打鐵還需自身硬

作者：喬治

編輯：李莉

風品：陳晨

來源：首財——首條財經研究院

暑期來臨，“宅經濟”迎來新一輪繁榮，游戲市場尤其熱鬧。

6月，國內已有20款游戲陸續上線。進入7月，廠商們更是馬力全開，據不完全統計，截至7月14日，已上線或即將上線的游戲超過20款。

這股熱潮也傳導至二級市場。以巨人網絡為例，7月4日股價一度沖擊漲停，收盤漲幅9.07%；7月8日再漲6.03%。截至7月15日收盤價25.87元，較4月8日的12.16元，短短三個多月便實現倍增，增態著實強悍。

大漲狂歡背后，有哪些基本面支撐？面對行業復蘇，巨人網絡靠什么抓住了紅利？還有無隱患短板、未來做何準備呢？

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股價翻倍背后

創新、分紅、新品一個不能少

憶苦思今，大好形勢來之不易。

2018年3月，國家廣電總局網絡游戲審批信息停止更新，版號審批按下“暫停鍵”，期間，大量游戲積壓，無法上線變現，一些中小游戲公司面臨資金鏈斷裂風險。

好在，至暗最終過去，經過一段恢復期，2025年以來游戲版號審批逐漸呈現井噴之勢。據金融界，2025年已累計發放812款游戲版號，其中國產游戲占據主導地位，達到757款。6月下發了158款，創下今年月度新高，其中國產網游147款、進口網游11款。

常態化離不開政策端加持。6月以來，深圳市、浙江省、四川省、北京市等地陸續出臺支持政策，涵蓋加大游戲出海企業的招引和培育力度、促進小游戲產業發展、深化網絡游戲屬地管理試點、推動AI等科技與游戲產業深融等多維度。

除了賽道長坡，還有自身厚雪。以2024年為例，巨人網絡移動端發展成效顯著，占營收比重達到74.60%。同時研發再度加碼，2024年底員工總數1541人，其中研發人員1035人，增幅12.75%，占員工比從66.72%提至67.16%。本科及碩士學歷研發人員分別增長14.34%和25.15%。全年研發費6.91億元，占營收比23.66%。錨定創新戰略，為公司新品開發、可持續發展奠定基礎。2025年6月，巨人網絡旗下 《無盡修仙》版號獲批。

2024年，巨人網絡擬向全體股東每10股派發現金紅利1.40元，預計現金分紅總額約2.65億元，全年累計約5.30億元，自上市以來已連續9年分紅。2018年至2023年，巨人網絡連續6年回購股份。截至2024上半年，累計回購372萬股，總金額0.35億元。

行業分析師王彥博認為，從行業“至暗”到如今崛起，巨人網絡能熬過寒冬抓住回暖機遇，離不開戰略定力、創新蓄力。連續多年的分紅回購，展現了對股東的責任擔當。這些匯成一脈，讓企業厚積薄發、在這波股價狂歡中站上C位。

2

新老產品都能打 用戶體驗為本

對一家游戲公司而言，產品是立足之本，通過老產品的持續運營、新產品的孵化創新，巨人網絡展露出成長韌性。

2005年，公司自研推出經典IP《征途》，憑借“游戲免費，道具付費”模式、顛覆乃至重塑了行業格局、迅速走紅。至今該IP已運營20年，依然活力不減。得益于龐大用戶基礎、扎實體驗，巨人網絡營銷成本顯著降低，奠定了業內基本盤。

目前，圍繞“征途”IP，巨人網絡構建起豐富的產品矩陣，涵蓋《征途》、《征途2》、《綠色征途》、《征途懷舊版》等多款游戲。

以移動端《原始征途》為例，2023年3月公測，由創始人史玉柱親自監制，憑借開放式經濟系統、社交優化、多端互通以及AI賦能NPC等創新舉措，黏住不少資深玩家。2023全年流水超15億元。2025年1月，《原始征途》小程序版本正式上線，支持PC端、移動端APP和小程序多端登錄，進一步拓展了用戶群體。

2024年2月上線的《王者征途》同樣戰績不俗，上線小程序平臺以來，引入超2500萬新增用戶，全年貢獻流水6億元。幫助巨人網絡成功入局小游戲賽道，開辟了新業績增長點。

