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編輯|岳佳彤 主編|楊澤宇

網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫《C位觀察》節(jié)目一一看C位大佬解讀C位大事。獨(dú)家對(duì)話智庫頭部經(jīng)濟(jì)學(xué)家、企業(yè)家、各個(gè)領(lǐng)域KOL，解讀時(shí)下熱議的財(cái)經(jīng)和社會(huì)問題。

NO.061 對(duì)話深圳市大灣區(qū)金融研究院院長(zhǎng)、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚

導(dǎo)語：

在美國新一輪稅改法案出臺(tái)的背景下，特朗普再次提出“大美麗法案”，引發(fā)市場(chǎng)和學(xué)界廣泛關(guān)注。網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫專訪中國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚，深入解析特朗普稅改的政策意圖、執(zhí)行邏輯、背后矛盾及其對(duì)美國財(cái)政、國債市場(chǎng)乃至全球資本流動(dòng)的深遠(yuǎn)影響。向松祚認(rèn)為，盡管美國國債規(guī)模龐大引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但美債的高企并非不可持續(xù)。美國憑借其經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及美元霸權(quán)地位，理論上可通過新債置換舊債等方式維持債務(wù)循環(huán)，無需過度擔(dān)憂債務(wù)危機(jī)。

一、特朗普減稅，實(shí)為做大蛋糕并非劫貧濟(jì)富

向松祚表示，特朗普政府的減稅政策作為其核心政策之一，延續(xù)了共和黨 “小政府、大市場(chǎng)” 的傳統(tǒng)理念。減稅本身是提振經(jīng)濟(jì)活力的合理手段，旨在通過降低企業(yè)和個(gè)人稅負(fù)刺激投資與消費(fèi)，這與里根時(shí)代的政策邏輯一脈相承。然而，該政策引發(fā)的 “劫貧濟(jì)富” 爭(zhēng)議亦不容忽視——美國稅制以個(gè)人所得稅和財(cái)產(chǎn)稅為主體，財(cái)富高度集中于1% 的富人階層，減稅確實(shí)更直接惠及高收入群體，股神巴菲特亦公開批評(píng)此政策應(yīng)向富人加稅而非減稅。

針對(duì) “減稅加劇貧富差距” 的質(zhì)疑，向松祚強(qiáng)調(diào)需區(qū)分政策目標(biāo)與實(shí)際效果：減稅不僅針對(duì)企業(yè)和富人，也在結(jié)構(gòu)上釋放對(duì)中產(chǎn)的正向激勵(lì)。“盡管這一政策不可避免地讓富人獲益更多，但這并不意味著中低收入者的收入在被剝奪，相反，他們中的許多人原本就無需繳稅。”向松祚解釋道。美國中低收入群體收入多數(shù)未達(dá)個(gè)稅起征點(diǎn)，且享有撫養(yǎng)子女、贍養(yǎng)老人等多項(xiàng)稅收抵扣，減稅對(duì)其直接影響有限。

“說特朗普減稅是劫貧濟(jì)富，這其實(shí)是不對(duì)的。核心問題在于美國貧富差距早已存在，減稅只是將蛋糕做大的嘗試之一，并不等同于從窮人手中拿錢補(bǔ)貼富人。”向松祚說。

值得關(guān)注的是，特朗普試圖以關(guān)稅收入對(duì)沖減稅導(dǎo)致的財(cái)政缺口，但向松祚測(cè)算指出，美國關(guān)稅收入占聯(lián)邦財(cái)政比重不足5%，即便大幅提高關(guān)稅，至多增加數(shù)千億美元收入，遠(yuǎn)無法彌補(bǔ)減稅帶來的赤字?jǐn)U張。這種 “靜態(tài)算賬” 的思維忽視了加稅導(dǎo)致進(jìn)口萎縮的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，實(shí)際操作中難以持續(xù)。

