文 | 海豚投研

$臺積電(TSM.US) 于北京時間 2025 年 7 月 17 日下午的美股盤前發布了 2025 年第二季度財報（截止 2025 年 6 月），要點如下：

1、收入端：臺積電本季度收入 301 億美元，環比增長 17.8%，主要是高性能計算的需求增長和手機業務回暖的帶動。公司本季度收入超指引區間上限（284-292 億美元），主要是受新臺幣升值影響。若按新臺幣口徑，公司本季度收入環增 11.3%，落在公司指引區間內。

從量價關系看（等效 12 寸片）：①臺積電的晶圓出貨量 3718 千片，環比增長 14.1%；②臺積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）8088 美元/片，環比增長 3.2%。

2、毛利率：公司本季度毛利率 58.6%，位于公司指引區間內（57-59%）。新臺幣升值對近兩個季度的毛利率都有一定影響。如果之后公司的 2nm 進入量產爬坡，也會給毛利率帶來一定的壓力。公司將長期毛利率目標依然定在 53% 以上。

3、具體業務進展情況：制程、下游應用和地區

a.分制程看：臺積電本季度 7nm 以下先進制程的占比再次提升至 74%。受 AI 需求的推動，公司當前 3nm 和 5nm 產能已經滿載，兩項收入占比分別為 24% 和 36%。隨著公司之后的 2nm 量產，AI 芯片將從 5nm 往 3nm 轉移，公司收入結構將進一步向先進制程傾斜。

b.下游應用端：公司本季度收入增長的主要來源仍然是高性能計算（HPC）領域，本季度公司高性能計算領域收入達到 180 億美元，收入占比達到 60%。此外，公司的手機、物聯網等業務都有所回暖，其中也有部分是關稅不確定性備貨的需求。

c.分地區收入：北美地區還是公司最大的收入來源，涵蓋了英偉達、蘋果、AMD 等大客戶，本季度收入占比 75%。環比增速最明顯是中國大陸地區，本季度中國大陸地區收入達到 20 億美元以上，收入占比提升至 9%，其中包含受關稅等不確定因素的提前備貨影響。

4、資本開支：臺積電本季度資本開支 96.3 億美元，符合預期。公司維持著 380-420 億美元的全年資本開支目標，結合公司上半年合計資本開支 197 億美元，推測下半年的資本開支將在 183-223 億美元。雖然阿斯麥下調了全年收入預期，但公司依然維持著全年資本開支目標，進一步表明了臺積電對自身經營面的信心。

5、臺積電業績指引：2025 年第三季度預期收入 318-330 億美元（市場預期 320 億美元）和毛利率 55.5-57.5%（市場預期 57.36%）。收入端環比增長 5-10%，主要受 GB 系列量產爬坡等 AI 需求和蘋果新機備貨的帶動；下季度毛利率將受到新臺幣升值的壓力。

海豚君整體觀點：臺積電穩定輸出，打消市場顧慮。

昨天阿斯麥 ASML 的指引下調，給半導體市場潑了一盆 “冷水”。臺積電的本次財報是一次有力的回擊：“你差，不等于我差。別把我拉下水”。

一方面，臺積電本季度的核心數據都達到了指引預期，在高性能需求的推動下，公司下季度的收入將繼續走高；另一方面，雖然阿斯麥 ASML 四季度收入有下滑的風險，但臺積電的資本開支并未出現下調，依然維持在 380-420 億美元，這也進一步表明了公司經營面的信心、阿斯麥指引下調更多是其他客戶受傳統半導體的周期拖累導致，臺積電本次財報的穩定發揮，能打消市場對公司的顧慮。

不僅如此，海豚君認為臺積電在下半年有望開啟業績上升期：

a）GB 系列量產增加：在經歷產品過渡階段后，云服務商將關注點更多地集中在 GB300 產品上。隨著近期戴爾交付全球首臺 GB300 NVL72 給 CoreWave，GB300 系列將在下半年迎來量產上升期。云服務商的資本開支在今年也呈現出 “前低后高” 的態勢，這助力于公司的高性能計算業務（HPC）在下半年繼續增長；

b）蘋果新機備貨：傳統消費電子往往在下半年會迎來旺季，臺積電下半年的業績也都會好于上半年。而進入三季度，臺積電也將開始為蘋果新機備貨。如果本次蘋果新機開始采用 2nm 制程工藝，將推動新制程節點的量產加速，提升產品整體均價；

c）制程向更先進節點遷移：隨著臺積電在 2025 年下半年開啟 2nm 制程量產，原有 3nm 的需求將轉向 2nm。與此同時，公司有望在 2025 年底開始將 AI 芯片從 5nm 陸續遷移至 3nm。結合市場預期，英偉達、AMD 及各家大廠的定制 ASIC 芯片都將轉向 3nm 制程。隨著下游客戶產品向更先進節點遷移，在帶動產品均價和收入提升的同時，也將進一步拉開和競爭對手的差距。

雖然臺積電本季度數據和指引沒有明顯超預期，但昨天阿斯麥的沖擊下，還是消除了市場對公司的擔憂。結合（a+b+c）來看，公司有望在下半年開啟業績上升期，給市場帶來了持續增長的期待。

從投資角度看：在中長期視角下，雖然臺積電已經處于市場領先位置，而隨著 2nm 量產的開啟，公司繼續綁定了核心客戶，這將進一步拉開與競爭對手的差距。而在短期視角，臺積電本次財報打消昨日市場的擔心，體現了公司對自身經營面的信心。結合公司當前市值（1.23 萬億美元），對應公司 2026 年凈利潤的 PE 為 19.5 倍左右，同比增長 20%（假定收入 +22%，全年毛利率回調到 57.1%，稅率 16.4%）。

雖然臺積電和阿斯麥 ASML 都是各自領域的絕對龍頭，但是臺積電的核心客戶有英偉達、AMD 等，受本輪 AI 需求帶動更為明顯。由于當前高性能計算（HPC）的收入占比已經達到 60%，因而傳統半導體周期對臺積電的影響已明顯減弱。雖然手機、PC 等傳統半導體領域需求偏弱，但這份臺積電的財報能證明當前 AI 領域的結構化需求仍在，給市場再次注入信心。除了本次財報的 “打消顧慮” 以外，隨著 GB 系列量產增加、蘋果新機的發布以及 2nm 量產的推進，臺積電有望從下半年開啟新一輪的業績上升期。憑借在芯片代工領域絕對的領先地位，臺積電仍然是 AI 半導體市場中的 “定海神針”。