宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)支撐資本市場

編者按

上半年國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)勾勒出高質(zhì)量發(fā)展的堅實軌跡，而資本市場的表現(xiàn)成為宏觀經(jīng)濟(jì)韌性的生動注腳。隨著滬深北三大交易所分工格局日趨清晰，A股總市值已突破百萬億元大關(guān)，上證指數(shù)站上3500點，一系列積極信號既印證了宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)對市場的支撐，也彰顯了結(jié)構(gòu)性機(jī)會中科技成長、新質(zhì)生產(chǎn)力等主線的強(qiáng)勁動能。下半年，在新興科技的景氣延續(xù)與政策紅利的持續(xù)傳導(dǎo)中，市場能否乘勢而上，既考驗著對基本面的把握，更寄托著對高質(zhì)量發(fā)展的期許。本期報道聚焦上半年資本市場“成績單”，解碼其與宏觀經(jīng)濟(jì)的共振邏輯，并展望下半年的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

■中國經(jīng)濟(jì)時報記者劉慧

7月15日，國家統(tǒng)計局公布上半年國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，國民經(jīng)濟(jì)頂住壓力、迎難而上，高質(zhì)量發(fā)展取得新進(jìn)展。宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場關(guān)系密切，滬深北三大交易所在2025年上半年也交出“答卷”，顯示整體市值擴(kuò)大至新的水平。

截至2025年6月末，A股上市公司總數(shù)達(dá)5420家，總市值達(dá)到100.02萬億元。接受中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪的人士表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)回穩(wěn)的基礎(chǔ)上，上半年資本市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性活躍的特征。金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)將會進(jìn)一步增加居民對資本市場盈利的信心，從而提升居民的風(fēng)險偏好，抬升A股的估值。

滬深北三大交易所整體延續(xù)擴(kuò)容態(tài)勢

中國銀河研究院首席策略分析師楊超對中國經(jīng)濟(jì)時報記者表示，2025年上半年，滬深北三大交易所整體延續(xù)擴(kuò)容態(tài)勢與活躍交易格局，顯示中國多層次資本市場在制度優(yōu)化和投資者結(jié)構(gòu)改善下的內(nèi)生韌性與發(fā)展動能。

從滬市來看，截至6月30日，上市公司數(shù)量較2024年底凈增10家，市場整體市值擴(kuò)大至新的水平，較年初增長24286.48億元。在活躍度方面，滬市板塊累計成交金額達(dá)到638008.24億元，同比上升43.72%，顯示出大型藍(lán)籌與央企改革主線持續(xù)吸引資金配置，交易結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健。

深市表現(xiàn)更為亮眼，尤其是在創(chuàng)業(yè)板和主板錯位發(fā)展的推動下。上半年新增上市企業(yè)21家，總市值增加20533.81億元，反映出科技成長與新質(zhì)生產(chǎn)力主線的估值修復(fù)趨勢。同期，深市成交金額累計達(dá)到955335.50億元，同比大幅增長70.82%，顯示中小盤活躍度顯著回升，投資熱情增強(qiáng)。

北交所延續(xù)高速發(fā)展態(tài)勢，是三大交易所中上市擴(kuò)容和成交活躍度提升最為顯著者。上半年新增上市企業(yè)19家，總市值增長5394.59億元，累計成交金額達(dá)到37289.07億元，同比增長高達(dá)333.91%。這不僅體現(xiàn)出“專精特新”企業(yè)的市場認(rèn)可度持續(xù)提升，也反映出政策鼓勵與制度供給在北交所培育創(chuàng)新型中小企業(yè)方面的成效初顯。

“三大交易所的多元結(jié)構(gòu)日趨清晰，滬市穩(wěn)定托底、深市活躍成長、北交所高增速擴(kuò)容的分工格局逐步形成。疊加市場機(jī)制優(yōu)化與投資者結(jié)構(gòu)多元化，2025年上半年中國資本市場在結(jié)構(gòu)性演化中展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性與活力。”楊超說。

國元證券首席投資顧問楊為敩對中國經(jīng)濟(jì)時報記者表示，截至2025年6月末，A股上市公司總數(shù)達(dá)5420家，較2024年末增加37家；總市值達(dá)到100.02萬億元，較2024年末上升6.5%。今年上半年，滬深北三大交易所相比去年同期市場活躍度顯著提升，但相比“9.24新政”以來熱度持續(xù)有所降低，細(xì)分來看，北交所表現(xiàn)相對較好，北交所上半年成交額約3.47萬億元。受到AI算力、人形機(jī)器人科技成長與高股息紅利的雙頭影響，滬深市場的小盤成長表現(xiàn)優(yōu)異，集中度也在提高，A股500強(qiáng)市值進(jìn)一步增加，目前占比大概在68%。

