飛指出，在邁向規模化過程中，公司面臨資金需求，用于擴大研發、建設基地和市場推廣。科創板改革為公司提供了更具包容性的融資渠道，助力其加速獲取資金，推動技術轉化和規模化生產，提升技術優勢和市場競爭力。

沃蘭特航空2024年六輪融資情況。圖源：界面新聞

時的科技也在穩步推進適航認證與商業化落地的同時，積極與監管和頭部投行溝通，研究科創板第五套上市標準及香港18C與eVTOL行業的適配性。

據上海證券報報道，就上市時間點而言，多家頭部eVTOL企業暫未設立明確的上市時間表，不過個別企業預計會在2027年前后開始推進。

目前，低空經濟產業鏈中，上游零部件和下游應用場景均有A股上市公司布局，但一級市場尚未出現太多“獨角獸”企業。

作為新質生產力的代表，低空經濟等前沿科技領域的企業具有前期投入大、周期長、未來發展潛力大的特點，對適用科創板第五套標準上市融資的需求較大。中信建投證券執行委員會委員、董事會秘書、投資銀行業務管理委員會主任劉乃生表示，接下來將加強項目儲備與申報工作，積極開發一批科創屬性強的新質生產力企業登陸資本市場。

領中資本管理合伙人、上海國創中心理事長黃巖指出，對于已投企業，會積極建議其評估科創板機會，但更強調“上市不是終點”，企業需用技術實質而非僅憑概念打動市場。科創板近年強化“實質大于形式”的審核邏輯，企業必須證明自身的技術稀缺性與產業價值。

黃巖還提到，“此次將科創板第五套標準擴展至人工智能、商業航天和低空經濟三大前沿產業，印證了我們長期堅持的判斷——硬科技不是燒錢的故事，而是新質生產力發展的核心引擎，這一政策導向也顯著提振了專注于‘投早、投小、投硬科技’耐心資本的信心。”

eVTOL企業IPO仍面臨三重難關

盡管人工智能、商業航天、低空經濟三大前沿產業迎來券商投資熱潮，但多位業內人士和創投人士指出，政策支持雖為企業帶來利好，但企業IPO并不能僅因政策鼓勵就立刻“提上日程”。低空經濟作為科創板支持的前沿產業之一，在物流、觀光、救援等領域擁有清晰的商業化路徑和萬億級市場潛力，被視為下一個產業藍海，但在產業化過程中仍面臨諸多挑戰。

一方面，eVTOL的應用場景明確，商業化前景廣闊；另一方面，由于空域管理碎片化、技術瓶頸以及適航認證進度不一等問題，國內外企業大多處于“爬坡”階段，距離大規模普及仍有不小差距。因此，行業要真正飛入資本市場的“風口”，還需全力攻克“適航認證”與“商業化落地”這兩道難關。

此外，eVTOL企業在漫長的技術攻堅期和滯后的商業變現過程中，常常面臨資金鏈斷裂的風險。“2022年左右，公司資金鏈多次瀕臨斷裂，那是我壓力最大的時期。”在上海證券報的采訪中，一家如今已是頭部eVTOL（電動垂直起降飛行器）企業的創始人道出了eVTOL創業者面臨的共同困境：在eVTOL真正普及之前，企業必須在投入與生存之間謹慎平衡。

中國正大步邁向廣闊前景的先進空中交通（AAM）領域。圖源：華磁技術

從國內eVTOL企業現狀來看，億航智能的EH216-S已獲適航三證，有望率先實現商業化，而其他企業大多處于產品研發和適航認證階段，尚未盈利。因此對于eVTOL企業而言，現金流就是生命線。

謝陵指出，低空經濟作為“技術牽引、政策驅動”的新興產業，企業面臨諸多挑戰，包括研發投入大、周期長、驗證成本高，例如核心系統研發、動力系統國產化和適航認證等環節。與人工智能行業不同，eVTOL企業因航空產品高安全性要求，在適航認證完成前難以獲得訂單，無法“自主造血”，處于“背水一戰”的境地。

盡管eVTOL企業的IPO事宜不能立刻“提上日程”，但從長遠來看，隨著二級市場預期的打開，一級市場資金將更有效地向擁有核心技術和發展潛力的企業集中，形成資本與產業發展的良性循環。

時的科技創始合伙人蔣俊指出：“eVTOL行業正處于‘政策破冰—資本助力—技術兌現’的關鍵階段，科創板的制度創新，讓我們看到了中國在全球萬億美元級空中交通市場中占據制高點的機會。”

[引用]

①　中國證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》.證監會.2025-06-18.

②　低空經濟企業“騰飛”前夜 科創板新政加注關鍵推力.中國財富網.2025-07-04.

③　21評論丨科創板出“新政”，低空經濟能否乘勢高飛？.21世紀經濟報道.2025-06-20.

④　科創板第五套標準適用范圍“擴面”有何深意？.21世紀經濟報道.2025-06-19.

⑤　科創板重啟第五套標準并擴大適用范圍 前沿科技企業心思“活”了 券商投行“動”起來了.和訊財經.2025-06-20.

⑥　科創板第五套標準上市重啟 推動AI、低空經濟企業上市發展.中國工業報.2025-06-27.