二、富人納稅爭(zhēng)議：公平、效率與政治博弈的三重困境

談及特朗普削減醫(yī)保和福利開支引發(fā)的爭(zhēng)議，向松祚坦言，這在美國中產(chǎn)階層內(nèi)部其實(shí)并未遭遇一致反對(duì)。“很多中產(chǎn)不滿奧巴馬醫(yī)改，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為一些人根本不愿工作，卻享受高水平福利。”在部分人眼中，這種制度成了“養(yǎng)懶漢”的機(jī)制——與其通過征稅補(bǔ)貼無勞動(dòng)意愿者，不如放棄某些福利開支。

“你說馬斯克這些人，他們的財(cái)富不是天上掉下來的，他們的創(chuàng)新是九死一生換來的，”向松祚指出，“他們當(dāng)然會(huì)質(zhì)疑，為什么他們要交高稅去補(bǔ)貼游手好閑的人。”

美國富人納稅問題不僅是黨派斗爭(zhēng)的 “戰(zhàn)場(chǎng)”，也涉及到公平與效率的關(guān)系。向松祚認(rèn)為，富人納稅爭(zhēng)議的核心是 “公平” 與 “效率” 的權(quán)衡：過高的累進(jìn)稅制可能抑制企業(yè)家精神。以馬斯克為例，其財(cái)富積累源于科技創(chuàng)新，若對(duì)其征收過高稅收，可能削弱社會(huì)對(duì) “風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)” 的激勵(lì)，但完全放任市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致階層固化。

向松祚強(qiáng)調(diào)了“中庸之道”的智慧。在解決稅制問題時(shí)，需要在“做大蛋糕”和“分好蛋糕”間尋找平衡，既不能搞大鍋飯式平均，也不能讓財(cái)富壟斷窒息社會(huì)活力。

三、美債危機(jī)：杞人憂天還是真實(shí)威脅？

美國國債規(guī)模突破37萬億美元，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。

向松祚指出，投資者對(duì)美債的擔(dān)憂集中于兩大現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。其一，債務(wù)拍賣的流拍隱患。美國政府需通過市場(chǎng)拍賣持續(xù)發(fā)行國債以覆蓋財(cái)政赤字（當(dāng)前規(guī)模已達(dá)37萬億美元），若國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者集體減持，可能導(dǎo)致新債發(fā)行失敗。

從美債的供給端來看，美債的發(fā)行韌性源于其獨(dú)特的持有結(jié)構(gòu)。美債持有者中約2/3為美國本土機(jī)構(gòu)（如貝萊德等資產(chǎn)管理公司、銀行、共同基金）及個(gè)人投資者，外國投資者（含中國、日本等主權(quán)基金）僅持有約1/3（規(guī)模約10萬億美元）。這一結(jié)構(gòu)意味著美債供需的 "基本盤" 由國內(nèi)市場(chǎng)支撐。

從需求側(cè)來看，全球資本對(duì)美債的持續(xù)偏好，本質(zhì)是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾的產(chǎn)物。

全球范圍內(nèi)，基金管理財(cái)富規(guī)模達(dá)數(shù)百萬億美元，而低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)供給嚴(yán)重不足。對(duì)比股票的高波動(dòng)性、不動(dòng)產(chǎn)的流動(dòng)性局限及黃金、比特幣的投機(jī)屬性，美債因“安全穩(wěn)定、收益可接受”成為首選。以貝萊德為例，其管理的約12萬億美元資產(chǎn)中，國債是核心配置項(xiàng)，因其需為客戶提供低風(fēng)險(xiǎn)收益。保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美債的配置需求尤為顯著。這類資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高度敏感，全球范圍內(nèi)，美國債市因規(guī)模大（占全球債市約30%）、流動(dòng)性好（日均交易量超5000億美元）、貨幣屬性強(qiáng)（美元結(jié)算），成為其“剛需”。向松祚強(qiáng)調(diào)，“在風(fēng)險(xiǎn)收益的比較框架下，美債是相對(duì)最優(yōu)解”。

向松祚認(rèn)為，美債的矛盾本質(zhì)是全球金融體系缺乏多元選擇的縮影。只要這種“單極依賴”存在，美債的風(fēng)險(xiǎn)與韌性就將并存。它既是美國霸權(quán)的產(chǎn)物，也是全球資本在動(dòng)蕩時(shí)代的無奈寄托。對(duì)于投資者而言，理解美債的邏輯，需超越簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)利弊判斷，在全球資產(chǎn)配置的框架下審視其不可替代的戰(zhàn)略價(jià)值。

