日前，ST聯合發布公告，公司正在籌劃以發行股份及支付現金的方式，購買潤田實業部分或全部股權，并募集配套資金以取得控制權。

交易背后，不僅是區域性礦泉水企業潤田實業長達十余年上市夢的延續，也是是ST聯合“保殼”的關鍵籌碼。

不過，即便成功登陸資本市場，江西潤田仍需直面包裝飲用水市場的腥風血雨。2024年4月起，行業頭部企業掀起價格戰，純凈水終端價跌破1元，礦泉水降至2元以內，中小企業被迫跟進，盈利空間被極致壓縮。

“江西省水”曲線上市

潤田實業是江西省內包裝飲用水行業的龍頭企業，擁有“潤田”純凈水和“潤田翠”天然礦泉水兩大系列產品。

在江西消費者心目中，潤田牌飲用水是“從小喝到大”的集體記憶，甚至被調侃為“江西人的血液”。在全國瓶裝水普遍漲價至2元-3元的背景下，潤田純凈水堅持30年不漲價，其550ml綠瓶純凈水零售價長期保持1元/瓶，部分促銷時段甚至低至0.8元。

不過，潤田實業沖刺資本市場的道路卻頗為坎坷。早在2007年，潤田實業就獲軟銀賽富2億元A輪融資，計劃2009年申報IPO材料，并入選南昌市2008年首批擬上市企業名單。但因全球金融危機及內部股權調整，計劃擱淺。

2023年，潤田實業擬申請在上交所主板首次公開發行股票并上市，中信證券為輔導券商，并完成了對公司的二期上市輔導工作，但最終也不了了之。分析人士指出，當前消費類企業IPO審核趨嚴，或是其轉向重組上市的主因。

盡管潤田實業宣稱覆蓋全國22個省級行政區，但省外收入貢獻微乎其微。第三方調研機構灼識咨詢數據顯示，2023年中國包裝飲用水市場前五名（農夫山泉、怡寶等）合計占據58.6%的份額，潤田品牌作為區域性品牌在全國市場占有率不足0.5%。

并且公司的省外銷售網絡主要集中于鄰近省份（如湖南、湖北），多通過線上渠道試水，實際線下鋪貨率較低，因而導致潤田牌飲用水被調侃“出了江西就見不到”。

通過此次并購重組，能夠為潤田實業打開資本市場大門，助力品牌進一步擴張，但真正的考驗或許在于如何將“地域情感符號”轉化為全國性競爭力。

ST聯合退市風險

對于ST聯合而言，這場交易是“保殼”的關鍵籌碼。

今年3月18日，公司因此前涉嫌信息披露違法違規，根據上交所相關規定，公司股票被實施其他風險警示，股票簡稱由“國旅聯合”變更為“ST聯合”。2021年至2024年，公司營業收入連續三年下滑，并且歸母凈利潤由盈轉虧，歸母凈利潤分別為0.75億元、-0.13億元、-0.64億元。

根據上交所股票上市規則，最近一個會計年度凈利潤為負值且營業收入低于3億元的股票，將被實施退市風險警示，ST聯合2024年業績已經接近這一紅線。

若潤田實業成功注入，其穩定的現金流和盈利表現或將扭轉上市公司頹勢。

潤田實業作為區域包裝水龍頭，2021年營收超10億元，年產量150萬噸，盈利能力顯著。通過注入潤田資產，ST聯合不僅可改善財務指標，還能向“文旅消費綜合服務商”轉型，構建“產品+場景”的消費生態。

對江西潤田來說，借殼上市則是無奈卻必然的選擇。其曾三次沖擊IPO未果。此次通過國資體系資源整合舉措，一方面為ST聯合注入增長新動能，此外也能使潤田實業曲線上市。

ST聯合表示，經初步測算，本次交易預計構成重大資產重組，但不會導致公司實際控制人發生變更，不構成重組上市。

ST聯合提到，交易對方為包括江江西邁通及潤田投資。天眼查顯示，江西邁通和潤田投資正是潤田實業的第一、第二大股東，持股比例分別為51%和24.7%。其中，江西邁通為ST聯合控股股東江西省旅游集團股份有限公司控股100%的下屬公司。

為保護上市公司全體股東的利益，江西邁通與潤田投資將共同承擔重組業績承諾與補償義務。不過潤田實業雖為區域龍頭，但在農夫山泉、怡寶等巨頭擠壓下，其盈利空也可能被壓縮。

部分內容參考自：IPO日報、經濟觀察報等