《港灣商業(yè)觀察》陳錢

6月24日，杭州福恩股份有限公司（簡(jiǎn)稱：福恩股份）遞表深交所主板，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

紡織生產(chǎn)制造業(yè)的下游市場(chǎng)與人們的消費(fèi)需求息息相關(guān)，近年來(lái)福恩股份應(yīng)收賬款及存貨的逐年走高，核心產(chǎn)品再生面料的毛利率及銷售均價(jià)下滑，或許也反映出當(dāng)下紡織行業(yè)共性問(wèn)題。

作為少有的獲A股受理的紡織企業(yè)，福恩股份能否最終邁向上市，值得關(guān)注。

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收入存在波動(dòng)，凈利潤(rùn)“停滯”

招股書及天眼查顯示，福恩股份成立于1997年，以生態(tài)環(huán)保面料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)，在生態(tài)環(huán)保面料中，公司以再生面料為核心產(chǎn)品，公司表示目前已成為國(guó)內(nèi)服裝用再生面料的龍頭企業(yè)。其下游終端客戶主要為國(guó)內(nèi)外知名快消品牌服裝商，包括H&M、優(yōu)衣庫(kù)、GU、ZARA、太平鳥、利郎等，其中H&M、GU的再生滌粘混紡面料均主要向公司采購(gòu)。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為17.64億、15.17億、18.13億，歸母凈利潤(rùn)分別為2.77億、2.29億、2.75億，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2.76億、2.27億、2.55億。

2023年，公司營(yíng)收下滑14%，歸母凈利潤(rùn)下滑17.11%，扣非后歸母凈利潤(rùn)下滑17.74%。

公司稱2023年?duì)I收的下滑主要系當(dāng)年度的公共衛(wèi)生事件的影響導(dǎo)致主業(yè)營(yíng)收下滑，2024年公共衛(wèi)生事件影響消除，當(dāng)期市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，因此營(yíng)收增長(zhǎng)。不過(guò)，凈利潤(rùn)仍未超越2022年水平。

福恩股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括再生面料和原生面料，其主業(yè)覆蓋境內(nèi)外。報(bào)告期內(nèi)，公司收入98%以上都是主業(yè)的收入。其中再生面料為核心產(chǎn)品，各期的收入占比分別為75.61%、80.13%、83.2%；原生面料各期的收入占比分別為24.39%、19.87%、16.8%。

在公司的核心產(chǎn)品再生面料中，主要分為滌粘混紡面料和全滌面料。滌粘混紡面料各期的收入占比分別為67.74%、68.04%、67.92%，全滌面料各期的收入占比分別為7.24%、11.03%、14.38%。

值得一提的是，再生面料中的滌粘混紡面料、全滌面料的銷售單價(jià)均有所下滑，其中占比六成以上的滌粘混紡面料的單價(jià)可謂連年下滑。

各期，滌粘混紡產(chǎn)品的單價(jià)分別為21.61元/米、21.37元/米、20.92元/米，2023年下滑1.09%，2024年下滑2.1%；全滌面料產(chǎn)品的單價(jià)分別為17.33元/米、15.07元/米、15.25元/米，其中2023年下滑13.01%。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為27.79%、29.97%、28.65%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.83%、29.89%、28.67%。

其中，公司主要收入來(lái)源再生面料各期的毛利率分別為27.31%、29.63%、29.16%，原生面料各期的毛利率分別為29.42%、30.93%、26.24%。

公司稱，毛利率的變動(dòng)主要系加工成本、原材料成本等因素的影響。比如2023年，系委外加工單價(jià)等成本下降，使得再生滌粘混紡面料單位成本有所下降，因此該產(chǎn)品毛利率提升。

中國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)宋向清向《港灣商業(yè)觀察》表示，近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)需求趨于飽和，紡織業(yè)確實(shí)面臨一定壓力，對(duì)于下游客戶是快消服裝品牌的企業(yè)更是如此，如果優(yōu)衣庫(kù)、H&M等品牌減少采購(gòu)量，將會(huì)直接影響公司的營(yíng)收規(guī)模，并且同行也會(huì)通過(guò)降低價(jià)格等方式爭(zhēng)奪更多的市場(chǎng)份額。

宋向清表示，在國(guó)內(nèi)需求有限，競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，可以考慮拓展海外市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)，比如一些東南亞國(guó)家和歐美國(guó)家，對(duì)再生面料都有更多的市場(chǎng)需求，企業(yè)可以考慮用海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺口，保障公司營(yíng)收的整體穩(wěn)定。

招股書顯示，福恩股份各期境內(nèi)銷售的主營(yíng)收入占比分別為54.65%、46.71%、48.29%；境外銷售的主營(yíng)收入占比分別為45.35%、53.29%、51.71%。

