2023年7月19-20日,由清科創業、投資界主辦、深圳市南山區人民政府聯合主辦的第十七屆中國基金合伙人峰會于在深圳召開。現場匯集知名優秀FOFs、政府引導基金、險資、富有家族、VC/PE機構等200+優質LP和萬億級可投資本,分享中國LP市場最新動態,共探新經濟下的創投之路。財經雙語主持人、《艾問iAsk》創始人艾誠受邀擔任嘉賓主持。伴隨艾誠響亮的一聲“Ladies and gentlemen, welcome to the 17th China LP/GP Summit”,峰會正式拉開序幕。
會議上艾誠表示:“很榮幸有機會參與這樣一場投資界盛會,人來人往,潮起潮落,管理千億政府母基金、運營百億人民幣投資人都來了。2023年投資關鍵詞一定是:受民之托,為國理財。所有的偉大是熬出來的,我們要帶著熱情熬,要帶著韌性熬,我們要用心熬,我們要專心、專注、專業的去熬。”
在《重構與新生》環節,財經雙語主持人、《艾問iAsk》創始人艾誠主持了一場超級對話,對話嘉賓分別為:
前海方舟總裁、前海母基金執行合伙人陳文正,
松禾資本創始合伙人厲偉,
紅杉中國合伙人劉星,
聯新資本創始合伙人曲列鋒,
淡馬錫中國區副總裁沈曄,
同創偉業創始合伙人、董事長鄭偉鶴,
深圳市創新投資集團總裁左丁。
以下為對話實錄,經投資界(ID:pedaily2012)編輯:
艾誠:首先,請各位投資機構的代表,依次介紹一下自己。從深圳東道主陳文正先生開始。
陳文正:我是2001年進入股權投資行業,現在在前海方舟。前海方舟在2015年底成立,當時就是為了落實國家對前海深港現代服務業合作區,設立股權投資母基金的政策要求而設立。經過這些年的發展,我們從管理前海母基金發展到了按照區域、行業、階段,設立管理基金群。目前從區域基金來講,包含中原前海、齊魯前海、湘贛前海,以及正在長三角設立基金。
按照專業方向,我們有智慧互聯產業基金,主要投資和數字化網絡相關的產業。另外也有大健康基金,以及智能制造和電子科創基金。階段方面,我認為早期天投資最好的環境,可能就是在深圳,所以我們的天使基金設在這里,現在是第二期,第一期已經投資結束。
我們直接管理的基金,累計投資項目數大概有360家,投資金額250多億。另外,我們投資的子基金有60多家,投資金額大概65億。這些基金投的企業數量大概1600多家,投出金額大概530多億。
成立至今,我們逐漸進入管理退出期,其中直接管理的基金投資項目上市的有34家,間接的是98家,加在一起剔除重復的企業之后是120家。昨天(7月18日)我們有一家企業上市,明天(7月20日)也有一家上市,整體進入到投資收獲期。
倪總提到要看好中國,但是我再加一句,還要看有結構化的行業,結構化的地域,所以我們看好深圳,看好南山。
VC/PE的“高質量發展”
艾誠:謝謝陳文正先生,給我們高舉高打,開了一個漂亮開場。2023年當我們在回顧歷史芳華的時候,前海似乎該做的都做了,能投的都投了。那么2023年您所在的前海方舟最大的不同是什么?關鍵詞是什么?
陳文正:質量。
艾誠:而且是高質量。怎么解讀?
