進(jìn)入21世紀(jì)以來，“美元本位制”的運(yùn)行逐漸面臨美債累積過多、美國貨幣政策負(fù)面溢出效應(yīng)嚴(yán)重，和美元武器化帶來信譽(yù)受損等挑戰(zhàn)。尤其是特朗普重返白宮后，將“美元武器化”行為推至新高，美聯(lián)儲獨(dú)立性有被削弱的風(fēng)險，國際貨幣體系面臨嚴(yán)重沖擊。對此，中國政府應(yīng)堅(jiān)定不移地建設(shè)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，加快外匯儲備資產(chǎn)的多元化配置，繼續(xù)穩(wěn)慎扎實(shí)地推動人民幣國際化，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

本文作者系盤古智庫學(xué)術(shù)委員、中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明，文章來源于“中國日報中國觀察智庫”微信公眾號。

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上世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系進(jìn)入了牙買加體系時代。牙買加體系也被稱為“美元本位制”，不再與黃金掛鉤的美元依然扮演著全球貨幣的角色。在“美元本位制”下，全球貨幣之錨從黃金轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹醒脬y行——美聯(lián)儲的聲譽(yù)。換言之，全球投資者傾向于認(rèn)為：美聯(lián)儲具有很強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性，它會致力于維持美國國內(nèi)物價穩(wěn)定，將美元發(fā)行數(shù)量控制在合理范圍內(nèi)。美聯(lián)儲的上述做法有助于維持美元購買力與匯率穩(wěn)定，從而延續(xù)美元的全球貨幣地位。

然而，隨著時間的推移，尤其是進(jìn)入21世紀(jì)之后，“美元本位制”的運(yùn)行逐漸面臨以下三方面挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)之一，是所謂的“廣義特里芬兩難”。在過去幾十年里，美國政府主要通過經(jīng)常賬戶逆差（其中主要是貨物貿(mào)易逆差）向全球輸出美元。然而，持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差會造成美國對外凈債務(wù)規(guī)模不斷上升。一方面，為了應(yīng)對全球范圍內(nèi)對美元流動性的不斷增長的需求，美國政府需要不斷積累對外凈債務(wù)；另一方面，隨著對外凈債務(wù)的不斷積累，一旦債務(wù)規(guī)模突破了投資者心目中影響債務(wù)可持續(xù)性的閾值，投資者對美國債務(wù)的信任就可能坍塌，進(jìn)而引發(fā)投資者集體拋售美元資產(chǎn)的行為。簡言之，美國政府對外債務(wù)的累積最終將會影響美元作為全球貨幣的聲譽(yù)。

挑戰(zhàn)之二，是美聯(lián)儲主要按照美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化制定貨幣政策，而不管其貨幣政策對其他國家可能帶來的負(fù)面溢出效應(yīng)。例如，當(dāng)美聯(lián)儲處于降息周期時，新興市場與發(fā)展中國家通常會面臨大規(guī)模資本流入，造成本幣升值、通貨膨脹與資產(chǎn)價格上漲。而當(dāng)美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期時，新興市場與發(fā)展中國家就可能面臨本幣貶值、資產(chǎn)價格泡沫破滅與經(jīng)濟(jì)停滯。然而，美國政府在制定經(jīng)濟(jì)政策時卻不考慮其政策的負(fù)外部性。正如尼克松時期的美國財(cái)政部長約翰·康納利所言：“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題。”

挑戰(zhàn)之三，是近年來美國政府日益將美元的全球貨幣地位作為一種武器，對其他國家進(jìn)行金融制裁，也即所謂的“美元武器化”現(xiàn)象。例如，美國政府曾經(jīng)凍結(jié)了伊朗、俄羅斯等國家的外匯儲備，又如，在美國的主導(dǎo)下，伊朗和俄羅斯的很多金融機(jī)構(gòu)被“踢出”SWIFT系統(tǒng)之外，國際支付清算變得更加耗時費(fèi)力。

2025年初，特朗普再度出任美國總統(tǒng)。上任幾個月來，“特朗普2.0”新政又給美國與全球經(jīng)濟(jì)金融帶來了若干不確定性，當(dāng)前國際貨幣體系面臨的上述三大挑戰(zhàn)將進(jìn)一步加劇，這分別表現(xiàn)為：

