《港灣商業觀察》施子夫

近期，景澤生物醫藥（合肥）股份有限公司（以下簡稱，景澤生物）向港交所遞交上市申請，擬港股主板上市，聯席保薦人為中金公司和國元國際。

事實上，在遞表港股之前，景澤生物的上市目標其實是科創板。

2021年，公司計劃申請在上海證券交易所科創板上市。為籌備擬A股上市，公司聘請中金公司就中國證監會的要求提供輔導和初步合規咨詢。

2023年1月，公司開始參加上市輔導。在上市輔導期間，公司不時向中國證券監督管理委員會安徽監管局更新中金公司根據中國證監會相關指引就本公司主要經營及財務狀況、公司治理以及內部控制措施提供的初步指導和輔導服務的進展情況。

截至最后實際可行日期，上市輔導尚未完成。上市輔導不構成向證監會或上交所科創板提交的上市申請，且擬議A股上市尚無擬定時間表。

醫藥行業觀察人士指出，景澤生物當時雖然經過輔導，而最終沒有遞表科創板，顯然是公司經過慎重考慮之后認為A股上市相對困難。

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兩年虧損近5億，無商業化主要靠補助

招股書及天眼查顯示，景澤生物成立于2018年9月，公司專注于輔助生殖藥物和眼科藥物領域。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至最后實際可行日期，公司是中國企業中輔助生殖和眼科領域獲得最多處于臨床階段大分子藥物的公司之一，輔助生殖治療領域的核心產品之一JZB30（rhFSH凍干粉針劑型）已正式獲批進行商業化，而主要產品之一JZB33（rhFSH水針劑型）提交NDA，同時眼科領域的核心產品JZB05（抗VEGF眼內注射液）正在中國大陸40余家中心開展III期臨床試驗。

JZB30是公司在輔助生殖治療領域的首個商業化產品，是其研發的重組人促卵泡激素(rhFSH)凍干粉針劑型產品，為輔助生殖周期中的促排卵藥物。JZB30的NDA已于2025年4月獲得國家藥監局批準。公司正在開發JZB30治療低促性腺激素性性腺功能減退癥的適應癥拓展；JZB05預期成為眼科領域預期的首個商業化產品，是其自主研發的抗VEGF眼內注射液，主要用于治療wAMD、DME等FND。

JZB05是對標全球銷售額最高的眼科藥物和抗VEGF藥物阿柏西普的全球生物類似藥。根據弗若斯特沙利文的資料，阿柏西普于2024年取得95億美元的年銷售額。截至最后實際可行日期，JZB05已完成與原研藥對比的I期臨床研究，并已進入進一步對比的III期臨床研究。預期將于2026年下半年完成III期臨床研究，并于同年提交NDA上市批準。

招股書披露，為了確保成功推出首個商業化產品JZB30，公司已與中國公眾上市公司達成營銷戰略合作。該公司在生殖領域已建立完善全面的銷售渠道。對于境外市場，已與在美國擁有成熟銷售渠道的南京健友生化制藥股份有限公司達成合作，將FSH產品的工程細胞株及JZB33專有技術授權給南京健友進行美國市場的JZB33注冊及商業推廣。根據弗若斯特沙利文的資料，國內絕大部分具有輔助生殖需求的患者會在當地的生殖中心就診。因此，建立覆蓋生殖中心的廣泛銷售網絡十分關鍵。

具體到財務數據層面，2023年和2024年（報告期內），景澤生物實現其他收入及收益979.9萬元、1238.1萬元，凈虧損分別為2.46億元、2.43億元。

在往績記錄期間，公司未產生任何收入或銷售成本，其他收入主要包括政府補助，銀行利息收入及其他（主要包括來自傳統研究與測試服務的收入）。報告期內，景澤生物獲得的政府補助分別為797.7萬元、1051.8萬元，占總收入比重分別為81.4%和85.0%。