陳文正:從兩方面來講,一是投資項目的質量,二是管理服務的質量。同行們都感受到難,上半年募資和投資都在減少,那是不是大家沒錢了?我認為不一定。我們內部有一個數據:實際上我們今年上半年的投資不到20億,跟往年比數量減少,不是因為沒錢,而因為大家更關注項目的質量。
項目的質量包含幾:第一,如果投早期,后續的融資能不能解決。原來大水漫灌的時候,有很多錢投進來,盡管項目質量參差不齊,但大家都去投,企業都能得到發展。但是現在要關注投早期項目的后輪融資,企業發展達到怎樣的里程碑,才能夠得到后輪投資人的支持。
第二,雖然中國有全球最好的退出市場,有北交所、科創板、創業板和主板,而且對上市企業的寬容度很高,大大小小都能上。但是我們也看到了,上市的標準和上市的要求在提高。例如科創板的科創屬性,創業板的三創四新,主板的收入利潤要求,在上市公司不斷增加的過程當中,實際上交易所對上市企業有形和無形的要求也在不斷提高。
例如制藥企業完成了臨床二期,開始臨床三期,可以申報,但后來要求看到臨床三期的效果,現在又會詢問有沒有實際收入等。項目上市有估值倒掛的,估值過高也不行。所以我認為,從退出與后續資金來源而言,要求更高的項目質量。投資高質量的項目不是公司的領導、決策人在提要求,實際上是投資經理自發的對自己主動地提要求。而管理服務的高質量,不僅要對投資組合提升管理服務質量,也要對LP提供高質量的服務。
以前大家都是追求資本回報,財務回報,但是現在資本很多的來源于政府平臺、國有機構。剛才提到了我們是為國家管錢,國家要求產業發展,地方要求產業發展,因此我們也要不斷的為他們的產業資源服務。
艾誠:感謝陳文正的分享。對于前海方舟來講,2023年投資關鍵詞是質量,不僅是被投項目要尋求質量中的高質量發展的項目,同時對于我們本身而言,也要謀求高質量發展。接下來有請來自深圳市的機構代表——深圳市創新投資集團總裁左丁先生。
左丁:深創投成立24年,伴隨著改革開放和高新技術產業的發展,現已經成為以創業投資為核心的綜合性投資集團,業務遍布全國。去年年底,我們搬遷至南山區后海深創投廣場,見證了南山區近期的變化,也期待著南山區創投行業高速發展。
關于2023年,我們圍繞的關鍵詞是“高質量發展”。深創投近幾年著力促進質量提升,把2021年定位為“質量提升年”、2022年定位為“質量再提升年”;2023年,我們在年度工作計劃中明確2023年是深創投的“高質量發展年”。企業只有堅持高質量發展,持續提升核心競爭力,才能走得更加穩健、更加長遠。
投資像攀珠峰
氣候變化時該撤就撤
艾誠:歡迎松禾資本的創始合伙人厲偉先生,松禾資本2023年有什么樣的變化?
厲偉:回顧有科技投資這個想法或者說開始做科技投資這件事情,于我有30多年了。1990年我在北大的研究生畢業論文就是《論中國民辦高科技企業的創新主體》,其中一節專門談到風險投資。可能冥冥之中,就讓自己走上了這條路。我從北京到深圳已經30多年,從1993年開始做科技領域的投資,最初在寶安集團,后來自己出來創業。
30年下來,我有一個很深的感覺,就是要收窄,找到自己能力的邊界。如果我沒有能力幫人家管好錢時,我不能往下走。因為成功不僅靠個人的能力和努力,它與環境,與機遇等都有很大的關系。投資成功通常有四個要素,其中第四個要素就是運氣,相信運氣表明還知道敬畏,對未來要心存敬畏。
今年松禾在募集新的基金,但是強調控制基金的規模。現在DPI要求那么高,規模大的基金只能大量去投后期的項目,但是后期的項目很多上市以后破發,退出的時候不賺錢。規模大的基金又要求獲得高回報,對投資機構的能力要求就非常高。
珠穆朗瑪峰,我在四年里攀登了三次,第一次到了7028米,第二次到了8300米,第三次成功登頂8848米。三次都遇到天氣變化,感覺是非常危險的。我登頂的那一年,國家珠峰測量隊在三個星期里面,因為天氣,試了三次才沖頂成功。登山的經歷告訴我,氣候變化的時候,該撤就要撤,否則有去無回。要知道自己什么時候該停!
艾誠:用熱烈的掌聲感謝厲偉兄真誠的發言,直言不諱的分享當下松禾資本面臨不確定時的戰略和戰術。這是一家很“卷”的投資機構,經常帶著團隊去登珠峰,但是在登峰攀頂的時候,也悟出了另外一種智慧,就是適時的時候要知止。如何重構與新生,答案在于善取不如善棄。
有請在深圳本土成長20多年的同創偉業創始合伙人、董事長鄭偉鶴先生。同創偉業是一個好名字,與創始人同創偉大的事業,接下來聽聽同創偉業在2023年戰略和戰術的變化有哪些?
