資本市場有時并不在意如何修補那些隱藏在光鮮財報之下的裂縫，但若安全駛向彼岸，靠得一定是真材實料。

文/每日資本論

這家國內半導體測試龍頭企業的業績喜人，但市場卻反應冷淡。

7月22日，杭州長川科技股份有限公司（下稱，長川科技）披露2025年半年度報告。今年上半年，公司實現營業收入21.67億元，同比增長41.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.27億元，同比增長98.73%。其中，第二季度營業總收入13.52億元，同比上升39.52%，第二季度歸母凈利潤3.16億元，同比上升49.91%。

該凈利潤表現也在近期滬深兩市上市公布中報業績的上市公司中排名第一。對于業績大增，長川科技在業績公告中稱，2025年上半年，集成電路行業增長迅速，客戶需求旺盛，同時公司高端測試設備產品獲得行業認可，客戶開拓進展順利，各產品線銷售訂單較去年同期增長顯著，公司規模效應初步顯現。

有意思的是，就在業績公布的當日，長川科技股價并未出現想象中的漲停或大幅拉升，反而以陰線收盤。次日，其股價更是一度下殺到60日均線，包括7月24日的普漲行情，長川科技還是以綠十字收盤。

股吧里部分投資者將怨氣歸結為減持。部分網友表示，“半年報是財務總監做的，它比誰都了解公司。它都要跑路，我要先跑在它前面。”甚至有網友認為長川科技的財務包裝較為明顯，“收購少數股權然后股權重估。這個是純財技……”

也難怪部分投資者產生質疑。在業績公布前一日，長川科技實控人之一致行動人、持股5%以上股東杭州長川投資管理合伙企業計劃自公告披露之日起十五個交易日后3個月內，通過集中競價及大宗交易減持不超過1122萬股，占公司總股本的1.7796%。

另外，長川科技財務總監唐永娟計劃自公告披露之日起十五個交易日后3個月內，通過集中競價及大宗交易減持不超過2.5萬股，占公司總股本的0.0040%。

更讓人警惕的是，去年12月31日，中國證監會浙江監督局對長川科技及相關人員采取出具警示函顯示，長川科技2022年存在少量設備未向客戶發貨交付情況下提前確認收入，導致2022年和2023年年度報告信息披露不準確。還存在募集資金使用、管理不規范，銷售內控管理不規范等行為。

鑒于中國股市正在逐漸顯現出牛市特征，未來業績好且具有想象空間的上市公司，會成為資本市場的熱門，那么長川科技屬于哪一類呢？

長川科技是一家集成電路裝備制造企業，核心產品為測試機和分選機。其前身為2008年4月成立的長川有限，系由趙軼和潘樹華共同投資設立。2015年，其變更為股份公司。2017年4月17日登陸創業板。

單從公開的數據層面來講，長川科技在上市后的業績波動幅度較大。上市后的前三年業績明顯下滑，2019年凈利潤只有1193.53萬元。但2020年業績開始飆升，當年凈利潤同比增長率高達610.99%，超八千萬元。2021年和2022年繼續保持高增長態勢，凈利潤首次突破2億元，并在2022年達到歷史峰值4.61億元。

沒想到的是，2023年業績陡然斷崖式下跌，凈利潤同比暴跌90.21%，只剩4千多萬的利潤。2024年其業績又奇跡般地飆升，凈利潤再度超過4億元。

長川科技2025年中報持續迅猛的發展勢頭。但表面亮麗的數據背后，隱藏著令人不安的趨勢。

盈利能力呈現出矛盾狀態。2023年，長川科技的銷售毛利率57.06%，2024年下滑到54.82%，今年中報為54.93%；而其銷售凈利率卻從2023年的3.42%，上升至2024年的12.82%，今年中報則為19.67%。

請注意，這種“毛利率降、凈利率升”的反常組合，暗示著長川科技的利潤增長或許依賴于非經常性收益。

長川科技財報顯示，2025年上半年，投資收益變動幅度為10029.55%,原因是購買日之前原持有長川半導體（深圳）有限公司37.5%的股權按照公允價值重新計量所產生的利得，總金額為5973.76萬元，占利潤總額比例為14.04%。

真正令投資者擔憂的是長川科技現金流與利潤嚴重背離。在其凈利潤達到4.27億元的同時，但經營活動凈現金流為-8042.93萬元，同比大幅下降203.14%。主因存貨同比增34.61%至30億元，應收賬款達16.5億元。要知道，同期營收不過21.67億元。這種現象，也從一個側面說明，其利潤存在“紙面化”特征。

繞不開的話題是，2025年1月1日，公司公告收到浙江證監局出具的警示函，暴露了公司在信息披露和內部控制方面的嚴重缺陷。

監管機構在現場檢查中發現三個核心問題：2022年存在少量設備未發貨就提前確認收入，導致年報信息披露不準確；募集資金使用管理不規范；銷售內控管理不規范，未及時獲取銷售設備安裝交付最終文件材料。長川科技董事長兼總經理趙軼、財務總監唐永娟等高管均被采取出具警示函的監管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

這并非孤例。2024年底，深交所對時任長川科技的董事張磊下發監管函，因其母親在2024年11月7日買入長川科技股票2700股，三天后賣出，構成短線交易。公允地講，此類公司治理的瑕疵，的確也侵蝕著市場對長川科技的信任。

值得一提的是，2025年上半年，公司有息負債達20.74億元，同比增長54.30%。資產負債率從2023年中報的36.63%一路攀升至53.11%，流動比率則從2.37降至1.85，短期償債能力明顯趨弱。

此外，長川科技的商譽為4.24億元。未來一旦發生商譽減值，對其業績影響較大。

需要強調的是，二級市場經過這么多年的發展，機構投資者們和普通投資者都在學習中進步，不再盲目地只盯著一兩個數據，而是對于財務數據的分析以及公司經營管理方面進行綜合分析。尤其偏愛于那些現金流健康、公司治理透明的企業。

從長川科技的股價走勢上來看，從去年11月摸高59.5元后，其股價圍繞著45元做了一個平臺整理。期間，股價一度深度下探測試支撐，周線顯示其股價有繼續攀升的可能。一旦題材和市場環境配合，不排除有大幅飆升的可能。畢竟，資本市場有時并不在意如何修補那些隱藏在光鮮財報之下的裂縫。

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