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經營現金流持續為負，資產負債率487%

至于虧損，公司稱，過往經營業績深受開支影響，尤其是研發開支、行政開支及財務成本。隨著公司開始產生收入，經營業績也會受管理成本的能力所影響。隨著JZB30的商業化，預期于2026年產生收入。

成本支出方面，景澤生物的研發開支占據最多，期內分別為1.22億元、1.33億元，占總營運開支的73.0%及71.7%。對于2024年研發費用的增加，公司表示，由于在臨床階段及非臨床階段增加了與醫院、CRO及其他第三方服務供應商的合作支出，以推進候選藥物的研發。具體而言，臨床階段的合同成本由2023年的690萬元增加424.6%至2024年的3620萬元，主要是由于為推進的核心產品JZB05的3期試驗而增加了受試者入組人數。

截至2024年12月31日，公司擁有一支由127名專業人才組成的專屬內部研發團隊，其中包含3名博士和38名碩士。

展望未來，公司預計研發活動相關支出將持續保持較高水平，以配合業務發展需求，并可能因在研管線資產的研發進展而有所變動。此外，公司行政開支期內分別為4482.8萬元以及5087.5萬元。

現金流方面，報告期內，景澤生物營運資金變動前的經營現金流量分別為-1.33億元、-1.49億元，經營活動所用的現金凈額分別為-1.45億元、-1.22億元，投資活動所用的現金凈額分別為-2208.1萬元、-3785.4萬元，年末現金及現金等價物分別為7993.8萬元、6858.6萬元。

而公司融資成本由2023年的6410萬元增加41.9%至2024年的9105萬元，主要是由于與融資有關的贖回權負債利息增加。公司計劃通過從經營活動中產生更多現金凈額、推出產品以及改進成本控制及提升經營效率，以改善經營的凈現金流出狀況。

報告期內，公司資產總值分別3.12億元、3.26億元；負債總額分別為13.34億元、15.84億元，資產負債率分別為427%、487%；流動資產總值分別為9698.2萬元、8036.7萬元；流動負債總值分別為10.45億元、14.05億元；流動負債凈值分別為9.48億元、13.25億元。

景澤生物指出，流動負債凈值2024年增加主要是由于贖回權負債及貿易應付款項增加，以及現金及銀行結余及存貨減少，被其他應付款項及應計款項減少及受限制銀行存款增加部分抵銷。

而且，公司期內的流動比率和速動比率也降幅不小，流動比率分別為9.3、5.7；速動比率分別為8.7、5.5。

招股書顯示，景澤生物遞表前共進行6輪融資，2018年至2023年，景澤生物完成pre-輪至C+輪融資，累計獲得9.27億元，在完成IPO前最后一輪融資后，景澤生物的估值為30.9億元。

不過，招股書透露，在遞表前夕的2024年和2025年，有部分投資機構選擇股權轉讓退場。

詳細來看，于2018年投資入股的B輪投資者金智投資于2024年7月將其持有的景澤生物15.83萬股股份以500萬元的價格轉讓給成都敏晨；于2024年12月將其持有的15.43萬股股份以500萬元的價格轉讓給廣濟投資；于2025年3月將其持有的15.12萬股股份以500萬元的價格轉讓給煌途醫藥。上述股權轉讓完畢后，金智投資已不再是公司股東。

2024年9月，于2023年剛剛入股的C+輪投資者中科海創將其持有的19.4萬股股份轉讓給南京健友，轉讓代價為1000萬元。目前中科海創仍在股東之列。

前述行業觀察人士認為，一般而言，多數投資者還是會等公司沖刺上市，因為只有上市后投資者退出的收益將變得更有價值，當然也不排除遞表前夕部分投資者可能因自身因素，或對于公司前景持不樂觀看法而提前退出。

針對此次上市募資用途，景澤生表示，將主要用于推進核心產品開發；關鍵產品JZB32的臨床試驗；其他產品的開發；以及用作營運資金和一般公司用途。（港灣財經出品）