鄭偉鶴:感謝主持人,感謝清科和南山區政府。同創偉業是一家深圳的老牌創投機構,2000年成立,緊隨老大哥深創投的步伐,至今已有23年時間。我們目前投了700多個項目,IPO大概110多家,在科創板上市方面取得了一些成績,目前科創板掛牌近25家。
2023年我們的關鍵詞叫安全。現在國企特別強調發展,高質量發展。而我們這種民企,尤其是做了二三十年以后,更注重的是防范風險和不確定性。現在已經過了水大魚大,野蠻生長的階段。今年我們特別強調的是均衡配置、投資組合,要做一些下行可控,上行可期的事。
哪怕做早期投資,也要把握安全。因為我們拿了很多國資的錢,LP結構發生了變化,最大的訴求也變成了招商、保本和DPI,此外當前我們還面臨穿越周期的一些變化,現在的市場即便企業上市了,流動性也面臨很大的挑戰,所以關鍵是要保證項目能夠有一個合理的回報,合理的退出。
艾誠:怎么保證投資的安全呢?
鄭偉鶴:我們其實特別注重投資策略,在策略方面,我們強調分散:行業的分散,投資階段的分散;強調組合,強調均衡配置。當然還有一點,我們要幫企業快速成長,中后期項目的泡沫還是比較多的,所以我們更傾向于投早投小,投這些初創期的項目,它的成長性可能體現得更好一點。
艾誠:同創偉業堅持十年磨一劍,曾經的策略在2023年沒有變化。那您曾提出的投資“高、冷、硬、黑”,變了嗎?
鄭偉鶴:這一塊應該跟專精特新比較類似,是相對應的。
艾誠:您很早就提出了專精特新的近義詞:高、冷、硬、黑,感謝鄭偉鶴先生。接下來一起來聆聽在一級市場備受關注的紅杉中國合伙人劉星先生。
管好自己的能力邊界
劉星:我來自紅杉中國,我們的使命是做創業者背后的創業者,陪伴優秀的企業家去打造用戶價值,企業價值和社會價值,這是對紅杉中國一個簡單的概括。我們一直是“指北針”,始終朝著這個方向不斷邁進。
談到2023年的關鍵詞,我想到了一個英文單詞叫Grit。有一本同名的暢銷書,是我的母校賓大的一個教授寫的,中文翻譯成”堅毅”。這本書的副標題寫的是釋放熱情與毅力的能量。所以我覺得“堅毅”這個詞,還稍微欠缺一點點熱情的意思。2023年我們不僅要保持毅力,還要抱有熱情,去把投資工作的每一個細節,每一個步驟,都執行到位。只有抱有熱情,保持毅力,才能夠真正地穿越周期。
艾誠:您談到我們還是要堅定腳步。2023年紅杉中國最大的變化是什么?您在投資上的策略又會做怎樣的布局和安排呢?
劉星:從投資角度來講,我們的投資主題在2023年沒有什么大的變化。從過去兩三年,到今年甚至未來的兩三年,還是圍繞著之前的投資主題。在這其中有人工智能投資,這是一個全球性的投資主題,我們相信這也是一個延續多年的投資主題,不是一個短暫的,半年或是一年的投資主題,而是一個長周期的投資主題。
紅杉中國深圳辦公室在南山區,同時我們在南山區也有孵化器,可以說深圳是我們非常重要的一個市場,我們也愿意扎根于深圳,希望投到更多的深圳優秀企業。
艾誠:有請聯新資本創始合伙人曲列鋒先生,分享一下2023年您的投資關鍵詞,以及所代表聯新資本走過中國創投界這些年的感受?