那么美債高企的風(fēng)險(xiǎn)值得擔(dān)憂嗎？

向松祚提出顛覆性觀點(diǎn)：美債高企不值得擔(dān)憂，美國理論上可無限發(fā)債。

向松祚指出，當(dāng)前人們對(duì)國債的擔(dān)憂普遍源于傳統(tǒng)思維的束縛，而主權(quán)國家的債務(wù)邏輯與個(gè)人、企業(yè)存在本質(zhì)差異。他強(qiáng)調(diào)，主權(quán)國家只要經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、政權(quán)穩(wěn)固，理論上可 “無限發(fā)債”，因債務(wù)本質(zhì)是信用貨幣的延伸。此外，美國國家債務(wù)只需通過新債置換舊債，甚至發(fā)行永續(xù)債（僅支付利息）即可維持循環(huán)。

向松祚分析稱，這一邏輯與個(gè)人“借錢必還”的思維截然不同，卻被歷史多次驗(yàn)證。1776年美國獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)期間，英國國債規(guī)模達(dá) GDP 的300%（遠(yuǎn)超當(dāng)前任何國家），亞當(dāng)?斯密、大衛(wèi)?休謨等思想家警告 “國家將因債務(wù)崩潰”。但英國最終贏得戰(zhàn)爭(zhēng)，且通過工業(yè)革命成為日不落帝國；《馬斯特里赫特條約》設(shè)定“財(cái)政赤字率≤3%、政府債務(wù)總額占GDP的比例≤60%”的兩條紅線，但歐元區(qū)國家普遍突破（如德國債務(wù)率81%、法國112%），卻未引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。哈佛大學(xué)教授羅戈夫在《這次不一樣》中提出“債務(wù)超90% GDP 將致衰退”，但日本（260%）、美國（129%）等案例均不支持該結(jié)論。

美國第一任財(cái)政部長(zhǎng)漢密爾頓曾言：“國債若管理得當(dāng)，是國家財(cái)富與權(quán)力的武器”。人為設(shè)定的債務(wù)比例缺乏理論根基，經(jīng)濟(jì)基本面才是關(guān)鍵。

向松祚強(qiáng)調(diào)，“無限發(fā)債”并非無節(jié)制印鈔，需警惕兩大風(fēng)險(xiǎn)：

其一，通脹與貨幣信用危機(jī)。若債務(wù)用于消費(fèi)性支出（如無限制社會(huì)福利），可能引發(fā)惡性通脹（如津巴布韋）。但美國、日本等國通過控制赤字用途（如科技研發(fā)、基建），避免了這一問題。

其二，外部債務(wù)依賴。非儲(chǔ)備貨幣國家若過度舉借外債，易受匯率波動(dòng)沖擊（如阿根廷比索危機(jī)）。而美國90% 以上債務(wù)以美元計(jì)價(jià)，且由國內(nèi)持有，風(fēng)險(xiǎn)顯著低于新興市場(chǎng)。

向松祚表示，應(yīng)摒棄 “債務(wù)即負(fù)擔(dān)”的線性思維，理解主權(quán)債務(wù)是信用貨幣時(shí)代的必然產(chǎn)物。從英國、日本案例看，債務(wù)規(guī)模與國家興衰無直接關(guān)聯(lián)，管理能力（如債務(wù)用途、貨幣主權(quán)）才是關(guān)鍵，對(duì)中國等新興經(jīng)濟(jì)體而言，需審慎管理外債比例，同時(shí)利用本幣主權(quán)適度擴(kuò)大建設(shè)性債務(wù)，而非盲目對(duì)標(biāo)西方 “債務(wù)紅線”。

四、美元霸權(quán)：四大循環(huán)體系與全球“輸血” 機(jī)制

美元霸權(quán)是理解當(dāng)代全球經(jīng)濟(jì)的核心鑰匙。向松祚揭示其底層邏輯基于四大循環(huán)體系：

1.以美元為中心的全球貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)、貨幣和金融循環(huán)體系：布雷頓森林體系雖已瓦解，但美元仍是全球貿(mào)易、大宗商品定價(jià)的“錨貨幣”，各國通過貿(mào)易順差積累美元儲(chǔ)備，形成 “全球生產(chǎn)——美國消費(fèi)” 的格局。向松祚提到，“美國最大的出口商品，不是他的軍工、科技，而是美元。”美國借此輸出通脹，享受 “全球鑄幣稅”。

