我們當然要看一下首家發布半年報的上市公司，中鹽內蒙古化工股份有限公司（股票簡稱：中鹽化工）是中國鹽業集團下屬重要化工企業和上市公司。前身是始建于1953年的“吉蘭泰鹽場”，1996年完成公司制改革后組建吉蘭泰鹽化集團公司，1998年吉蘭泰鹽化集團公司作為主要發起人成立了內蒙古蘭太實業股份有限公司，2000年蘭太實業掛牌上市，2005年公司整體劃轉中國鹽業集團有限公司，2019年依托蘭太實業上市公司平臺完成公司重大資產重組，2020年6月蘭太實業公司更名為新的“中鹽內蒙古化工股份有限公司”。

中鹽化工已建成以“兩堿、兩鈉、兩樹脂”為龍頭的鹽化工產業集群，成為跨多省區、具多產業、有相當規模的大型企業。目前，中鹽化工主要生產裝置有：國內資源配套齊全的40萬噸/年聚氯乙烯生產線、國內生產規模最大的23萬噸/年糊樹脂生產線、60萬噸/年電石生產線、36萬噸/年燒堿生產線、75萬噸/年熟料和配套的106萬噸/年水泥生產線、2×135MW自備電廠，世界產能最大的6.5萬噸/年金屬鈉生產線、被列入國家863計劃項目的800噸/年核級鈉生產線、國內單套產能最大的11萬噸/年氯酸鈉生產線，390萬噸/年純堿生產線。

2025年上半年，中鹽化工的營收同比下跌了5.8%，這已經是連續兩年半，或者說三個上半年出現營收下跌了，相較于前兩年，跌幅還是有所收窄的，但并沒有止住。2022年，特別是2022年上半年，正是大化工行業的大繁榮期，當時的營收比較高，可能短期內很難超越了，現在似乎又回到了接著2021年發展的節奏。

根據單獨公告的《2025年上半年度主要經營數據》等整理

分產品來看，“純堿”和“聚氯乙烯樹脂”這兩大產品都在同比下跌，“糊樹脂”和“燒堿”等三大產品，其他占比占相對較小的產品有漲有跌，但總體節奏是下跌的。

凈利潤就回不到2021年上半年了，創下了近八個上半年來的新低。這已經不是跌得只剩下零頭的問題了，而是離保本點的安全距離，已經不太安全了。

分季度來看，近十個季度營收的主要節奏是下跌，只有2023年一季度和2025年一季度出現過同比小幅增長的情況，但都穩不住；特別是2025年一季度主要還是因為基數是大幅下跌過的原因，才導致的同比反彈。

凈利潤的情況已經連續三個季度表現較差了，2025年的兩個季度都是微利，雖然也有環比增長的趨勢，但盈利額度還是太低了，暫時還談不上穩定性。

近幾年的毛利率在2022年之后，就開始了持續大幅下跌的節奏。原本以為2024年就已經差不多了，但2025年上半年卻似乎在說明，沒有最低，只有更低。2023年及以前年度的銷售凈利率和凈資產收益率都是不錯的，還不僅僅是2021年和2022年的行業繁榮期比較好，在更早的年度中，也有表現和其差不多的年份。最近這一年半的表現，就有點不好看了。

中鹽化工的期間費用占營收比相對穩定，竟然可以隨營收下跌而持續壓縮，特別是2025年上半年還創下了新低。但節流是解決不了主要問題的，當營收和毛利率同時持續下跌的時候，就無法避免主營業務盈利空間從近兩成降至近兩個百分點了。

每年的“資產減值損失”金額都不小，導致2022年和2023年，在其他收益方面都出現了金額不低的凈損失。2024年還不錯，政府補助方面收益抵平了這些損失，還有一定的資產處置收益，多少有些凈收益，2025年上半年凈損失也可以忽略不計。

季度間的毛利率波動相當大，且波動中下滑的趨勢明顯，就算2025年二季度環比是有所反彈的節奏，但后續季度的情況仍然不好判斷。最近三個季度的毛利率在10%左右波動，導致主營業務盈利空間只有兩三個百分點了。

“經營活動的現金流量凈額”雖然在下滑，但都是凈流入的狀態，表現還是不錯的。除了2024年，其他年份的固定資產投入規模并不大，都還不及當年的折舊規模。

中鹽化工“經營活動的現金流量凈額”與凈利潤靠得比較近，雖然每年有大額的固定資產折舊回收資金，但已經連續四年在減少供應鏈上的欠款了；雖然客戶端，甚至是存貨也在回收資金，但兩者的金額差異較大。

折舊的規模大于固定資產投入，但固定資產并沒有下降，還穩中有升，原因為何？通過收購等也是可以增加固定資產的，而這幾年中鹽化工對青海發投堿業、安徽天辰化工和內蒙古建材等收購，也并入了不少的這類資產。考慮到建設和收購等情況，還連續兩年半出現營收下跌，可以看出市場形勢的嚴峻。

中鹽化工的長期償債能力相當強，但資產結構較重，短期償債能力只是過得去的水平。這一行的經營穩定性還是不錯的，這樣的安排短期內在償債方面倒不會出啥問題。

2021年末數倍于客戶端占用免費資金的情況，近兩年多來已經大幅下降了，而客戶端的情況雖然有所增長，但近幾個期末已經沒有2022年末高了，隨著營收下跌，以前的很多賬正在向平衡狀態發展。表面上看是占到的便宜少了，實際上還更加健康了。

有息負債的規模在前幾年努力降低后，2025年上半年末又開始增長了，持續的營收下跌，可能逼著這些公司也要做一些戰略調整了，雖然這些資金都還暫時放著的，公告出來的項目投規模也不大，但后續有可能會采取一些較大的動作。

并非中鹽化工這幾年不努力，而是化工行業的周期性和下游相關行業需求下降等方面的影響，導致其產能利用和營收等各方面表現都有所下滑。由于其產品主要是“純堿”、“燒堿”和“聚氯乙烯樹脂（PVC）”這類傳統化工產品，就算后續有產品結構調整，短期內也不能起到太大的作用。也就是說，除了等行業回暖，也沒有更好的辦法了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！