曲列鋒:我也是一個25年的創投老兵,1998年入行,前十年在國資機構工作,2008年成立聯新資本,到今年成立15周年。我們管理資金的80%來自于政府和國資,我們投資行業和賽道基本上是硬科技為主,主要在TMT、醫療健康和新能源三個領域。今天聽了大家講的2023年的一些關鍵詞,深有感觸。
上周我們也開了年中總結會,對過去做了一些復盤,主要體會是三點:第一點,保持不變的還是要跟緊國家戰略。過去20多年里行業喊了幾次寒冬,而中國創投投資走到今年,尤其剛才看了清科倪總分享的數據,從募資和投資的情況來看,今年才是寒冬。
從募資的角度來講,我們主要的資金來源是國資,國資是對資本管理者有著清晰的國家意志要求的,要求GP投資的領域,支持的行業,要體現國家的戰略部署。另外從退出的角度來講,資本市場尤其以上海科創板對上市企業的入門許可來看,更體現國家對高新技術支持、鼓勵的意志。因此我們認為投資機構跟緊國家戰略是非常重要的。
第二,最近兩年若干行業都在進行調整,有些行業甚至面臨著一個下行周期,包括產能過度,建設過度,內卷的一個局面。這也要求我們投資機構更要把握好并提高創新壁壘,對擬被投企業的技術壁壘,管理能力的要求也更高。有些行業只有企業的技術、銷售、管理能力具備行業龍一,龍二,或者龍三的水平,才能跑出周期、穿越周期,最后才能給投資人帶來不錯的回報。剛才聽下來,在這點上各大機構對此的把握大同小異,都差不多。
第三,就是要管好我們的能力邊界。作為一個成立15年的投資機構,一路走來深深感受到,國資LP對我們的要求越來越高,包含對回報倍數、DPI,乃至跟投、返投各個方面的要求等等。所以我覺得一個GP必須管理好自己的能力邊界,要保持能力一直超過所管理的資金規模,不能盲目擴張,這才是一個最能確保安全的方法。
艾誠:我知道曲總在曾經投資界論壇上主持過一場對話,主題是如何做有價值的投資。2023年當你感受到市場變化的時候,也提出了非常清晰的三步走。接下來的時間,您覺得做什么樣的投資是有價值的投資?
曲列鋒:從賽道角度講,還是要跟緊國家戰略,即使是現在感覺有點過熱的賽道,像半導體和新能源,我認為仍然一直有優秀的企業存在,投資人需要做的是把握好估值。另外,有些長尾的賽道,如我們長期看好的醫療健康領域,這是涉及到民生的長期賽道,無論是國產替代的機會,還是企業二次創新升級的機會都很多。所以我覺得這個領域一直會有不錯的投資機會。
具體到每個投資標的,我們需要對企業創新的壁壘要求越來越高,在國內具有技術獨特性、先進性,在國際上也有競爭力,甚至能出海的這種標準的企業,我覺得還是比較安全和有長期投資回報價值的。
艾誠:接下來有請淡馬錫中國區的副總裁沈曄女士分享。在一些公開報道中,已經很清晰了解到淡馬錫2023年的投資調整,新加坡還是主戰場,中國和美國市場緊隨其后。還有哪些我們不為知的變化,國際資本又是如何看待中國市場?
沈曄:看來我是今天比較少的外資機構來參與這次論壇,感謝有這樣的機會。我先介紹一下淡馬錫,我們唯一的一個股東,就是新加坡財政部,所以我們不是一個基金。我們現在大概管理的資產規模是3800億新幣,約合將近2萬億的人民幣。中國是除了新加坡之外,淡馬錫重倉的主要國家。盡管受到了很多資本市場的影響,我們在中國的投資占比仍有22%。
淡馬錫還有一個特點,也跟大家分享一下。跟很多其他的機構不太一樣的是,我們同一個團隊,如果按行業劃分,我們是所有的階段都看。比如說如果我是生命科學團隊的,從早期天使輪,早期、成長期,包括上市之后,包括生命科學領域的基金,都是同一個團隊在看。因為我們覺得雖然階段不一樣,資產種類不一樣,但是影響行業長期成長的因素和決定企業競爭力的因素是一樣的。其實淡馬錫是非常希望能夠看到長期的趨勢,即行業在未來呈現一個怎樣的趨勢。只要能看到長期趨勢,不管是什么階段的公司,我們都愿意一起長期合作。
艾誠:淡馬錫是怎么看未來做什么,做對什么,才能讓回報更好?
