經過六年的發(fā)展，科創(chuàng)板不僅成為擁有580余家上市公司的“硬科技”企業(yè)聚集地，也見證了資本市場生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化，沖在一線的投行人有著最直觀的觀察和體會。

開源證券副總經理毛劍鋒接受第一財經專訪時稱，當前，科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展生態(tài)總體向好，政策支持力度不斷加大，資本市場對科技創(chuàng)新的包容性、支持力度顯著增強，科技創(chuàng)新氛圍日益濃厚。

資本市場還在加力賦能科技創(chuàng)新。6月中旬，證監(jiān)會稱，將推出科創(chuàng)板“1+6”改革措施，包括設置科創(chuàng)成長層、擴大第五套標準適用范圍、未盈利科技型企業(yè)全部納入科創(chuàng)成長層等。近期，相關配套業(yè)務規(guī)則落地。

在毛劍鋒看來，科創(chuàng)板的最新改革舉措，以系統(tǒng)性制度創(chuàng)新構建起精準服務“硬科技”企業(yè)的多層次資本市場體系，標志著中國資本市場對科技創(chuàng)新的支持已進入精細化、系統(tǒng)化的新階段。

“其中，科創(chuàng)板重啟未盈利企業(yè)上市具有深遠影響和積極意義。”他認為，這將為處于研發(fā)階段、擁有核心技術，但尚未實現(xiàn)盈利的科技型企業(yè)提供重要資金支持，也為投資機構提供更多退出通道，并為市場投資者提供新的投資標的。

改革穩(wěn)步向前，投行人肩上的擔子也更重了——如何挖掘出真正的“硬科技”企業(yè)？又如何為這類企業(yè)的上市把關護航？在毛劍鋒看來，全面注冊制新形勢下，投行要從“通道中介”向“價值發(fā)現(xiàn)者”角色轉型。他說，過去六年，這一轉型已初見成效，但仍在持續(xù)磨合中。

改革“試驗田”成效顯著

科創(chuàng)板開板六年以來，見證了一批批科創(chuàng)企業(yè)的崛起。從2019年首批上市的25家，到現(xiàn)在已有超五百家公司登陸科創(chuàng)板。

毛劍鋒認為，科創(chuàng)板自2019年開板以來，作為資本市場改革“試驗田”和科技創(chuàng)新的“主戰(zhàn)場”，在制度改革、審核效率、定價機制、科技創(chuàng)新，以及國際化等多方面均取得顯著成效。

具體而言，成效首先體現(xiàn)在，科創(chuàng)板對科技創(chuàng)新提供了有力支持，也為我國經濟高質量發(fā)展注入強大動力。

數(shù)據(jù)顯示，目前，科創(chuàng)板聚集的數(shù)百家“硬科技”企業(yè)，覆蓋了集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備等關鍵產業(yè)。2024年，這些企業(yè)的研發(fā)投入總額達到1680.78億元，超過凈利潤的2.5倍，核心技術突破不斷涌現(xiàn)。

同時，科創(chuàng)板制度改革成效顯著。該板塊率先試點注冊制，推出多元包容的上市標準，允許未盈利企業(yè)、特殊股權架構及紅籌企業(yè)上市，至今已累計支持數(shù)十家上述類型企業(yè)上市融資。

不僅如此，在科創(chuàng)板帶動下，資本市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

在毛劍鋒看來，科創(chuàng)板通過超萬億的直接融資推動了“科技-產業(yè)-資本”的良性循環(huán)。同時，科創(chuàng)板公司瞄準價值鏈上游，以科技創(chuàng)新“硬實力”重新定義國際競爭的“定價權”和“話語權”，國際化布局成效顯著。不僅如此，相關經驗已向創(chuàng)業(yè)板、北交所推廣。

對于科創(chuàng)板的國際化布局，毛劍鋒結合數(shù)據(jù)談到，從2024年情況來看，科創(chuàng)板上市企業(yè)境外收入達到4303.61億元，同比增長6.1%。科創(chuàng)板通過國際化布局，提升了中國科技企業(yè)的全球競爭力，推動了科技成果的國際化應用。

“總體來看，科創(chuàng)板已成為中國新質生產力發(fā)展的核心引擎，為經濟高質量轉型提供了制度創(chuàng)新、技術突破和資本賦能的‘三位一體’支撐。”他認為。

未盈利“潛力股”企業(yè)獲精準支持

就在一個月前，科創(chuàng)板開板六周年之際，改革再出發(fā)。

6月18日，證監(jiān)會主席吳清在陸家嘴論壇上表示，繼續(xù)充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。

具體舉措包括，對適用科創(chuàng)板第五套標準的企業(yè)，引入資深專業(yè)機構投資者制度，面向優(yōu)質科技企業(yè)試點IPO預先審閱機制，擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業(yè)適用。