2025年6月7日，面對征途20周年里程碑，巨人網絡董事長史玉柱感慨該游戲活力滿滿，并為其定下新目標：再活20年。

不止《征途》系列，另一主力《球球大作戰》也扛起半邊天。據中新網，2024年，該游戲流水顯著增長，核心用戶留存創近年新高，單月流水創五年新高。小程序版本全年累計注冊用戶300多萬，DAU達20萬。

新品的市場開拓性同樣凌厲，如2025年初推出《超自然行動組》，作為一款“微恐”題材多人尋寶游戲，自開啟不刪檔付費測試以來表現超預期。據東吳證券研報，截至7月4日，該游戲在iOS游戲暢銷榜排名提升至第十名，并登頂TapTap熱門下載榜。目前，該游戲正處大DAU產品導量期，流水增長主要靠用戶規模的擴張，未來商業化潛力可期。

東吳證券預計，隨著暑期假期到來，未來一段時間，《超自然行動組》收入或進一步提升。此外，當前該游戲并未上線安卓渠道服，產品利潤率預計顯著高于存量老游，因此看好該游戲自2025年起帶來的業績彈性。

行業分析師孫業文指出，新老游戲都能打，展示出巨人網絡較強的產品開發及市場運營能力。能持續站在行業一線、戰力長青，得益于巨人網絡數十年的經驗積累、市場風雨歷練，讓其懂得自我創新、自我進化、用產品體驗來黏住用戶的重要性。

3

全力擁抱、頻頻落子

開啟AI新紀元

的確，與時俱進是企業重要的價值底座。面對未來，游戲業更大的機會無疑在AI領域。巨人網絡已開始全力布局。

據中國經營報，史玉柱回歸一線后，多次強調AI重要性。在2023年“征途嘉年華”期間指出，人工智能一定是未來的趨勢和方向。在中國，雖然做人工智能的公司很多，但能在兩三年內看到實際經濟效益的，只有游戲領域。在2024年巨人網絡年會上，史玉柱再度表示，一定要把AI作為我們基因一部分。一個游戲公司如果不積極擁抱AI，早晚會被淘汰。

經過兩年積累，巨人網絡已初步構建起圍繞自研大模型為核心的AI基礎能力。2024年2月，公司正式完成游戲AI大模型 Giant GPT 的備案。作為一款專注游戲業務的垂類大模型，其能結合自有數據和互聯網公共數據進行訓練，對角色演繹、情景推理與長期記憶等基礎能力深度優化。巨人投資還申請注冊了多枚“GIANTGPT”商標，進一步鞏固AI領域布局。

目前看，Giant GPT應用成果在不斷顯現。2024年，巨人網絡基于該模型為《征途》系列游戲打造了陪伴型智能NPC，賦予NPC性格、情緒和長期記憶，提升了玩家黏性。同時加快推動AI驅動游戲玩法創新，旗下多款游戲接入DeepSeek等大模型。

2024年底再下一城，發布千影QianYing有聲游戲生成大模型。在談及AI對旗下游戲產品帶來的改變時，巨人網絡方面表示，“千影 QianYing”有聲游戲生成大模型，實現了有聲可交互游戲視頻生成的新突破。隨著模型能力提升、推理成本下降，公司將加快推動AI驅動游戲玩法創新與體驗優化。

據上游新聞，YingGame 由巨人網絡AI實驗室聯合清華大學SATLab研發，是首個實現角色多樣運動與個性化、具備強物理模擬特性的游戲視頻生成大模型。它無需傳統游戲的3D模型制作和引擎渲染環節，即可生成開放世界游戲視頻。

2024年5月，巨人網絡與字節跳動旗下火山引擎開展AI領域合作，接入豆包大模型，助力《太空殺》AI原生游戲玩法升級。據騰訊集團副總裁李強介紹，《太空殺》接入騰訊混元Turbo S后，總對局數近90萬次，生成了超700萬個AI玩家。

2024年6月，巨人網絡聯合阿里通義千問、騰訊混元、字節豆包三大國產大模型，又上線了全新AI原生玩法“殘局對決”，推動了《太空殺》玩法維度升級，也基本確立在“AI原生游戲玩法”方向上的領先地位。