沈曄:因為我們在歷史上也經歷過很多的周期,唯一堅信的就是看好長期。盡管大家看到最近的這一年,我們的業績不盡人意,但是我們堅信投資策略是正確的。這些年基本上還是按照四大趨勢布局,一是數字化,二是新的消費者,新的消費人群,三是更長的壽命,四是可持續發展。這四大趨勢如果回到中國這個場景來看,我們認為中國都有比較強的優勢。所以我們還是堅信中國市場,如果能夠像歷史一樣再次穿越這個周期,還是有很多投資機會。
艾誠:掌聲感謝淡馬錫沈曄女士的分享。我們確實也看到了一些確定性的希望,經濟周期的低點就是科技創新的起點,我覺得可能在這個行業震蕩的過程中,曾經的募投管退的很多方式確實要面對新生。我們在為誰理財,為誰再預見未來?我相信在座每一位嘉賓,都值得擁有一場主題演講的機會。時間所限,最后十分鐘,我們不妨建言獻策,互相指導和互相幫助。
熱情與韌性
曲列鋒:剛才介紹我們的LP以國資為主,我的理解是國家的要求,和國資LP的要求,最后殊途同歸。
第一,按照國家創業創新的戰略布局,這是當今階段人民幣基金必須執行到位的;
第二,把握好投資周期。現在國家鼓勵投早投小,但是又對回報倍數、DPI有較高要求,GP要把這三要求平衡好;
最后,GP發展到今天,做好協同是很重要的,不僅是被投企業之間的協同,GP跟LP之間的協同都同等重要。我覺得大生態建設是現在的一個主流,能讓做財務投資的GP,有機會具備產投的能力。GP跟LP做好協同效應,包括返投,共同投資這些工作可以做得越來越緊密。
艾誠:當下募資難和退出難的時刻,中國資本市場LP和GP的關系在發生著微妙的變化,我們沒有辦法一一窮盡所有的投資對話的場景,我想請今天三位國有資本的機構代表,簡單說下當你在選擇合適GP的時候,你最看中什么?
陳文正:我們自己也是GP,我談下自己的想法和要求,看看對大家有沒有什么可借鑒之處。我覺得在當前的環境之下,產業資源正促進高質量基金市場化的運作發展。
為什么會有這樣的體會?因為這么多年來,資本來源發生了變化,要滿足兩個條件——一個條件是希望GP管理的基金有比較好的財務回報,而要有比較好的回報,就是要能夠基于市場化原則自主地在市場上選擇好的項目,幫助項目成長發展,讓企業成長,最后讓基金投資人有很好的回報。
同時,可能現在很多GP要面臨返投,既有地域返投,又有產業返投。如何平衡好財務業績與返投要求之間的關系,我認為核心就是怎樣把累計投資的產業資源有效地整合起來,包括投資組合、投的GP,以及LP。
把這些資源整合好之后,無論是哪個政府或產業的出資人,他們所希望的返投,我們都能夠通過以前投資的,已經成長起來的企業的再發展來完成。因為這些企業需要新的物理空間,需要新的市場,我們找他匹配的地方落地。
同時我們設的基金,可以比較市場化地來運作,不會因為完成返投降低投資標準或給被投企業帶來負擔,而且產業資源既能幫助我們尋找到好的項目,又能為我們投的企業提供產業鏈支持,并不斷提升投資機構的專業能力。所以我認為,產業資源就是GP的資本來源,是基金市場化運作的基礎。
艾誠:謝謝陳文正先生作為國資GP代表現身說法。深創投總裁左丁先生,請問您在選擇優秀的GP時最看重的是什么?
左丁:深創投既是出資人,也是管理人,不同身份下我們各有專業的隊伍。在選擇優秀的GP時,一方面,我們看重的機構的投資能力,另一方面,看重的是投資人的責任心。
現在各地政府引導基金的管理要求越來越具體、嚴格。對于“既要、又要、還要”,如果管理人希望申請管理政府引導基金,就需要歷練出超強的能力,能夠更好地滿足出資人的一些訴求。
厲偉:能力邊界也特別重要。我們在大環境下,要不斷衡量自己的能力邊界。我們是主張突破自己,但是必須知道“度”在哪里。步子跨得太大,是會有問題的。所以一定要清清楚楚知道我們的邊界在哪里,不管是國有的,還是民營的,都非常重要。這是第一個體會。
第二個體會,就是一句話,用心做。無論我們做什么、怎么做,都要用心做,這是最重要的。
艾誠:謝謝,明確能力邊界,用心做,但行好事,前程交給未來。接下來還請紅杉中國合伙人劉星繼續分享。八仙過海,各顯神通,如果問紅杉中國能不能做好投資的重構和新生,答案一定是必然,那究竟是怎么做呢?
