來源 | 尺度商業

撰文 | 張佳儒

肯德基、麥當勞，西式快餐的代表，借助資本市場的力量在全球扎根。你知道嗎？有一家中式快餐企業，被視為最有潛質對標“中國麥當勞”的公司。

在過去幾年，這家公司業績規模不斷增長，但2024年增速大幅下滑。加盟門店數量快速擴張，但整體店效不如直營店。在“萬店目標，加盟為主”的口號下，公司還需要更好的數據說服加盟商。

這家公司叫老鄉雞，與業績及門店規模擴張形成鮮明對比的是，這家公司上市之路卻較為坎坷：2021年9月開始上市輔導，2022年5月遞交A股上市招股書，擬在上交所上市。2023年2月，老鄉雞重新遞交招股書，但僅半年后就撤回IPO申請。

2025年1月，老鄉雞轉戰港交所，但后續遞表失效。7月7日，老鄉雞再次向港交所主板遞交上市申請。據多家媒體報道，老鄉雞于7月9日啟動了港股上市管理層非交易路演。若消息屬實，可見老鄉雞對沖刺港股IPO的決心。

就在申請港股IPO前，兩機構股東要求老鄉雞回購了股票，完成了清倉。此次回購后，老鄉雞股權進一步向家族集中，創始人家族合計持有92.02% 的股權，外部機構股東僅剩一家。

申請港股上市前，老鄉雞創始人家族內部，完成了權力交接，80后二代接班，他能帶領老鄉雞圓夢上市嗎？

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創始人曾行賄，

80后二代接班，業績增速大幅放緩

很多人知道老鄉雞，是從創始人束從軒一段視頻開始的。2020年2月，束從軒在視頻中“手撕”員工降薪請愿聯名信，稱哪怕賣房賣車，也會確保員工有飯吃，有班上。

此后，束從軒憑借好老板的形象走紅，外界也關注到他創立的這家老鄉雞。老鄉雞沖刺A股的名稱是安徽老鄉雞餐飲股份有限公司，沖刺港股的名字是LXJ International Holdings Limited，但實際經營主體沒有變化。

值得注意的是，束從軒作為老鄉雞創始人，自己卻0持股。A股版本招股書顯示，束小龍、董雪、束文三人合計持有91.32%股份。其中，束小龍是束從軒之子，束小龍、董雪系夫妻關系，束小龍與束文系兄妹關系。

束從軒0持股，卻對老鄉雞擁有極高的話語權。根據家族成員簽訂的《共同控制協議》，董事會、股東大會不能達成一致意見時以束從軒的意見為準。

老鄉雞這樣的安排，引起監管層的關注。在IPO文件反饋意見中，證監會要求說明束從軒不持股的原因、是否存在規避法律規定的情形。

根據公開信息，束從軒曾有行賄“舊賬”，證監會要求說明束從軒相關行賄行為是否構成重大違法行為；老鄉雞申報國家級龍頭企業資質的過程，是否符合法定條件。

對于反饋意見，監管要求老鄉雞方面在 30 日內逐項落實，否則就會終止審查。后續，老鄉雞并未因未回復而被終止審查，可見，老鄉雞方面回復了反饋意見，但回復文件未有公開報道。

最新的港股招股書中，老鄉雞完成了二代接班。2023年11月，束小龍接替束從軒出任老鄉雞董事長，束從軒退任所有職務。隨著二代接班，此前創始人家族的《共同控制協議》于2023年12月終止。

束小龍1988年生，本科學歷，早在2012年加入老鄉雞，曾任總經理副董事長職務。從束小龍接班后的業績表現看，老鄉雞業績規模繼續增長，但增速大幅下滑。

2022年到2024年，老鄉雞總營收分別為45.28億元、56.51億元和62.88億元，2024年增速為11.3%，相比2023年的24.8%數據明顯下滑。同期，年內利潤分別為2.52億元、3.75億元、4.09億元，2024年增速8.8%，相較2023年的49.0%的增速出現大幅下滑。

