出品 | 子彈財經

作者 | 魏帥

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

露天的礦場中，滿載礦石的卡車轟鳴著穿梭往復，這里的特種司機常年行駛在礦山上，執行裝煤、運輸、卸載等操作，與機械作業為伴——這是一個超七成有精神壓力的群體。

直到自動駕駛開始進入礦山。

在自動駕駛的助力下，礦山井下的一切都由數百公里外的遠程控制臺精確掌控。

易控智駕便是這個行業的參與者。這家由游戲行業老兵藍水生創立的自動駕駛公司，以18.2%的市場占有率，奪得國內礦區L4級自動駕駛的榜首，并致力于沖刺進入港交所的大門。

光鮮的市場份額背后，易控智駕既坐擁紫金礦業這樣的礦業巨頭支持，又有寧德時代等行業龍頭加持投資，但仍舊“跌跌不休”。招股書顯示，易控智駕近三年內累計虧損高達9.4億元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

如果說虧損是如今自動駕駛方案供應商面臨的“通病”，那么易控智駕的商業模式以及低毛利率便是其繞不開的痛點。

招股書顯示，公司正從重資產的“持車模式”（自購車輛運營）向更輕便的“不持車模式”（提供技術和運營服務）轉型。但從毛利率反饋來看，2024年，其毛利率仍停留在7.6%的低位，遠低于行業水平，在整個高投入、高消耗的智駕賽道中，這個毛利率水平也顯得杯水車薪。

更關鍵的風險隱藏在客戶名單中——這家礦區的“AI老司機”高度依賴少數“金主”。其前五大客戶貢獻了超八成收入，2024年最大客戶獨自撐起了54.5%的營收江山。這意味著，一旦某個大客戶訂單流失，極易引發業績“斷崖”。

“礦區看似封閉場景友好，技術要求相對簡單，準入門檻遠低于開放道路。但是技術壁壘不高，必然會導致充分競爭。”一位業內人士向「創業最前線」透露。

這意味著，即便身為行業TOP，易控智駕也難以高枕無憂。研發費用高企、流動負債步步緊逼、客戶高度集中等問題始終圍繞著這家初創公司。

未來，如何在礦區場景實現真正的可持續商業化閉環？藍水生面臨的“礦山突圍戰”，難度堪比當年闖關最險峻的游戲關卡。

1、游戲大佬跨界智駕，三年燒掉9.4億

在堪稱最擁擠的智能駕駛賽道上，從開放道路到封閉礦區，處處上演著激烈角逐。

易控智駕，這家由前游戲創業者藍水生再度出山創立的礦區智能駕駛公司，僅用了7年時間，市占率就躍升行業頭部，號稱“全球最大L4級無人駕駛”的礦區智能駕駛企業，藍水生也從游戲跨界智駕。

細看藍水生的創業軌跡，頗具戲劇性。從江西財經大學畢業后，藍水生就開始了連續創業，包括創立廣州易申游商務咨詢有限公司、廣州易幻網絡科技有限公司等。

最為知名的當屬易幻網絡。公開資料顯示，藍水生創辦的易幻網絡曾發行超200款游戲，覆蓋全球近20個國家，最終被A股上市公司寶通科技收購。

2018年，藍水生轉投礦區智能駕駛，并擔任CEO職務，主要負責集團的整體戰略規劃及組織架構管理，公司的業務發展及市場戰略等則由有著專業背景的張磊負責。

產業資本對于藍水生的選擇相當看好：2022年，易控智駕獲得由寧德時代領投的數千萬美金融資；2024年，易控智駕再獲紫金礦業等機構的戰略加持。明星資本的涌入讓其在IPO前估值已飆升至48億元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

但資本的光環，仍難以掩蓋企業的盈利困境。招股書顯示，2022年至2024年（以下簡稱：報告期），易控智駕分別虧損2.16億元、3.34億元和3.90億元，三年累計虧損高達9.4億元。

業務模式的選擇，或能窺見易控智駕虧損背后的邏輯。

據悉，在礦區無人駕駛解決方案的交付模式上，易控智駕共提供兩個業務模式選擇，一種是“持車模式”（TaaS），即由易控智駕自行購置礦卡并運營車隊，提供全生命周期支持，包括部署、日常運營、維護及技術更新等，這種業務模式具備了明顯的重資產特征。

另一種模式為“不持車模式”（ATaaS），礦卡由客戶購買或租賃，易控智駕負責提供礦區無人駕駛技術、軟件支持及輔助服務，是更符合商業邏輯的輕資產模式。

兩種模式，直接導致了資金投入的不同和毛利率的高低。

在早期階段，易控智駕以持車模式為主導，其2022年TaaS模式在營收中的占比為99.9%，ATaaS模式占比幾乎可以忽略不計。當年，公司毛利率為-29.5%。

隨著TaaS模式向ATaaS模式的轉變，公司毛利率也有所提升。2024年，TaaS模式在營收中占比降至52.7%，ATaaS模式占比則提升至46%，毛利率轉正為7.6%。

