深圳天德鈺科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：天德鈺）成立于2010年，2022年9月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家專注于移動(dòng)智能終端領(lǐng)域芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售的上市公司。

天德鈺致力于移動(dòng)智能終端和智能物聯(lián)兩大領(lǐng)域關(guān)鍵芯片的自主研發(fā)，產(chǎn)品涵蓋移動(dòng)智能終端顯示驅(qū)動(dòng)芯片、攝像頭音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片、快充協(xié)議芯片、電子標(biāo)簽驅(qū)動(dòng)芯片等。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)（大陸及臺(tái)灣）、美國(guó)、日本、韓國(guó)等，主要客戶囊括了國(guó)內(nèi)外一流知名品牌企業(yè)。

2025年上半年，天德鈺的營(yíng)收同比增長(zhǎng)超四成，雖然較2024年增速有所下降，但已經(jīng)擺脫了“上市后業(yè)績(jī)就變臉”的質(zhì)疑。畢竟2025年上半年的營(yíng)收規(guī)模就已經(jīng)超過了上市當(dāng)年全年的水平，這時(shí)候再提2023年沒有增長(zhǎng)，就有點(diǎn)不給面子了。

現(xiàn)在還沒有發(fā)布2025年上半年分產(chǎn)品和地區(qū)的營(yíng)收構(gòu)成情況，我們就將就2024年的情況看一看，天德鈺的主要產(chǎn)品是占比超3/4的“移動(dòng)智能終端顯示驅(qū)動(dòng)芯片”和接近1/4的“電子價(jià)簽、攝像頭音圈及快充協(xié)議芯片”，這和其簡(jiǎn)介或官網(wǎng)上的產(chǎn)品分類有所區(qū)別。內(nèi)銷和外銷市場(chǎng)四六開，外銷的營(yíng)收規(guī)模和毛利率都要高一些。

看了凈利潤(rùn)之后，“上市后業(yè)績(jī)就變臉”的質(zhì)疑似乎暫時(shí)還擺脫不了，由于前兩年持續(xù)下跌，2024年的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)1.4倍之后，仍然沒有超過上市前一年，也就是2021年的水平。2025年上半年同比再增長(zhǎng)五成，折合成全年，也不一定就能創(chuàng)下新高。

分季度來(lái)看，營(yíng)收在2023年上半年還在同比下跌之中，從三季度就進(jìn)入了同比增長(zhǎng)狀態(tài)，哪怕進(jìn)入螺旋增長(zhǎng)狀態(tài)之后，也直到2025年二季度的增速才下降至三成多，超高速增長(zhǎng)維持了六個(gè)季度。延遲的上市“光環(huán)效應(yīng)”，也是不錯(cuò)的，何況看現(xiàn)在的形勢(shì)，后續(xù)季度還可能會(huì)維持同比增長(zhǎng)的狀態(tài)。

凈利潤(rùn)在2023年上半年也是同比下跌的狀態(tài)，下跌幅度比營(yíng)收高得多，后續(xù)的季度一直在增長(zhǎng)，大多數(shù)的季度比營(yíng)收增速要高很多，直到2025年二季度才略慢于同期營(yíng)收增速，但仍然是較快的水平。

2024年的毛利率猛增至超五成的水平，當(dāng)時(shí)因?yàn)橐咔榈仍驅(qū)е滦酒倘保斓骡暿浅脵C(jī)大賺了一筆，可能也促成了其第二年上市更加順利。但這種機(jī)會(huì)是可遇而不可求的，2023年毛利率就下滑至這輪波動(dòng)前略高的水平，2024年和2025年一季度都在反彈，幅度還可以，就看能不能持續(xù)了。

扣除2021年的影響，上市以來(lái)的這幾年，包括2025年上半年，天德鈺在銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率方面的表現(xiàn)，也還是可以的。上市融資所帶來(lái)的稀釋效應(yīng)，也只對(duì)2023年造成了一定的沖擊，2024年以來(lái)，就已經(jīng)通過更大的營(yíng)收規(guī)模和反彈的凈利潤(rùn)，把其影響基本消化了。這當(dāng)然要融資規(guī)模適當(dāng)才行，有些芯片類企業(yè)，在巨額融資后，高流動(dòng)資產(chǎn)嚴(yán)重閑置浪費(fèi)的現(xiàn)象，在天德鈺身上也有，只是沒有那些企業(yè)玩得那么夸張。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在2021年達(dá)到了34.4個(gè)百分點(diǎn)，2023年暴跌至只有8.4個(gè)百分點(diǎn)了，2024年也才恢復(fù)至12.3個(gè)百分點(diǎn)，只比2022年略好一些，2025年一季度的情況還在好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在雖然沒有半年的數(shù)據(jù)，估計(jì)會(huì)比一季度略好一些，但好得不多。