業績變動的背景下，老鄉雞的股權結構也發生變化，兩機構股東在公司申請港股IPO前選擇清倉。根據招股書，2024年1月，老鄉雞完成對麥星投資和廣發干和全部股權的回購，對價分別為9824.46萬元和5521.04萬元。

此前的2021年12月，麥星投資和廣發干和分別以8900萬元和5000萬元認購老鄉雞0.49%、0.28%股份。據此計算，彼時老鄉雞的估值達到180億元左右。

另據胡潤全球獨角獸榜單顯示，兩機構股東投資老鄉雞的2021年至2022年榜單，老鄉雞的估值為100億元，機構股東完成清倉的2024年榜單，老鄉雞的估值下降至85億元。

兩機構股東清倉后，老鄉雞股權結構進一步集中，束小龍家族合計持有老鄉雞92.02%的股權。加華資本旗下公司作為唯一外部機構股東持有4.98%股份，另有3%股份由股權激勵計劃平臺持有。

2

直營門店遭13項行政處罰，

加盟增速難掩店效差距

此次再戰港股IPO，老鄉雞將加強一體化供應鏈布局和擴大門店網絡作為核心募投方向。這也是老鄉雞面對業績增速下滑的舉措。

2023年底，老鄉雞喊出“萬店目標，加盟為主”的口號。從門店數量變化看，加盟店正成為老鄉雞門店增長的引擎。2022年至2024年，老鄉雞的直營店從1007家縮減為914家，加盟店從118家猛增至565家。

從收入上看，2022年至2024年，老鄉雞加盟店收入占總收入比例從3.84%持續增長至11.40%，但占比相對仍較低。

若想推動加盟店加速擴張，老鄉雞還需要拿出更亮眼的業績來增強加盟商的信心。

招股書顯示，目前老鄉雞加盟店整體店效不及直營店，2024年，直營店單店日均銷售額為1.60萬元左右，加盟店為1.24萬元；此外，直營店的翻座率4.8次/日遠高于加盟店的3.6次/日。每單位面積的日銷售額來看，直營店82.2元高于加盟店的72.6元。

在門店擴張的同時，老鄉雞整體顧客人均消費有所下滑，其中直營店從2022年的29.7元一路下滑至2024年的27.5元。對此，老鄉雞解釋稱，2023年推出了更多以蔬菜為主的菜品，銷售份額隨之增加，由于菜品價格低于肉類，因此客單價下降。

老鄉雞調整菜品的動作背后，其“價格偏高”的問題被外界關注。互聯網上，至今有“老鄉吃不起老鄉雞”、“月薪兩萬不敢點老鄉雞三個肉菜”等言論。

雖然被嫌貴，但老鄉雞毛利率相比并不高。港股招股書中，老鄉雞毛利率從2022年的20.3%增長至2024年的22.8%，同為中式快餐品牌的小菜園和鄉村基的數據在50%以上。此前A股招股書中，老鄉雞的毛利率也低于同行均值。

此外，關于菜品是否為預制菜的問題也一直是外界關注的焦點。2024年4月，老鄉雞官網發布公開信，稱餐廳現做占比70.6%，半預制占比27.7%，復熱預制占比1.7%。

加盟業務的擴張也考驗著老鄉雞的品控能力。招股書中，老鄉雞表示，報告期內，旗下13家直營店遭到13項行政處罰，主要問題包括使用過期的食材、使用不符合衛生標準的餐具、在菜中發現異物等。

從歷史經驗看，連鎖企業的加盟店相比直營店，管控難度更大，也更容易引發品牌風險。而老鄉雞如何破解這一難題，無疑是其加盟模式能否快速推進的關鍵。

老鄉雞的上市之路，是連鎖企業突圍資本市場的縮影。如何在規模擴張與品質把控之間找到平衡，既贏得“老鄉”們的信任，又獲取資本市場的信心，是老鄉雞必須面對的核心課題。再次沖刺上市，老鄉雞能圓夢嗎？值得關注。