與此同時，重金砸向研發，也是公司持續凈虧損的重要原因。

報告期內，公司研發開支分別為1.09億元、1.77億元和2.08億元，研發費用率分別為182.1%、65.4%和21.1%。

易控智駕在報告中坦言，隨著業務擴張，運營成本持續高企，“預計短期內將繼續產生凈虧損”。

在當前資本市場對科技企業盈利路徑日益嚴苛的背景下，易控智駕的壓力可想而知。

由于持續虧損，易控智駕的現金流也并不充裕。報告期內，公司經營現金流凈額分別為-7451萬元、-2.51億元、-7.13億元。

截至2024年末，現金及現金等價物僅剩4602.7萬元，甚至不足以覆蓋一個季度的研發支出。若非在IPO前夕緊急完成4.12億元D輪融資，公司資金鏈隨時可能斷裂。

2、大客戶占比超8成：單一依賴的隱憂

截至2025年6月18日，易控智駕的解決方案在國內的12個最大露天煤礦中的7個都有部署。

按照招股書信息，其主要客戶包括礦業集團及其總承包商，目前公司擁有11家終端客戶集團，包括國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業、首鋼集團及寶武集團等公司運營的24個礦場。

事實上，礦區場景本就屬于特殊的封閉場景，其在高度適配自動駕駛商業化的同時，也面臨著商業場景和客戶高度集中的問題。

報告期內，易控智駕的前五大客戶收入占比分別為99.9%、94.4%及83.7%。其中，最大單一客戶占比長期超過40%，2024年高達54.5%。

這意味著，在2024年時，公司超半數營收維系于單一大客戶之手，抗風險能力存疑。

在這其中，紫金礦業的雙重角色尤為突出。它不僅是易控智駕的戰略投資者，更是其核心客戶。

據悉，易控智駕在紫金礦業旗下西藏巨龍銅礦、新疆阿舍勒銅礦部署超70臺無人駕駛礦卡，占其總運營車輛半數以上。

這種“股東兼客戶”的綁定雖帶來短期訂單，卻也將企業命運與大客戶的經營深度捆綁。

更重要的是，易控智駕客戶增量空間逐步收窄。一方面，礦區場景本就集中，國內市場幾乎透明；另一方面，目前公司已有的客戶，幾乎覆蓋了主流礦企。

為改善盈利，易控智駕已經從“持車運營”（TaaS模式）轉向“技術方案輸出”（ATaaS模式）。

但在行業人士看來，輕資產模式衍生新矛盾：作為純技術提供商，易控智駕需接受礦企指定的車型和傳感器品牌，議價空間被壓縮；另外，華為等競爭對手也開始推出標準化方案。

“礦區道路規劃固定、時速限制低（通常＜30km/h），商業化方案落地的同時，隨著場景越來越復雜，礦山自動駕駛也面臨行業挑戰。”上述業內人士表示。

尤其是在硬件成本顯著攀升的今天，易控智駕的財務細節進一步暴露結構性風險。

招股書顯示，易控智駕應收賬款周轉天數高達248天，而應付賬款周期僅76天，資金鏈承壓。于2024年末，其現金及等價物僅有4603萬元，流動負債總額超11億元，遠高于9.54億元的流動資產。

3、商業化門檻低，易控智駕“流血狂奔”

自動駕駛行業的競爭態勢從未減緩。

即便是易控智駕跑出了營收三年增長16倍的“加速度”，仍未掙脫行業虧損“魔咒”。當礦區塵土散去，擺在藍水生面前的，仍是一條未竟的盈利征途。

事實上，從商業邏輯上看，任何技術想要大規模商業化落地，實現經濟利益閉環，都需要規模效應。

弗若斯特沙利文資料顯示，2024年中國礦區無人駕駛解決方案的市場規模達到20億元，2021年至2024年的復合年增長率為204.7%，長期潛在市場總規模達到1850億元。

而中國煤炭工業協會發布的《露天煤礦無人駕駛技術應用發展報告》顯示，預計2024年露天煤礦無人駕駛礦卡數量達2500輛，同比增長超120%。

目前，易控智駕確實暫居領先之位——18.2%的市占率，位列行業第一。但這領先地位背后，卻是由低準入門檻和高昂運營成本支撐的“狂奔”。

技術壁壘的缺失，迫使企業將生存法則轉向靠持續“燒錢”來爭奪市場份額與運營效率。三年累計虧損9.4億元的數據，清晰地揭示了這條技術商業化路徑的坎坷程度。

其實，封閉的礦區場景雖然為自動駕駛落地提供了便利，但也正是因為其環境相對單一、干擾因素少，無形中大幅降低了技術實現的門檻。

招股書提到，目前礦區無人駕駛行業前十名參與者的合計市場份額已超過80%，行業集中度和競爭態勢可見一斑。

礦區智駕，這條商業化門檻看似最低的“近道”，正上演著易控智駕的“流血狂奔”。這不僅是其自身的困境，也是整個細分賽道生存困境的真實寫照。

從行業來看，易控智駕手握的訂單與技術有著一定的領先性，但是自動駕駛行業商業模式的困境，也讓易控智駕不得不經歷持續虧損和重資產投入的艱難過程。

隨著國內市場的日漸飽和，更多的行業參與者已經將目光瞄準到了海外。2022年，中科慧拓等聯合推進泰國首個5G+自動駕駛智慧綠色礦山項目，打造中國礦區無人駕駛領域首個出海項目。

此外，希迪智駕也正在與蒙古國、沙特等海外國家進開展務交流、進行業務合作，積極拓展海外市場。

站在IPO門口的易控智駕，也需要新的業務支點。

行業的洗牌期即將來臨。只有跨越商業模式重構的鴻溝，才能在行業洗牌中幸存。對于易控智駕而言，商業本質拷問帶來的真正挑戰，才剛剛到來。

*文中題圖及其它未署名配圖均來自：易控智駕官方微信公眾號。