2.以硅谷高科技為核心的全球產(chǎn)業(yè)鏈體系：美國占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)鏈頂端，掌控研發(fā)、專利和品牌，將低端制造外包至發(fā)展中國家。硅谷科技巨頭與華爾街金融資本形成閉環(huán)，收割全球創(chuàng)新紅利。

3.以美聯(lián)儲(chǔ)為中心的全球貨幣體系和以華爾街為中心的全球金融體系：美聯(lián)儲(chǔ)作為“全球央行”，其貨幣政策直接影響全球資產(chǎn)定價(jià)。華爾街通過股票、債券市場(chǎng)吸納全球資本，形成 “美元發(fā)行——資本回流” 的金融煉金術(shù)。

4.以美軍為核心的全球安全體系：美國通過軍事霸權(quán)提供全球安全公共產(chǎn)品，盟友以接受美元結(jié)算、開放金融市場(chǎng)等方式“支付保護(hù)費(fèi)”。特朗普要求盟友增加軍費(fèi)分?jǐn)偅举|(zhì)上是霸權(quán)成本的再分配。

這一體系賦予美國“躺賺” 全球的能力——美國人以低成本享受全球商品，華爾街資本通過資產(chǎn)泡沫收割財(cái)富，而發(fā)展中國家則陷入“貿(mào)易順差——持有美債——美元貶值” 的財(cái)富稀釋循環(huán)。向松祚指出，以美元為核心的四大循環(huán)體系賦予美國前所未有的全球霸權(quán)紅利的同時(shí)，也埋下了深刻的社會(huì)矛盾，引發(fā)了國內(nèi)利益分配失衡與民眾心理的撕裂，美國經(jīng)濟(jì)的深層結(jié)構(gòu)性問題日益凸顯。

其一是美國產(chǎn)業(yè)的空心化。二戰(zhàn)后，美國制造業(yè)占全球比重不斷下降，底特律等“鐵銹地帶” 因汽車產(chǎn)業(yè)外遷陷入衰退。其二是過度消費(fèi)與儲(chǔ)蓄不足。占全球人口不足 4% 的美國，消耗著全球 30% 以上的資源與商品。向松祚以日常消費(fèi)為例，美國市場(chǎng)上中國制造的襯衫、耐克運(yùn)動(dòng)鞋等商品，價(jià)格僅為中國國內(nèi)售價(jià)的三分之一至五分之一。這種 “全世界生產(chǎn)、美國消費(fèi)” 的模式，依托美元霸權(quán)下的低成本資源配置，使美國民眾享受著全球最低的物價(jià)水平與極高的物質(zhì)豐富度。因此，美國國民儲(chǔ)蓄率持續(xù)低迷，家庭與政府依賴借貸維持消費(fèi)。

向松祚總結(jié)道，四大循環(huán)體系的收益則呈現(xiàn)出高度集中化的特征。華爾街與硅谷的財(cái)富壟斷，中低收入群體的“相對(duì)剝奪感” 持續(xù)累積。普通民眾在享受美元霸權(quán)便利的同時(shí)，難以接受自身在分配鏈中的邊緣地位，抱怨 “飯碗被搶”，形成 “端起碗吃肉，放下筷子罵娘” 的矛盾心態(tài)。這種認(rèn)知割裂折射出全球化紅利分配的深層危機(jī)。精英階層依賴體系維持優(yōu)勢(shì)，卻不得不面對(duì)民意反噬。這種 “特權(quán)與焦慮” 的共生，本質(zhì)是資本主義全球擴(kuò)張的內(nèi)在矛盾——當(dāng)霸權(quán)收益無法轉(zhuǎn)化為國內(nèi)社會(huì)共識(shí)，體系的穩(wěn)定性將面臨終極考驗(yàn)。

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