文 | 硅谷101

近期的二級市場市場異常火爆：美股再度創新高、英偉達市值突破4萬億美元，同時比特幣大漲、同樣創下歷史新高。

接下來，如果股市還能被拉高，推動力會來自于哪里呢？當前華爾街有兩個敘事主線：一個當然就是AI和科技，而另一個就是美股代幣化。

這篇文章，我們來講講當前美股代幣化的大熱潮趨勢，以及它是如何成為特朗普政府虹吸全球熱錢的新“陽謀”，以及面臨的爭議。

01 什么是美股代幣化？

代幣化（Tokenization），就是把真實世界的資產，比如說股票、債券、房產等引入到區塊鏈上。比如最近香港非?；鸬腞WA（Real World Asset，真實世界資產），就是把真實世界的資產轉化為可以在鏈上交易的數字代幣。而“證券代幣化”，就是代幣價值與底層股權掛鉤的區塊鏈交易資產。

你可能要問，代幣化解決了個什么問題呢？傳統美股投資中，存在門檻高、地域限制、交易時段有限等等痛點。而代幣化之后的股票交易幾乎是瞬時完成、中間費用更低，而且支持24小時隨時交易。同時，代幣底層的真實股票由受監管的金融機構持有，并以1:1的比例發行代幣。這種模式確保了代幣與真實資產的對應關系。

就在6月底，在美股代幣化的大浪潮里，出現了一個非常重要的里程碑事件。

02 率先吃螃蟹的Robinhood

曾經因為“散戶大戰華爾街”而出名的網紅券商Robinhood，在風景優美的法國戛納宣布開始向歐洲的散戶們提供美股代幣化的交易服務。

也就是說，你可以通過Robinhood來用歐元或者穩定幣購買英偉達、特斯拉、蘋果、微軟這些代幣化的股票。這里面一共覆蓋了200多只美股和ETF，在鏈上每周工作日的5天，24小時隨時交易，不用等交易所開盤。而且0手續費，只收0.1%的外匯轉換費。

而且不止是二級市場的上市公司，Robinhood進一步盯上了一級市場的獨角獸，號稱要給散戶們提供OpenAI、SpaceX這些還沒上市的公司股權來交易。這一下點燃了“美股代幣化”的新熱潮，而Robinhood自己的股價也因此飆升，最近3個月整整漲了3倍。

那為什么說這個事情很重要呢？可以說，通過“美股代幣化”把大量用戶推到鏈上，而區塊鏈世界一直在期待這種大規模普及。然后在鏈上重構一個新的全球金融體系，成為支撐各類金融服務的基礎設施，從支付、交易到存款。其中，在支付環節，你已經可以看到穩定幣的廣泛應用。

03 為何一級市場反對美股代幣化？

不過，Robinhood的激進產品也受到了一些反對聲音。比如說，OpenAI就立馬潑了盆冷水，發表聲明說Robinhood提供的代幣不是公司股權，OpenAI不認可這次發行。

但話說回來，OpenAI之所以要潑冷水，核心還是因為：一級市場背后的利益關系不同。作為非上市公司，OpenAI需要牢牢掌握自身估值的定價權。

因為一旦這種一級市場股權，變成一個有點類似于股票交易的半公開狀態，首先因為交易量很小，能流傳到市場上的股權很少，就很容易暴漲暴跌。如果公司發展好，很容易炒到天價。一旦公司發展出了什么問題，又會一下子暴跌。而創業公司的業務當然沒有那么穩定，如果節奏錯位，就會影響下一輪估值的定價。

馬斯克沒有明確回復自己的態度，但是在OpenAI的聲明下面，也回復了一條“Your ‘equity’ is fake”（你們的“股權”是假的）。

所以，要想做沒上市的一級市場，情況會更復雜一些，但做美股二級市場沒有太大問題，所以我們也看到最近美股代幣化的浪潮洶涌態勢。

04 巨頭入場與代幣化趨勢

Robinhood進軍代幣化資產的大背景，是整個加密貨幣領域的如火如荼。一方面是比特幣的價格不斷創新高、穩定幣的交易量也屢破新高，另一方面是特朗普政府的大力推動，國會也在尋求立法，要讓加密貨幣成為主流金融系統的一部分。根據波士頓咨詢的一份報告預測，到2033年，代幣化資產市場的規模，可能要增長到18.9萬億美元。

