“辣條一哥”衛龍上市，凈利率超行業7成、每股10.56港元。本文自南都·灣財社。

采寫 | 南都·灣財社記者 陳盈珊

編輯 | 劉嘉儀

你吃的辣條，終于要登陸資本市場敲鐘了！12月15日，衛龍在港交所上市，股票代號（09985.HK）。12月5日，衛龍已開啟招股，最終發售價為每股10.56港元。據市場消息，發售市場反應熱烈，國際配售及公開發售部分均獲多倍覆蓋。

12月15日，衛龍開盤跌3.41%，報10.2港元，截止午間休市，衛龍跌超1.5%，報10.4港元，市值244.52億港元。

即將以“辣味零食第一股”出道，我們關注衛龍的三大要點：衛龍的造血能力過關嗎？這“辣條一哥”又因何走紅？當下登陸資本市場，衛龍所處的新消費賽道，潛力如何？

造血能力過關嗎？

作為“辣條一哥”，衛龍是辣味休閑食品界絕對的“扛把子”。

按照2021年零售額計算，衛龍在中國所有辣味休閑食品企業中排名第一，市場份額為6.2%，是第二大企業的3.9倍，甩開身后選手好幾個身位。而在調味面制品及辣味蔬菜制品的細分品類里，衛龍也盤踞著市場第一的份額。

行業發展前瞻。

過去三年半創造了近150億營收，衛龍財報里令外界矚目的有其遠高于行業均值的凈利率。這或許也是此前衛龍能在Pre-IPO輪融資吸引到騰訊、高瓴、紅杉中國等明星資本入局的一大要因。

2021年公司凈利潤率達17.2%，同期休閑食品行業的平均凈利潤率僅約10%。2022年上半年凈利潤經調整為，凈利率11.2%。對比其他零食股的年報數據，2022上半年，三只松鼠、洽洽、良品鋪子凈利潤分別為0.82億、3.51億和1.93億元，凈利率為2.00%、13.14%、3.99%，遠低于衛龍。

那衛龍的現金流與凈利潤是否匹配呢？

前述兩個指標的貼合程度也在一定程度上說明著企業造富的質量。究竟是紙面富貴抑或是真材實料，也能略窺一二。2019年至2022年上半年，衛龍的經營性現金流分別為7.5億、7.06億、8.89億及4.47億。20年至2022年上半年，衛龍的經營性現金流/經調整凈利潤，比率為86%、98%、105%，匹配度頗高。而今年上半年，衛龍的資產負債率低于20%，流動比率超過1達到了2.25。

“辣條一哥”靠啥走紅？

從街邊不起眼的零嘴到家喻戶曉、常駐超市，“辣條一哥”究竟是怎么走紅的？一包小小的辣條，怎么就賣出了過百億？

在產品之外，衛龍靠營銷為自己贏來了忠實擁躉。據統計，衛龍35歲以下的消費者占比達到了95%。過去，辣條更多與低品質、小作坊、不健康這樣的負面標簽掛鉤，在辣條行業陷入輿論危機的時候，衛龍反其道而行之，率先舉起了品牌大旗。

邀請過楊冪等流量明星為品牌代言，衛龍還有不少火出圈的創意營銷。從2019年衛龍用Excel表格做出自帶“社畜風”的店鋪頁面，到今年雙十一契合大眾消費新心態打造的“佛系營銷”，再到今年的首屆辣條節，在圈粉年輕人的道路上，衛龍挺“卷”。

“中國的宏觀消費板塊正在進行深度轉型，休閑零食恰好就是這個領域的一個代表。就行業而言，如何在消費者偏好因疫情和經濟因素快速變遷的大環境下，利用現有資源和比較優勢迅速轉型開發出叫好叫座的產品，同時還穩健運營線下一些重資產，與線上輕資產同業深度競爭占領市場，這是擺在目前休閑零食市場的挑戰與機遇”，獨立國際策略研究員陳佳表示。

在零食賽道的結構化轉型機遇之下，衛龍也在嘗試更多元的矩陣思路，首創魔芋爽等新品，為品牌打造更深的“護城河”。從營收貢獻來看，蔬菜制品占比正快速增加：2019-2022上半年，占比分別為19.6%、28.3%、34.7%和36.2%。

具體來看衛龍的產品組合，第一梯隊是以大面筋、小面筋、麻辣麻辣、小辣棒及親嘴燒為代表的調味面制品，第二梯隊是以魔芋爽、風吃海帶為主的蔬菜制品、第三梯隊則是以軟豆皮、78°鹵蛋及肉制品為代表的豆制品及其他產品。未來，衛龍也會進一步拓展自身品類。

登陸港股，新消費依然可期嗎？

12月15日，衛龍開盤跌3.41%，報10.2港元，截止午間休市，衛龍跌超1.5%，報10.4港元，市值244.52億港元。

此前港股曾遭遇流動性危機、連科技龍頭騰訊也一度跌至200港元附近，如今衛龍逆流而上、登陸資本市場，會是好時機嗎？

此次IPO，除前述高瓴資本、紅杉中國、騰訊投資、厚生投資、云鋒基金、海松資本、CPE、CWL等一眾早前就入局的資方，衛龍引入了Media Global、陽光人壽保險、Prospect Bridge 等3名基石投資者。

其中，Media Global由分眾傳媒董事長江南春控制，此次將認購約2.42億港元股份。陽光人壽保險、Prospect Bridge分別認購約2.34億港元和1.03億港元股份。按發售價中位數10.9港元計算，3名基石投資者認購份額占衛龍此次全球發售股份的54.82%。這些基石投資者的禁售期截至2023年6月，基石投資者的高份額入局，也在一定程度上看作對衛龍后期表現的信任。

根據中泰國際的統計數據，港股食品飲料行業2021年的PE均值大約為11.6倍，而按照上述發售價區間計算，同期衛龍的PE約為22.6-24.7倍，明顯高于行業平均水平。

隨著疫情防控放開與金融活水開閘，新消費賽道或許會迎來較好的修復期。而辣味休閑及休閑食品賽道，也迎來發展前景。

辣味休閑賽道迎來新發展前景。

按最終發售價每股10.56港元計算，公司估計自全球發售收取所得款項凈額約8.989億港元。募資款約57.0%用于擴大和升級生產設施與供應鏈體系，以提高產能、倉儲管理和產品質量；約15.0%將用于進一步拓展銷售和經銷網絡；約10.0%將用于品牌建設；約10.0%將用于產品研發活動以及提升研發能力；及所得款項凈額的約8.0%將用于推進業務的數智化建設。

深耕垂類賽道，衛龍持續打造多元產品矩陣“護城河”。率先舉起辣味休閑食品的品牌大旗，衛龍帶頭促行業發展提質。這樣的新消費，未嘗不可期。

說說，你還吃辣條嗎？