期間費(fèi)用并沒有大幅增長(zhǎng)，就算扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用凈收益（上市后現(xiàn)金類資產(chǎn)太多所致）的影響，其增長(zhǎng)幅度也是低于同期營(yíng)收的。研發(fā)費(fèi)用支出的規(guī)模是穩(wěn)中有升的，但占營(yíng)收比卻呈下降的態(tài)勢(shì)。

這既說(shuō)明其規(guī)模效應(yīng)正在發(fā)揮作用，同時(shí)也說(shuō)明，其投入再產(chǎn)生更大營(yíng)收和凈利潤(rùn)的可能性在下降，也就是說(shuō)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的可增長(zhǎng)的空間，可能已經(jīng)不是特別大了，就算有錢也要控制著投入了。當(dāng)然，這些細(xì)分領(lǐng)域接近的應(yīng)用場(chǎng)景還比較多，甚至可以擴(kuò)大市場(chǎng)范圍，也就是說(shuō)，短期內(nèi)保持快速增長(zhǎng)的可能性還是有的，但驅(qū)動(dòng)因素可能不主要靠研發(fā)投入了。

在其他收益方面，主要是政府補(bǔ)助和“資產(chǎn)減值損失”，這類芯片企業(yè)更新?lián)Q代快，“資產(chǎn)減值損失”一般都偏高，但天德鈺只有2022年的情況差一些，其他幾年在這方面并不嚴(yán)重。2024年政府補(bǔ)助類收入增長(zhǎng)的主要原因是“增值稅專項(xiàng)加計(jì)抵減”同比增長(zhǎng)了1800多萬(wàn)元。

分季度的毛利率在波動(dòng)中還是有增長(zhǎng)趨勢(shì)的，2025年一季度的毛利率是最近九個(gè)季度中最高的，二季度的數(shù)據(jù)還沒有公布，估計(jì)不會(huì)差得太多，也就是說(shuō)這個(gè)位置是可以站穩(wěn)的。最近四個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間超過10個(gè)百分點(diǎn)，之前的情況當(dāng)然就是不到10個(gè)百分點(diǎn)了，基本可以認(rèn)為，短期內(nèi)維持這一水平的可能性是比較大的，二季度的情況我們前面已經(jīng)說(shuō)過了，應(yīng)該還會(huì)比一季度略高一些。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)是不錯(cuò)的，已經(jīng)連續(xù)五年是凈流入的狀態(tài)了，2025年一季度雖然在凈流出，但金額不高，全年的情況可能并不會(huì)這樣。固定資產(chǎn)投資的規(guī)模并不大，當(dāng)然用不完上市融資的款項(xiàng)，畢竟這一行并不主要靠拼產(chǎn)能。就算是拼研發(fā)，前面已經(jīng)看到了，研發(fā)都計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用中了，他們并沒有資本化。

上市前的長(zhǎng)短期償債能力就是極強(qiáng)的，上市后就更強(qiáng)了，就算天德鈺這幾年的負(fù)債有所增長(zhǎng)，但現(xiàn)金類資產(chǎn)也是總負(fù)債的數(shù)倍，這方面似乎就不用看了，前面說(shuō)其高流動(dòng)資產(chǎn)閑置浪費(fèi)不太嚴(yán)重，那是相對(duì)其他那些更夸張的同行而言，實(shí)際上還是存在的。

天德鈺的2025年上半年的經(jīng)營(yíng)情況不錯(cuò)，加上2024年的表現(xiàn)也比較好，雖然以境外市場(chǎng)為主的地區(qū)分布，可能在現(xiàn)在的關(guān)稅環(huán)境下面臨著一定的不確定性，但天德鈺上半年是克服了這些困難的，下半年會(huì)怎么樣，那就下半年再看吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！