其實在對RWA監管快速突破的今天，市場早已經不滿足于國債代幣化的收益，很多人都想轉而追求更具彈性的股票代幣。這個方向幾乎是傳統金融機構和加密貨幣機構的共識。要知道，現在推動監管的可不僅僅是Coinbase這些crypto機構，很多傳統金融機構大佬，也都在跑步進場。

比如全球最大的資產管理機構貝萊德，一方面參與到USDC穩定幣發行公司Circle的IPO中，一把收購了10%的股權。貝萊德想干什么呢？一種解釋是，因為USDC持有超過400億美元的美債儲備，貝萊德可借此將美債代幣化業務，與穩定幣綁定。

另一方面，貝萊德在去年，就推出了首個“鏈上貨幣基金”BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），每枚BUIDL代幣錨定1美元，100%投資于現金、短期美國國債這些低風險、以美元計價的資產，確保本金穩定性和低波動性，年化收益在3-5%，收益直接空投到投資者的加密錢包里。

除了貝萊德，全球市值最大的銀行摩根大通，也在跑步進場，在上個月發布了自己的JPMD。這是一種代幣化存款，它有點像穩定幣，但不是穩定幣。JPMD存款代幣，是由受到監管的銀行、在公共區塊鏈上直接發行，背后有銀行的準備金支持，這些代幣可以在區塊鏈網絡之間轉賬和清算、兌換加密貨幣或付款。JPMD的一個重要意義在于，它是傳統銀行，在不放棄合規的情況下，嘗試發行代幣這種數字資產。

原來很多人認為加密貨幣是去中心化的，這肯定與傳統金融機構這種中心化的設計水火不容，但其實現在傳統金融和去中心化基礎設施之間，已經開始了融合。

05 代幣化會繼續推高美股嗎？

而我們在和很多業內人士聊的時候，他們認為，美股代幣化的最直接影響之一，就是進一步虹吸全球資本流向美國，并且在一定程度上幫助解決美國化債的問題。

鄭迪 前沿科技投資人： 很多人覺得美國化債就是穩定幣，就這一招。但是我想說美國其實是個組合拳，第一步是穩定幣，第二步其實是萬物上鏈——STO。這個事我認為在兩年內就會落地，各國你要抗衡美國的這個未來的鏈上霸權，你不僅僅是考慮穩定幣的問題，反而它的穩定幣也光這一招也沒用。

因為現在我們已經進入到一個以鄰為壑的時代，不再是以前各國好好商量的時代，現在大家就是互相搶錢。那我們要知道現在全世界鏈上的熱錢，一些大錢主要是有歐美的想要避稅的一些錢，這些錢確實有。因為它從來不愿意進交易所，它從來不愿意做任何的KYC。還有一些大錢就是中國人的錢，韓國人的錢，俄羅斯人的錢，甚至還有土耳其的人的錢等等，那么這些大錢就是全世界的國家都想搶的這么一筆國際熱錢。

主要的國家如果你只是看穩定幣，只是說我弄一個自己的穩定幣來抗衡美元穩定幣，但是我沒有跟上你萬物上鏈的時代，那其實你也是失敗，因為鏈上的熱錢全部被美國資產搶走了。我覺得這就是特朗普政府的一個陽謀，就是萬物上鏈，搶你全球的這種鏈上的熱錢，搶你們所有人的錢，所以如果你自己不去發資產，那錢肯定是被美國資產搶走。

在美國剛剛還通過了GENIUS天才法案（《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act），這個法案就是想要強化美元在數字金融時代的地位。

貝萊德等機構的代幣化產品，本質上是將與美元掛鉤的各類產品，包裝成“數字美元資產”，通過區塊鏈的全球流動性虹吸其他地方的資金。

對于“全球南方國家”來說，比如像阿根廷這種自身貨幣通貨膨脹嚴重的國家，本身沒什么好的投資標的，貨幣還天天貶值，很多人都非常希望投資美股，還有一些受到金融制裁和資本管制的地區，這些都有可能產生虹吸效益。

