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中國Robinhood,數(shù)字幣交易是富途的大機(jī)會嗎?

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摩根士丹利上調(diào)富途控股評級,認(rèn)為加密貨幣業(yè)務(wù)有望成為其未來多年的增長引擎。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息,7月9日,摩根士丹利發(fā)表研報,預(yù)計富途公司2025-2027年將實現(xiàn)27%的年均利潤增長,原因是其在香港、新加坡和美國市場的加密貨幣業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)大的潛力。

分析師認(rèn)為,隨著香港等地監(jiān)管環(huán)境逐步明朗,富途憑借其強(qiáng)大的品牌信任度、一站式服務(wù)平臺和全面牌照優(yōu)勢,有望在快速增長的加密貨幣交易市場中占據(jù)重要份額。不過潛在的風(fēng)險包括加密貨幣市場的高波動性及監(jiān)管不確定性,但富途憑借其品牌信任和全套牌照優(yōu)勢,有望在競爭中脫穎而出。

在基準(zhǔn)情景下,如果加密資產(chǎn)能夠增長至2027年客戶總資產(chǎn)的12%,僅現(xiàn)貨交易就可為富途帶來34億港元的增量收入,相當(dāng)于此前2027年收入預(yù)測的18%提升。同時穩(wěn)定幣、衍生品和保證金融資等業(yè)務(wù)可能再貢獻(xiàn)16億港幣收入。

摩根士丹利指出富途目前的遠(yuǎn)期市盈率約為15倍,略高于過去四年中14.3倍的平均遠(yuǎn)期市盈率。但分析師認(rèn)為該股仍被低估,預(yù)計2026年遠(yuǎn)期市盈率將達(dá)到20倍,并將股價目標(biāo)從140美元上調(diào)至160美元。對比之下,美國零售經(jīng)紀(jì)商Robinhood的2026年遠(yuǎn)期市盈率為63倍,顯示富途估值具備吸引力。


加密貨幣市場崛起:富途的戰(zhàn)略機(jī)遇

研報指出全球加密貨幣市場正經(jīng)歷顯著增長。市值從2024年初的不足2萬億美元增長至2024年底的3.9萬億美元,目前穩(wěn)定在3.4萬億美元左右。


這一規(guī)模已與日本股市(6.5萬億美元)、香港股市(4.1萬億美元)和英國股市(4.6萬億美元)等主要股票市場相當(dāng)。

監(jiān)管發(fā)展成為推動市場增長的關(guān)鍵因素。美國證券交易委員會在2024年1月首次批準(zhǔn)現(xiàn)貨比特幣ETF,引發(fā)了第一季度近50%的市場漲幅。2024年第四季度,隨著特朗普政府對加密貨幣更友好的監(jiān)管態(tài)度預(yù)期,市場再次上漲32%。


而香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會于2025年2月發(fā)布了名為"A-S-P-I-Re"的全面監(jiān)管路線圖,涵蓋加密貨幣經(jīng)紀(jì)、虛擬資產(chǎn)交易平臺(VATP)和穩(wěn)定幣等12個關(guān)鍵舉措。


香港監(jiān)管為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)參與加密市場鋪平道路。富途已于2024年下半年獲得香港經(jīng)紀(jì)牌照,并于2025年1月獲得VATP牌照,位列首批進(jìn)入該市場的受監(jiān)管金融公司之一。

分析師認(rèn)為這為富途打開了巨大的市場份額潛力,特別是在香港和新加坡,客戶資產(chǎn)占比超過60%。預(yù)計未來將逐步引入衍生品、保證金交易和場外交易等更多業(yè)務(wù)類型,進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的潛在市場空間。

富途的核心競爭優(yōu)勢:品牌與平臺

富途在香港和新加坡積累了強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)和品牌信任,截至2024年底擁有240萬活躍賬戶,客戶資產(chǎn)達(dá)7430億港幣,2025年第一季度增至8290億港幣。

研報指出,富途的全套牌照(包括經(jīng)紀(jì)、交易所和銀行相關(guān)牌照)以及頂尖的用戶體驗,使其能夠通過投資者教育和有競爭力的定價吸引加密貨幣投資者。

富途一站式平臺整合了股票、ETF、期權(quán)和加密貨幣等多種資產(chǎn)類別交易,降低了新手投資者的進(jìn)入門檻。例如,香港客戶可直接使用港幣或美元交易比特幣,最低交易金額僅約30美元。


這種便利性和信任度是富途在競爭中的護(hù)城河,尤其是在面對本地經(jīng)紀(jì)商和全球加密交易所的競爭時。摩根士丹利預(yù)計,若加密貨幣資產(chǎn)占富途客戶資產(chǎn)的12%,到2027年現(xiàn)貨交易將貢獻(xiàn)34億港幣的增量收入,相當(dāng)于此前2027年收入預(yù)測的18%提升。


此外,加密貨幣的高交易速度是關(guān)鍵驅(qū)動因素。以交易量與平均市值的比值來計算交易速度,全球比特幣和以太坊的交易速度分別為410%和780%,遠(yuǎn)高于香港和美國股市的130-160%。

若香港監(jiān)管允許,穩(wěn)定幣發(fā)行、衍生品交易和保證金融資可能再帶來16億港幣收入。例如,穩(wěn)定幣儲備投資收益(假設(shè)2.5%收益率)可貢獻(xiàn)2.4億港幣,并對沖股權(quán)市場的周期性風(fēng)險。

富途目前的加密交易費(fèi)率較低(香港為8個基點,美國為49個基點),但研報預(yù)計未來可能逐步接近行業(yè)平均水平(20-30個基點),進(jìn)一步提升收入潛力

風(fēng)險因素:競爭壓力與短期不確定性

盡管前景樂觀,富途的加密貨幣戰(zhàn)略面臨兩大風(fēng)險。

一是加密貨幣市場固有的高波動性,可能導(dǎo)致市場資本化和交易量暫時回落,影響收入增長的線性表現(xiàn)。

例如,2022年FTX和UST崩盤導(dǎo)致全球加密市場市值和交易量大幅下降,富途自2024年8月推出加密業(yè)務(wù)以來,交易量也隨市場趨勢波動。

二是競爭加劇,來自金融科技公司、支付企業(yè)以及經(jīng)驗豐富的加密玩家(如全球交易所)的壓力可能影響客戶粘性和費(fèi)率水平。

香港金管局穩(wěn)定幣沙盒中的三家潛在發(fā)行商來自不同背景,顯示競爭多樣性。

摩根士丹利上調(diào)富途2025-2027年盈利預(yù)測,2027年凈利潤預(yù)期上調(diào)11.5%至112.33億港幣,主要受益于加密現(xiàn)貨交易的收入潛力(約16億港幣已部分計入基礎(chǔ)情景)以及香港股權(quán)市場的持續(xù)強(qiáng)勢。

研報預(yù)測富途2025-2027年利潤年均復(fù)合增長率達(dá)27%,客戶資產(chǎn)增長4-6%,并將股價目標(biāo)從140美元上調(diào)至160美元(基于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型,基礎(chǔ)情景占比60%,牛市情景占比30%)。

當(dāng)前股價130.53美元對應(yīng)約15倍遠(yuǎn)期市盈率,低于預(yù)期增長率,暗示仍有上升空間。對比之下,美國零售經(jīng)紀(jì)商Robinhood的2026年遠(yuǎn)期市盈率為63倍,顯示富途估值具備吸引力。

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