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這是路數的第六十九篇原創文章

不少吃瓜群眾還誤以為栽在地產美元債里的全是外資金融機構。但其實不少是“假洋鬼子”——中資機構自己的公司們。

比如中資券商海通國際管理的海通亞洲高收益債券基金（968056.OF）。

2020年那段高峰期，該基金凈資產值在5至6億美元之間，約80%倉位押注地產債，有融創、佳兆業、花樣年、奧園、旭輝、龍光、禹洲、正榮、融信、合景泰富等大批出險房企。而到了2022年下半年，該基金凈資產值斷崖式縮水至約0.3億美元，地產倉位減到約10%，該基金前五大投資項目沒有地產債。

但海通國際只是其中之一而已。

只要是投行DCM、資管鋪設較大的中資券商，都因地產美元債加重了風險敞口和財報虧損。

這一年來，接近崩塌的地產美元債市場，改變了一批機構和從業人員的命運。

有的還算輕傷。

一家業內有名的明星對沖基金公司，被“錘”得內出血。不得不把在香港灣仔的總部辦公區從三層減至兩層，節約成本。這家公司老板之前還有段大起大落的經歷，干過金融也在日本做過酒保。

一位債券基金經理，踩雷一家閩系房企債券，一億多美元無法回收。他不得不離職換了家公司尋覓職業生涯。

還有更多的人和機構再也無法在地產美元債里繼續下去了。

重傷的那些，要么被裁員換個航道，要么公司關門大吉。他們這一年輸掉的錢，夠普通工薪階層奮斗幾輩子的。

香港投資圈里說的四大債王里也有一家未能幸免于難，基金公司關門大吉。

既然是血虧，有的機構也需要向投資人做交待——從內部調查開始。

有家大型中資券商正在調查其香港公司的一位固收高管。原因是懷疑他在投資地產美元債時收受巨額傭金回扣，以完成個人的財富積累。

地產美元債也遭到機構的踩踏。

2022年下半年有段時間，但凡是民營房企的美元債，不少機構直接清倉避而遠之，哪怕標的里有尚未出險的房企。

機構不想在內部卷入“當債基低于凈值后，誰該擔責”的扯皮和解釋中里去。事實上，當投資的地產美元債出了問題，基金經理寫報告都要寫到手軟。

一位公募基金經理對我說，這一年來有兩大主要精力，一是混跡各大微信群收集碎片信息；二是寫一篇又一篇小作文上交領導解釋為什么又有房企出事了。

可能境外公開市場，對于一些房企來說不存在逃廢債的概念。

事實上，境外公開市場缺乏懲罰機制，也沒有獎勵機制。當一家家房企違約之后，更進一步加劇了對尚未違約房企的擠兌。

把路勁基建在1997年發行的美元債作為民營房企第一單的話，中資地產美元債到今天才歷經25年，尚年輕。繁榮期在2016年才開始。結果一轉眼就進入衰退期和蕭條期。

如果我們用康德拉季耶夫周期理論去看待，蕭條也沒什么可怕的。因為現在資產價格的低點意味著下一波康波周期的起點。

馬克·吐溫說了：

歷史不簡單重復，卻押著相同的韻腳。

（未完待續，期待下期。）

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