劉星:其實創業投資是一個非常微觀的事,不是說不受環境的影響,而是它的著力點在微觀的變化上。我前面講到熱情、堅持和毅力,想表達的含義是,在今天哪怕大家都覺得很難的情況下,其實我們還是很有熱情。
不管我們接觸到的是一個科學家,帶上學生出來創業;還是一個從大廠離開出來創業的技術人員;亦或者是一個連續創業者,曾在互聯網時代取得過成功;甚至是失敗的創業者,現在看到新機會,愿意來擁抱新的創新。當在微觀層面去跟這些人接觸的時候,會發現真的有非常多的優秀的創始人,他們正在做著非常有意義的事情,而且他們的水平明顯是比五年前、十年前更高了,現在呈現給投資人看到的技術、產品和服務,給客戶或是社會帶來的價值,也是非常突出的。
所以當我在微觀層面接觸到創業者時,自己還是能夠很有熱情地去工作。因為我在跟這些創始人、企業家交流時,能夠從他們身上吸取更多的正能量。所以當我們去飽含熱情地從事投資工作,可能就會給自己帶來不一樣的感受。
實際上,我只是用了不同的語言,來重復表達厲偉總所講的“投資人用心去做事情時,就能夠有一定的信心為LP帶來不錯的回報”。當然做投資會有困難,但是困難背后總有解決的方法,所以做投資的確需要一定的耐心,以及一定的運氣。
艾誠:謝謝。聯新資本曲列鋒先生,您剛剛已經說出了每一位時代投資人的使命。我想對LP提出了諸多的高質量要求,您都有做到嗎?靠什么做到?
曲列鋒:陳總說的盡力去做,加上厲總說的用心,再加上紅杉的要有熱情,我覺得就差不多了。
艾誠:取其精華,集思廣益。下面有請淡馬錫中國區副總裁沈曄女士。
沈曄:聽了大家的發言,我心里也很有感觸,可能我們面臨的挑戰還會持續一段時間。我認為中國在過去這幾十年處在高速增長的時期,所以大多數投資人可能更多關注的是成長型資本,那么未來可能我們面臨的機會會有一些改變。如果要問我這個關鍵詞是什么?對我們來講,韌性是一個更重要的關鍵詞。
長期來看,我們仍然要相信長期的趨勢。其實剛才很多嘉賓也提到了,就是要高質量。在目前的市場環境下,我們不太關注所謂龍二、龍三企業,因為龍一企業機會更多。利率現在也在降低,更加關鍵的因素還是現金流,所以目前的市場還是有很多整合的機會。我所看到的這些機會中,還是有很多非常有意思的項目,中國也富有很多有企業家精神的公司。所以我其實也沒有那么悲觀。
艾誠:謝謝淡馬錫,憑借韌性還是大有未來。有請同創偉業鄭偉鶴先生,預見未來您更相信什么?靠什么做到滿足LP和市場變化中提出的諸多要求?
鄭偉鶴:大的主題是投一些科技自主、創新升級的項目。此外,今天在這里我們還要關注涉及衣食住行的消費。
我們需要更綜合的來判斷市場的變化,既要適應國家當前的局面,投資科技創新、解決卡脖子問題,也要關注民生,將高質量和高就業協調同步,從這個角度來看創投還是承擔著多樣化職責的。
據了解,證券交易所對一些相關優秀的企業,其實是有行業窗口指導的。我們和交易所以及證監會反復在溝通,要幫助一些涉及到民生的消費企業,幫助一些有競爭力的民營企業,哪怕科技含量不夠,但涉及到有特色的模式創新企業還是應給予區別對待、細化處理。總體來看,我們創投人還是要站在更高的維度上,為國家做一些貢獻。
艾誠:不亞于扛槍打仗,這是一場經濟仗和復興仗。偉大是熬出來的,在今天這一場坐而論道的論壇,我們在熬的方式有了很多的定語,我們要帶著熱情,要帶著韌性熬,我們要用心熬,我們要專心、專注、專業、透明的去熬。也真誠祝福在座每一位投資人,掌聲送給以上九位投資人的代表。
我相信在座的各位投資人都是有著強烈的使命感,我們用實踐,用相信,去真正的步入VC和PE的中國時代。再次感謝大家的熱情參與。
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