7月18日，恒生AH溢價(jià)指數(shù)繼續(xù)下行，盤中一度觸及126.23點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)新低。值得一提的是，個股的AH溢價(jià)率也持續(xù)收窄。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，A+H板塊160只個股中，AH溢價(jià)率均在200%以下，溢價(jià)率最高的晨鳴紙業(yè)（A股名稱為“ST晨鳴”）為199.54%，而在2024年最后一個交易日，A+H板塊中溢價(jià)率超過200%的個股有10只。

中信證券認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)A股公司赴港上市，打開了溢價(jià)指數(shù)的下行空間，提升了港股流動性，導(dǎo)致H股因流動性不足帶來的折價(jià)減少，進(jìn)而收窄了兩地估值差距。另外，該板塊中多只H股獲得外資大行增持，漲幅相當(dāng)可觀，進(jìn)一步縮小了AH估值的差距。

高溢價(jià)率個股數(shù)量下降

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月18日收盤，A+H板塊150只個股中，溢價(jià)率超過100%的個股已降至32只，其中無一超過200%。溢價(jià)率最高的晨鳴紙業(yè)為199.54%，其次是比亞迪股份、弘業(yè)期貨，溢價(jià)率分別為185.83%、185.47%。

相較而言，在2024年最后一個交易日，A+H板塊的160只個股中，溢價(jià)率超過100%的個股達(dá)到57只，其中10只溢價(jià)率超過200%。浙江世寶以319.05%的溢價(jià)率高居第一位，弘業(yè)期貨、京城機(jī)電、中石化油服的溢價(jià)率分別為285.55%、258.06%和238.91%。

另一方面，目前總共有4家公司A股相對H股出現(xiàn)折價(jià)，分別為寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行和藥明康德，其中寧德時代A股對H股折價(jià)幅度最大，達(dá)到24.63%。此外，億華通、濰柴動力、紫金礦業(yè)和美的集團(tuán)的溢價(jià)率均在5%以下。相較于2024年最后一個交易日，當(dāng)時并無個股出現(xiàn)A股對H股折價(jià)的現(xiàn)象，甚至沒有個股的溢價(jià)率低于5%。

這與H股今年表現(xiàn)強(qiáng)勢有關(guān)。統(tǒng)計(jì)顯示，今年總共有7只H股累計(jì)漲幅翻番，其中榮昌生物H股漲幅高達(dá)3.91倍，山東墨龍、諾誠健華的H股年內(nèi)漲幅分別達(dá)到2.59倍、2.05倍。今年創(chuàng)新藥板塊大爆發(fā)，A+H板塊漲幅居前的有不少為生物醫(yī)藥股，除了榮昌生物，還有諾誠健華、昭衍新藥和君實(shí)生物。在榮昌生物H股暴漲之際，其對應(yīng)的A股今年累計(jì)漲幅也高達(dá)1.45倍，但表現(xiàn)還是遜色于H股，AH溢價(jià)率也從去年底的125.80%大幅降至14.53%。

外資青睞行業(yè)龍頭

國泰海通證券指出，港股市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，隨著新經(jīng)濟(jì)板塊的快速崛起，以創(chuàng)新藥、新能源、消費(fèi)電子為代表的新興產(chǎn)業(yè)不僅具備更強(qiáng)的盈利增長確定性，也更符合全球投資者的長期配置偏好。市場結(jié)構(gòu)的分化特征也日益明顯。通過比較算術(shù)平均市盈率和市值加權(quán)市盈率發(fā)現(xiàn)，港股除可選消費(fèi)板塊外，大市值企業(yè)溢價(jià)率顯著低于小市值企業(yè)，反映出機(jī)構(gòu)投資者對行業(yè)龍頭和基本面良好企業(yè)的認(rèn)可度持續(xù)提升。

近期多只龍頭股的H股頻頻獲得外資青睞證明了這一觀點(diǎn)。

港交所的數(shù)據(jù)顯示，7月11日，威靈頓管理公司增持恒瑞醫(yī)藥114萬股，每股作價(jià)74.50港元，總金額約為8493.01萬港元。增持后最新持股數(shù)量約為1396.21萬股，持股比例為5.41%。摩根士丹利認(rèn)為，恒瑞醫(yī)藥在內(nèi)地藥企中擁有最廣泛且最平衡的產(chǎn)品組合及管線，2025年至2027年將有47款新藥獲批上市，預(yù)計(jì)2024年至2027年間創(chuàng)新藥銷售的年均復(fù)合增長率為34%。

寧德時代H股自5月20日上市以來，股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)50.19%，A股對H股一度折價(jià)達(dá)30%。據(jù)港交所披露，7月3日，寧德時代獲摩根大通以均價(jià)340.63港元增持85.16萬股，涉資約2.9億港元。增持后，摩根大通最新持倉為820.38萬股，持股比例由4.71%上升至5.26%。摩根大通發(fā)布研報(bào)稱，雖然預(yù)期寧德時代H股在近期大幅上升后短期可能會出現(xiàn)回調(diào)，但仍然是其中國電池行業(yè)的首選。

此外，7月11日，藥明康德獲FMR LLC在場內(nèi)以每股均價(jià)85.54港元增持171.98萬股，涉資約1.47億港元。增持后，F(xiàn)MR LLC最新持股數(shù)目為5435.49萬股，持股比例由13.60%上升至14.04%。GlC Private Limited則于6月底增持海天味業(yè)115萬股，每股作價(jià)35.88港元，總金額約為4126.56萬港元。增持后最新持股數(shù)量約為2799.5萬股，持股比例為10.03%。

AH溢價(jià)中樞將趨勢性下行

招商證券（香港）分析師郭書音認(rèn)為，當(dāng)前AH溢價(jià)的回落并非簡單的周期性波動，而是反映了港股市場正在發(fā)生的深層次結(jié)構(gòu)性變化，反映了短期流動性改善和估值重估，其認(rèn)為未來AH溢價(jià)仍將維持低位震蕩。

中信證券認(rèn)為，2025年以來，AH溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，反映內(nèi)地政策轉(zhuǎn)向和低利率環(huán)境下南向資金對H股的重新定價(jià)。自2024年“9·24”行情以來，南向資金大幅流入港股，成交占比顯著提升，顯示港股低估績優(yōu)龍頭對內(nèi)地資金吸引力增強(qiáng)。AH股相關(guān)指數(shù)中，目前南向與中資持倉占比達(dá)50%，險(xiǎn)資大量買入銀行板塊是AH溢價(jià)指數(shù)下行主因之一。險(xiǎn)資配置銀行H股動力充足，且銀行板塊AH溢價(jià)仍有下行空間，預(yù)計(jì)會持續(xù)壓低指數(shù)。同時，優(yōu)質(zhì)A股赴港上市擴(kuò)大了溢價(jià)指數(shù)下行空間，提升港股流動性，緩解了H股因流動性不足帶來的折價(jià)，推動兩地估值差距收窄。

國泰海通證券認(rèn)為，AH溢價(jià)中樞正趨勢性下行，港股折價(jià)的刻板印象正在打破。當(dāng)前AH溢價(jià)僅是回到歷史均值附近，隨著支撐溢價(jià)長期存在的深層因素發(fā)生質(zhì)變，AH溢價(jià)中樞或趨勢性下行，港股長期折價(jià)的局面有望逐步改變。

責(zé)編：梁秋燕

校對 ：陶謙