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第三方回款上千萬(wàn)，家族分紅超3億

在公司的資產(chǎn)構(gòu)成中，各期流動(dòng)資產(chǎn)的占比分別為67.86%、58.13%、51.31%，非流動(dòng)資產(chǎn)的占比分別為32.14%、41.87%、48.69%。

值得一提的是，在流動(dòng)資產(chǎn)中，公司的應(yīng)收賬款和存貨逐年增加。

各期，福恩股份的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.46億、2.55億、2.74億，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為27.20%、32.75%、28.30%，各期末對(duì)應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備分別為1295.79萬(wàn)元、1341.86萬(wàn)元、1448萬(wàn)元。

雖然應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例不算高，但需要注意的是公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率常年低于同行業(yè)可比公司的均值，各期分別為7.98、5.75、6.51，同行業(yè)可比公司的均值分別為8.61、7.58、6.98。

存貨方面，公司同樣逐年增長(zhǎng)，各期的存貨賬面價(jià)值分別為1.98億、2.04億、2.37億，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.84%、26.19%、24.52%。

在公司的存貨中，以原材料和庫(kù)存商品為主。各期的原材料賬面余額分別為7660.99萬(wàn)元、8257.47萬(wàn)元、8414.33萬(wàn)元；庫(kù)存商品賬面余額分別為7202.86萬(wàn)元、8317.43萬(wàn)元、1.01億，均逐年上升。

各期末，福恩股份的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為2331.17萬(wàn)元、3529.77萬(wàn)元、3989.25萬(wàn)元。

存貨及應(yīng)收賬款走高的同時(shí)，公司的償債能力也還需要進(jìn)一步提升。

福恩股份各期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.94%、41.35%、43.29%，略高于同行業(yè)可比公司的均值41.31%、38.4%、41.42%。

且流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也與同行業(yè)存在一定的差距。各期的流動(dòng)比率分別為1.17、1.43、1.23，同行業(yè)可比公司的均值分別為1.89、2.5、2.04；速動(dòng)比率分別為0.91、1.06、0.93，同行業(yè)可比公司的均值分別為1.25、1.79、1.47。

招股書顯示，福恩股份曾在2022年進(jìn)行3.81億的現(xiàn)金分紅。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，福恩股份家族色彩濃厚。截至招股書簽署日，王內(nèi)利、王學(xué)林和王恩偉直接持有公司42.40%的股份，并通過(guò)湃亞控股、杭州紛緯和杭州福蘊(yùn)合計(jì)控制公司41.48%的股份。其中王內(nèi)利和王學(xué)林系夫妻關(guān)系，王恩偉與王內(nèi)利系父女關(guān)系，三人合計(jì)控制公司83.89%的股份，為公司實(shí)控人。

換言之，該筆分紅絕大部分給了王恩偉及其女兒女婿，三人分得3.19億左右。

此次IPO，公司擬募資12.5億，其中8億用于蕭政工出（2023）82號(hào)再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項(xiàng)目；4.5億用于高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項(xiàng)目，總投資12.73億。

產(chǎn)能利用率方面，福恩股份各期的產(chǎn)能利用率分別為93.56%、88.82%、92.63%，產(chǎn)銷率分別為96.54%、100.80%、98.66%。公司稱產(chǎn)能利用率總體上保持穩(wěn)定，并預(yù)留一定的空間來(lái)滿足日益增長(zhǎng)的客戶需求。

內(nèi)控上，福恩股份各期的第三方回款金額分別為1752.90萬(wàn)元、1259.97萬(wàn)元、1127.17萬(wàn)元。公司稱主要由客戶所屬集團(tuán)通過(guò)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司或指定關(guān)聯(lián)公司代客戶統(tǒng)一對(duì)外付款、境外客戶指定付款所構(gòu)成。

合規(guī)層面，公司及子公司期內(nèi)均涉及行政處罰。

2023年5月，因福恩股份在沒(méi)有取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證的情況下，在自有土地紅線范圍內(nèi)建設(shè)1#、2#、3#、5#倒班房、2#倒班房東側(cè)附房、1#倒班房西側(cè)簡(jiǎn)易彩鋼棚6處建筑，被杭州市蕭山區(qū)綜合行政執(zhí)法局處以128322.84元的行政處罰罰款。

2022年3月，因杭州福恩貿(mào)易占用防火間距，被杭州市蕭山區(qū)消防救援大隊(duì)處以42000元的行政處罰罰款。

2024年10月，越南福恩因進(jìn)口報(bào)關(guān)單號(hào)錯(cuò)誤申報(bào)了商品編碼和稅率，后自行發(fā)現(xiàn)并依據(jù)海關(guān)法規(guī)補(bǔ)繳了稅款，越南福恩被處折合人民幣約590元的罰款；2024年11月，越南福恩因逾期提交稅務(wù)申報(bào)違反當(dāng)?shù)胤梢?guī)定，但未產(chǎn)生應(yīng)繳稅款，被處以折合人民幣約3286元的罰款。（港灣財(cái)經(jīng)出品）