所以代幣化的背后，不僅僅是一場技術和市場的變革，也是一場全球范圍內的金融競爭，大家都在跑馬圈地。

06 Robinhood怎么玩美股代幣化？

最后，肯定也有小伙伴很好奇：Robinhood是怎么玩美股代幣化的？

簡單來說，用戶在下單之后，系統會在傳統市場上真正買入一股股票，并由券商托管，同時，Robinhood會在區塊鏈上鑄造一枚對應的代幣，放在用戶賬戶，它的價值跟實際股票完全同步。賣出時，底層股票也賣掉，代幣被銷毀，收益返還給用戶。

鄭迪 前沿科技投資人： Robinhood在歐洲給用戶提供的，類似于以前bybit推出的一個 CFD（差價合約），但是拿著歐盟的MiFID II的證券牌照的，它是完全合規的。

另外它在美國這邊也代持這個股票，但是并不是映射的，你可以理解成代持的那部分是個鏡像，另外是它自己代持的，用來對沖自己的CFD的這邊的敞口，而且這個CFD也不能去贖回代持的那批股票，所以這兩個是沒有關系的，并不是一筆映射的，所以他做的可能是一個更虛的東西，比較類似bybit的前段時間推出的那種產品，但是它有正股作為對沖，那我研究下來，覺得這種方式目前來說確實是挑不出毛病的，無論在美國還是在歐洲都是完全合規的。

未來Robinhood還會做第二階段，把它的股票代幣接入到無需許可的區塊鏈世界，這些代幣可以作為一種抵押資產，比如說將來在鏈上的一些借貸協議，就可以用這些資產去抵押，如果這個能做成，想象空間還是非常大的。

而對于一級市場的交易，Robinhood是通過一家SPV（特殊目的載體），持有OpenAI的部分股權，然后將SPV的權益拆分為區塊鏈上的代幣，用戶可以通過 Robinhood平臺來買賣這些代幣，價格與SPV的價值掛鉤。

鄭迪 前沿科技投資人： Robinhood應該是從一些OpenAI或者SpaceX的老股東手里買下了一些，很少，它也并不是說我是拿這個東西來給你做交易，它是作為添投資產。是因為它的主力還是那些美股，他希望大家去交易這個，但是他要空投一些羊毛，那這個羊毛就是OpenAI，還有SpaceX股權的碎片化。

當然Robinhood作為一家新興券商，也一直伴隨著爭議。比如它雖然號稱0傭金，但其實背后是在通過交易差價賺錢，你的買賣價格會比別的券商差一點。在crypto領域也是如此，所以Robinhood也不斷面臨調查和官司。

過去幾年，美股代幣化產品曾經曇花一現，最具代表性的是Mirror protocol，這個平臺以合成資產的方式，為用戶提供各類RWA產品，其中包括特斯拉、谷歌、蘋果、微軟等美股代幣化資產。但后來，由于監管、市場波動等原因，當時比較魚龍混雜，有炒作的噱頭，就暫時沉寂了。

最近是因為川普政府大力支持加密貨幣，美國證監會主席也從強烈排斥加密貨幣的加里·根斯勒，換成了支持加密貨幣的保羅·阿特金斯，監管環境大變。

鄭迪 前沿科技投資人： 新任的SEC主席阿特金斯，他有兩次講話，他就說特朗普總統給我們的任務指標是要讓美國成為全球加密中心，但是他說我看了1933年證券法，現在我們還是按照100年前的這個證券法來進行證券代幣的這個發行指導，根本不適合這個鏈上的這樣的一個時代。所以SEC的任務就是要大幅簡化證券代幣的發行流程，要把門檻降低。

一旦這個事情落地，所有人都會去發證券代幣，因為很明顯鏈上就是一個效率要高得多的東西。我是覺得所有的一切萬物上鏈的繁榮、STO的繁榮，以及大家全部開始往鏈上轉，我覺得這個東西我認為可能會在兩年內落地，就看SEC對于STO（證券型代幣發行）的簡易流程（Fast track）什么時候落地。

當然，最近不僅是Robinhood，還有像加密貨幣交易所Kraken，也推出了“xStocks”的代幣化股票與ETF交易服務，覆蓋了蘋果、特斯拉、英偉達等50多家美股上市股票和ETF。

這些產品都標志著加密貨幣正在加速與傳統金融融合，進化為真實的投資載體，而美股代幣化背后，也有一場圍繞數字貨幣主導權的金融戰。