上半年市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性活躍特征

“2025年上半年，在宏觀經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)回穩(wěn)的基礎(chǔ)上，資本市場的整體表現(xiàn)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性活躍特征，其背后的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動因素主要體現(xiàn)在工業(yè)提質(zhì)擴(kuò)能、內(nèi)需溫和修復(fù)、政策有力托底與新興產(chǎn)業(yè)投資意愿回升等多個維度。”楊超表示。

從宏觀基本面看，楊超分析，上半年GDP同比增長5.3%，二季度環(huán)比增長1.1%，為資本市場穩(wěn)定運行提供了堅實的增長底盤。其中，工業(yè)生產(chǎn)維持較快增長，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增速分別達(dá)到10.2%和9.5%，顯著快于整體工業(yè)。這一結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張直接帶動了電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、電子與計算機(jī)等板塊活躍度顯著提升。電子和計算機(jī)行業(yè)上半年成交額分別高達(dá)2060.25億元和1562.40億元，合計占A股總成交額的近24%，成為市場資金最集中的核心賽道。

上半年消費市場整體溫和回升，社會消費品零售總額同比增長5.0%，但結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)明顯分化。楊超說，家電、通訊、辦公用品等升級類商品在政策支持下增長迅速，反映出消費結(jié)構(gòu)向中高端與智能化方向演進(jìn)，“這種趨勢帶動了以消費電子、智能硬件、傳媒與零售為代表的相關(guān)板塊估值重估，資金呈現(xiàn)從傳統(tǒng)大消費向智能消費切換的特征。”

上半年，全國固定資產(chǎn)投資同比增長2.8%，剔除房地產(chǎn)后增長6.6%，其中制造業(yè)投資增長7.5%，高技術(shù)制造業(yè)投資增速普遍超過20%。“這表明新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域正成為中長期資本重點布局方向，支撐北交所及A股中小創(chuàng)企業(yè)的估值中樞持續(xù)上移。”楊超說，截至6月底，北交所整體市盈率（TTM）高達(dá)75.89倍，遠(yuǎn)高于A股整體的19.86倍，反映出資金對創(chuàng)新型企業(yè)未來成長性的高度認(rèn)同。

“宏觀環(huán)境對市場估值體系形成了系統(tǒng)性影響。”楊超認(rèn)為，從年初至6月底，A股整體市盈率由17.73倍回升至19.86倍，市凈率從1.51倍上升至1.62倍，體現(xiàn)出投資者對基本面穩(wěn)定性和盈利修復(fù)預(yù)期的定價抬升。

楊為敩表示，自年初以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直表現(xiàn)得不錯。在財政政策靠前發(fā)力的背景下，基建投資撐起整個宏觀基本盤，制造業(yè)投資穩(wěn)中向好，消費更是在政策刺激下激發(fā)出5月單月亮眼的表現(xiàn)，最終上半年GDP增速達(dá)到5.3%，重新回歸到潛在增速之上。經(jīng)濟(jì)基本面的向好最直接的影響是會抬高居民對企業(yè)未來發(fā)展和穩(wěn)定個人收入的預(yù)期；間接而言，在經(jīng)濟(jì)與信貸的相互影響下，金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)將會進(jìn)一步增加居民對資本市場盈利的信心，從而提升居民的風(fēng)險偏好，抬升A股的估值。

但楊為敩提醒，值得注意的是，在過去一年的時間里，設(shè)備以舊換新帶動的制造業(yè)投資，是我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)里異軍突起的“頂梁柱”，如今這一部分是在慢慢回歸原位的過程，下半年需要一個新的“頂梁柱”頂上這個位置。

整體而言，楊超表示，資本市場上半年的表現(xiàn)是對宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中有進(jìn)、進(jìn)中提質(zhì)”的前瞻性反饋。結(jié)構(gòu)性增長、科技制造強(qiáng)勢、消費智能化和政策對中小企業(yè)的系統(tǒng)性呵護(hù)，共同形成了估值抬升與資金回流的合力，也標(biāo)志著中國資本市場正進(jìn)入由宏觀基本面驅(qū)動、估值結(jié)構(gòu)再平衡的新階段。

總 監(jiān) 制丨王列軍車海剛

監(jiān) 制丨陳 波 王 彧 楊玉洋

主 編丨毛晶慧 編 輯丨陳姝含