第一，“廣義特里芬兩難”在兩個方面進(jìn)一步深化。一方面，特朗普對美國企業(yè)削減所得稅等做法將會加劇美國政府的財(cái)政赤字與債務(wù)壓力。雖然關(guān)稅收入有所上升，但仍不能抵消財(cái)政赤字的擴(kuò)大。這就意味著美國政府不得不通過加大舉債力度來彌補(bǔ)赤字。另一方面，特朗普政府試圖通過征收“對等關(guān)稅”來縮小美國的貨物貿(mào)易逆差。然而如前所述，持續(xù)的貨物貿(mào)易逆差是美國源源不斷輸出美元的主要渠道。在沒有找到新渠道輸出美元的前提下，壓縮貨物貿(mào)易逆差實(shí)際上是在壓縮美元的國際供應(yīng)，影響美國全球貨幣地位。

圖片來源：新華社

第二，美聯(lián)儲貨幣政策獨(dú)立性未來可能被顯著削弱。特朗普無論在第一個任期還是第二個任期內(nèi)，都突破了美國總統(tǒng)與美聯(lián)儲之間的默契，不斷地在公開場合與社交媒體上向美聯(lián)儲施壓，要求美聯(lián)儲通過降息來刺激美國經(jīng)濟(jì)增長，以提高自己在民眾中的支持率。盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾扛住了來自特朗普的壓力，迄今為止還沒有降息，但這并不排除未來美聯(lián)儲向總統(tǒng)“低頭”的可能性。這種情況一旦發(fā)生，美聯(lián)儲的貨幣政策獨(dú)立性將會遭受重創(chuàng)，投資者甚至?xí)?dān)心未來美國可能出現(xiàn)政府財(cái)政赤字貨幣化——即央行通過印鈔直接為政府財(cái)政赤字融資的風(fēng)險。美聯(lián)儲貨幣政策獨(dú)立性是當(dāng)前美元之錨，一旦受損，會顯著影響美元的國際聲譽(yù)與地位。

第三，特朗普政府未來可能把“美元武器化”行為推至新高度。2024年11月，美國白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭撰寫了一份《重構(gòu)全球貿(mào)易體系用戶指南》（簡稱“米蘭報告”），在市場上引發(fā)熱議。該報告建議，要么迫使其他國家同美國簽署“海湖莊園協(xié)議”，讓其他貨幣對美元大幅升值，要么迫使主要債權(quán)國與美國簽署債務(wù)重組協(xié)議，將債權(quán)國目前持有的美國國債轉(zhuǎn)換為利息很低甚至為零的超長期國債。

如果未來上述操作轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，那么這將嚴(yán)重削弱美國國債作為全球安全資產(chǎn)的聲譽(yù)，導(dǎo)致外國投資者不再購買甚至大幅減持美國國債，進(jìn)而造成美國國債市場價格下跌、利率大幅上升，最終可能導(dǎo)致美國爆發(fā)財(cái)政危機(jī)與金融危機(jī)。

圖片來源：中國日報

中國該如何應(yīng)對“特朗普2.0”對國際貨幣體系的沖擊呢？

首先，中國政府必須堅(jiān)定不移地建設(shè)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，尤其是通過加快國內(nèi)統(tǒng)一大市場建設(shè)來強(qiáng)化內(nèi)循環(huán)，降低中國經(jīng)濟(jì)增長對出口的依賴程度。

其次，中國政府應(yīng)該加快外匯儲備資產(chǎn)的多元化配置，例如持續(xù)逐步減持美國國債，適當(dāng)增配歐元資產(chǎn)與新興市場國家資產(chǎn)，增加對全球大宗商品實(shí)物與相關(guān)資產(chǎn)的配置等。

再次，在美元國際地位可能明顯下降的背景下，中國政府應(yīng)該繼續(xù)穩(wěn)慎扎實(shí)地推動人民幣國際化。一方面，由于美國國債聲譽(yù)下降導(dǎo)致全球金融市場面臨安全資產(chǎn)匱乏的局面，中國政府可以加大在在岸與離岸市場發(fā)行人民幣計(jì)價國債的力度，向全球投資者提供新的安全資產(chǎn)；另一方面，中國政府應(yīng)加快CIPS（中國國際支付體系）建設(shè)，盡快實(shí)現(xiàn)mBridge（多邊數(shù)字貨幣橋）的落地與擴(kuò)容，通過建設(shè)傳統(tǒng)渠道與數(shù)字渠道的國際支付清算體系，來緩解美國潛在金融制裁的沖擊。■

文章來源于“中國日報中國觀察智庫”

責(zé)任編輯：劉菁波