2024年財報顯示，巨人網絡不僅與阿里云深化AI合作，還參與AI圖像生成賽道明星創業公司 LiblibAI 的最新融資，持續拓展產業上下游布局。

行業分析師王婷妍認為，商場如戰場，機遇卡位很重要。隨著大模型技術在視頻領域取得突破性進展，視頻生成能力有望替代傳統游戲生產方式，極大提高發行內容的創作效率。長期來看，這不亞于一場產品、模式乃至業態的多維革命，將對游戲生產管線、交互方式、游戲玩法產生深遠影響。巨人網絡的頻頻落子、前期戰略重視，為其擁抱新紀元筑起了一個良好開端。

4

從股權凍結到出海短板

長吃紅利路漫漫

當然，顯著進展不代表無懈可擊。看到成績的同時，不能忽視潛在隱憂。

比如，史玉柱旗下的資產凍結問題再次引發關注。作為當家人、創始人，不僅損傷個人聲譽，也需警惕給公司帶來不利影響。

據證券之星，2025年6月25日，巨人投資所持約2.77億元股權被凍結，凍結期限為三年。公開資料顯示，巨人投資成立于2001年，經營范圍包括實業投資、投資管理、資產管理等，史玉柱持股比97.9%，為控股股東及實控人。

值得注意的是，這并非首次遭遇股權凍結。在2021年、2023年及2024年，史玉柱持有的巨人投資股權已三度被凍結，累計金額達3.43億元。此外，史玉柱旗下的珠海巨人高科技有限公司、珠海紳士新技術有限公司等也曾因擔保問題而遭遇股權凍結。

2023年9月，史玉柱因擔保問題卷入與盧志強控制的民生信托的金融借款合同糾紛案。據裁判文書網披露，北海宏泰被判向民生信托償還本金12億余元、利息1.3億余元及相應違約金，史玉柱作為擔保人，對本金9.9億余元、利息1億余元及違約金承擔連帶保證責任。

對此，巨人網絡相關負責人曾回應稱，該強制執行系史玉柱個人擔保所致，與上市公司無關，亦不會對公司經營造成影響。

的確，史玉柱是史玉柱，巨人網絡是巨人網絡，兩者不能混淆一談，可畢竟是當家人、創始人，頻出狀況難免引發外界對公司運營穩健性的審視。

其次，公司業績成長性、盈利穩健度還需加把勁。2024年，巨人網絡歸母凈利14.25億元，同比增長31.15%；但營收29.23億元，同比減少0.05%。

增利不增收背后，利潤中很大一部分來自投資收益。全年達到6.61億元，占利潤總額比45.69%。核心主業盈利能力改善多少，要打一個問號。

好在2025年一季度，營收同比增長3.94%至7.24億元，可凈利潤卻微降1.29%至3.48億元。且經營現金流凈額降超18%、僅為2.18億元。

深入業務面，巨人網絡目前最主要的兩條產品線為“征途”系列和“球球大作戰”。但分地區看，據2024年報數據顯示，公司主要收入來自境內，境外收入占比僅為0.48%，且規模同比下降15%。

2025年6月4日，深圳市商務局和發改委聯合印發了《深圳市推動服務貿易和數字貿易高質量發展實施方案》，提出完善游戲出海發展促進政策，建立游戲出海公共服務平臺，支持企業建立海外研發中心和發行渠道......

伴隨國內市場日益成熟、競爭加劇，從業者紛紛開啟全球化潮流，出海已是大勢所向，巨人網絡顯然步伐有所滯后。“單腿”走路不利企業的業績成長性、綜合抗風險力，如何盡快補齊短板，國內國外雙驅，想來公司還有不少功課要做。

長遠觀，無論分紅回購、研發蓄力，還是新業務孵化、海外市場培育，均離不開穩健業績、盈利能力打底。股價漲得猛，更要穩得住，如何不負投資者期許，巨人網絡還有漫漫的征程。

打鐵還需自身硬，后續股價怎么走、業績怎么走、AI戰略何時迎來全面收獲季，不妨讓子彈再多飛一會。

本文為首財原創