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中國Robinhood,數字幣交易是富途的大機會嗎?

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摩根士丹利上調富途控股評級,認為加密貨幣業務有望成為其未來多年的增長引擎。

據追風交易臺消息,7月9日,摩根士丹利發表研報,預計富途公司2025-2027年將實現27%的年均利潤增長,原因是其在香港、新加坡和美國市場的加密貨幣業務展現出強大的潛力。

分析師認為,隨著香港等地監管環境逐步明朗,富途憑借其強大的品牌信任度、一站式服務平臺和全面牌照優勢,有望在快速增長的加密貨幣交易市場中占據重要份額。不過潛在的風險包括加密貨幣市場的高波動性及監管不確定性,但富途憑借其品牌信任和全套牌照優勢,有望在競爭中脫穎而出。

在基準情景下,如果加密資產能夠增長至2027年客戶總資產的12%,僅現貨交易就可為富途帶來34億港元的增量收入,相當于此前2027年收入預測的18%提升。同時穩定幣、衍生品和保證金融資等業務可能再貢獻16億港幣收入。

摩根士丹利指出富途目前的遠期市盈率約為15倍,略高于過去四年中14.3倍的平均遠期市盈率。但分析師認為該股仍被低估,預計2026年遠期市盈率將達到20倍,并將股價目標從140美元上調至160美元。對比之下,美國零售經紀商Robinhood的2026年遠期市盈率為63倍,顯示富途估值具備吸引力。


加密貨幣市場崛起:富途的戰略機遇

研報指出全球加密貨幣市場正經歷顯著增長。市值從2024年初的不足2萬億美元增長至2024年底的3.9萬億美元,目前穩定在3.4萬億美元左右。


這一規模已與日本股市(6.5萬億美元)、香港股市(4.1萬億美元)和英國股市(4.6萬億美元)等主要股票市場相當。

監管發展成為推動市場增長的關鍵因素。美國證券交易委員會在2024年1月首次批準現貨比特幣ETF,引發了第一季度近50%的市場漲幅。2024年第四季度,隨著特朗普政府對加密貨幣更友好的監管態度預期,市場再次上漲32%。


而香港證券及期貨事務監察委員會于2025年2月發布了名為"A-S-P-I-Re"的全面監管路線圖,涵蓋加密貨幣經紀、虛擬資產交易平臺(VATP)和穩定幣等12個關鍵舉措。


香港監管為傳統金融機構參與加密市場鋪平道路。富途已于2024年下半年獲得香港經紀牌照,并于2025年1月獲得VATP牌照,位列首批進入該市場的受監管金融公司之一。

分析師認為這為富途打開了巨大的市場份額潛力,特別是在香港和新加坡,客戶資產占比超過60%。預計未來將逐步引入衍生品、保證金交易和場外交易等更多業務類型,進一步擴大金融機構的潛在市場空間。

富途的核心競爭優勢:品牌與平臺

富途在香港和新加坡積累了強大的客戶基礎和品牌信任,截至2024年底擁有240萬活躍賬戶,客戶資產達7430億港幣,2025年第一季度增至8290億港幣。

研報指出,富途的全套牌照(包括經紀、交易所和銀行相關牌照)以及頂尖的用戶體驗,使其能夠通過投資者教育和有競爭力的定價吸引加密貨幣投資者。

富途一站式平臺整合了股票、ETF、期權和加密貨幣等多種資產類別交易,降低了新手投資者的進入門檻。例如,香港客戶可直接使用港幣或美元交易比特幣,最低交易金額僅約30美元。


這種便利性和信任度是富途在競爭中的護城河,尤其是在面對本地經紀商和全球加密交易所的競爭時。摩根士丹利預計,若加密貨幣資產占富途客戶資產的12%,到2027年現貨交易將貢獻34億港幣的增量收入,相當于此前2027年收入預測的18%提升。


此外,加密貨幣的高交易速度是關鍵驅動因素。以交易量與平均市值的比值來計算交易速度,全球比特幣和以太坊的交易速度分別為410%和780%,遠高于香港和美國股市的130-160%。

若香港監管允許,穩定幣發行、衍生品交易和保證金融資可能再帶來16億港幣收入。例如,穩定幣儲備投資收益(假設2.5%收益率)可貢獻2.4億港幣,并對沖股權市場的周期性風險。

富途目前的加密交易費率較低(香港為8個基點,美國為49個基點),但研報預計未來可能逐步接近行業平均水平(20-30個基點),進一步提升收入潛力

風險因素:競爭壓力與短期不確定性

盡管前景樂觀,富途的加密貨幣戰略面臨兩大風險。

一是加密貨幣市場固有的高波動性,可能導致市場資本化和交易量暫時回落,影響收入增長的線性表現。

例如,2022年FTX和UST崩盤導致全球加密市場市值和交易量大幅下降,富途自2024年8月推出加密業務以來,交易量也隨市場趨勢波動。

二是競爭加劇,來自金融科技公司、支付企業以及經驗豐富的加密玩家(如全球交易所)的壓力可能影響客戶粘性和費率水平。

香港金管局穩定幣沙盒中的三家潛在發行商來自不同背景,顯示競爭多樣性。

摩根士丹利上調富途2025-2027年盈利預測,2027年凈利潤預期上調11.5%至112.33億港幣,主要受益于加密現貨交易的收入潛力(約16億港幣已部分計入基礎情景)以及香港股權市場的持續強勢。

研報預測富途2025-2027年利潤年均復合增長率達27%,客戶資產增長4-6%,并將股價目標從140美元上調至160美元(基于折現現金流模型,基礎情景占比60%,牛市情景占比30%)。

當前股價130.53美元對應約15倍遠期市盈率,低于預期增長率,暗示仍有上升空間。對比之下,美國零售經紀商Robinhood的2026年遠期市盈率為63倍,顯示富途估值具備吸引力。

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