隨后，科創(chuàng)板“1+6”改革細則出爐。證監(jiān)會明確科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層的入層和調入條件，同時，未盈利科技型企業(yè)全部納入科創(chuàng)成長層，調出條件實施新老劃斷。近期，相關配套規(guī)則正式落地。

“新規(guī)具有一定的突破性，體現(xiàn)在市場定位精準適配、估值體系重構、投融資雙向改革等多方面。”毛劍鋒認為。

首先，從市場定位來看，通過科創(chuàng)成長層與現(xiàn)有層次的差異化定位，既服務已盈利的“獨角獸”企業(yè)，也支持未盈利的技術“潛力股”，例如處于初創(chuàng)期的AI芯片企業(yè)，由此實現(xiàn)對不同類型科技企業(yè)的精準支持。

其次，在估值體系上，新規(guī)重構以研發(fā)投入強度、專利布局、商業(yè)化路徑為核心的估值體系，更加科學地評估科技企業(yè)的價值。

最后，投融資雙向改革也將進一步深化。這體現(xiàn)在：融資端，允許在審未盈利企業(yè)定增補充流動資金；投資端，豐富ETF品類并探索期權、期貨等風險管理工具等。

“總體而言，此次改革將加速‘科技-產業(yè)-資本’的良性循環(huán)，精準滴灌商業(yè)航天、低空經濟、光刻機、AI大模型、可控核聚變等核心科技企業(yè)，推動技術突破向產業(yè)化轉化。”毛劍鋒說。

新規(guī)中針對未盈利科技型企業(yè)上市的安排，受到市場高度關注。

在毛劍鋒看來，重啟未盈利企業(yè)上市具有積極意義，體現(xiàn)在三方面：一是為擁有核心技術但尚未實現(xiàn)盈利的科技型企業(yè)，提供了至關重要的資金支持；二是為支持科技企業(yè)的投資機構提供退出通道；三是為投資者提供新的可選投資標的。

“此次重啟未盈利企業(yè)上市也配套了其他監(jiān)管措施，例如，要求企業(yè)定期披露研發(fā)進展、資金使用情況等，建立更加嚴格的風險預警機制，這充分體現(xiàn)出資本市場的投資者保護與風險防范。”他說。

投行要向“價值發(fā)現(xiàn)者”轉型

過去六年，伴隨科創(chuàng)板落地、資本市場深化改革，包括投行在內的市場參與者，也在不斷學習、突破，重新定位自己——如何識別、篩選出真正的“硬科技”企業(yè)？投行服務如何實現(xiàn)深度和廣度？都是擺在投行人面前的緊要問題。

“投行需從‘通道中介’向‘價值發(fā)現(xiàn)者’轉型，幫助發(fā)行人精準定位。”毛劍鋒說，這要求投行不僅要幫助企業(yè)找準發(fā)展定位，還要助力其找準在資本市場上的定位。

在他看來，這對投行的執(zhí)業(yè)質量提出了更高要求——既要加強對產業(yè)結構和政策、特定行業(yè)和企業(yè)業(yè)務的理解，也要增強提供類似于行業(yè)咨詢、戰(zhàn)略咨詢的能力。

“整體來說，投行需要結合企業(yè)的行業(yè)屬性、技術特征、財務特征，并結合對資本市場的理解，幫助企業(yè)找好資本市場定位，找到適合自己的上市板塊，實現(xiàn)資本價值。”他說。

去年4月，資本市場新“國九條”出臺，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板IPO門檻全面提高。毛劍鋒說，在全新的上市規(guī)則下，企業(yè)除了要符合硬性的上市標準外，還需滿足一系列軟性條件。“例如，企業(yè)應具備良好的公司治理結構，建立完善的內控體系，確保信息披露透明、及時、完整。”他提到。

為此，投行持續(xù)探索新的業(yè)務“打法”。他介紹稱，以開源證券為例，目前該機構對項目的考量，已經從單一財務指標考量轉變?yōu)榫C合評估模式。具體來說，除了要求項目必須符合硬性的上市標準，還需關注其是否具有“兩符合”“四重大”，即是否符合國家產業(yè)政策、是否符合擬上市板塊定位；是否涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索。

毛劍鋒認為，從投行發(fā)展來看，轉型已初見成效，但仍在持續(xù)磨合中。在他看來，短期來看，IPO節(jié)奏放緩、承銷收入下降仍對投行盈利能力構成壓力；長期看，投行能否在價值發(fā)現(xiàn)、全生命周期服務及風險定價等領域構建核心競爭力，將成為其適應注冊制生態(tài)的關鍵。

在行業(yè)內部，找準特色賽道是中小券商發(fā)展關鍵。以開源為例，他提到，公司深耕新三板領域，提出打造“一流北交所特色券商”，截至今年6月底，其在手的北交所IPO在審企業(yè)數(shù)量9家，排名全市場第六位。

“總體而言，投行轉型雖非一蹴而就，但資本市場對投行角色的重塑已為行業(yè)高質量發(fā)展奠定了基礎。”毛劍鋒說。