通常來說，一個經濟體利率大漲，會導致該國非金融企業的還本付息成本增加，資本開支下降，進而對企業的經營活動造成抑制，企業盈利下降，甚至出現大量破產重組。

這就是加息對實體經濟的抑制效應。

燃鵝，這世上凡事總有例外。

給大家看一張美國非金融企業過去30年的年化凈利息及雜項支出圖表。

資料來源：美聯儲

是的，你沒看錯，從2022年的2季度開始（美聯儲1季度開始加息），美國非金融企業的年化凈利息及雜項支出，開始大幅度下降，2023年2季度，已經降至2020億美元，幾乎回到了2006年的水平。

美國企業部門，為什么會出現這樣匪夷所思的情況？

要知道，最近一年多，美國非金融企業的債務是增加的——自2022年一季度迄今，美國非金融企業債務從12.4萬億美元增加到了如今的13萬億美元，債務增加了6000億美元。

企業債務規模擴大，基準利率暴漲了20倍，美國的10年期國債收益率，也從2%左右暴漲到了5%左右，全美國的非金融企業凈利息及雜項支出反而大幅度縮水，這是什么魔法？

其實，沒有什么魔法。

在2020-2021年的0利率和無限QE時期，美國的非金融企業大量發行債券，并從銀行申請固定利率貸款，早已鎖定了低利率，當美聯儲開始抬升利率，非金融企業借款增加很少，債務利息支付基本保持在原有水平。

與此同時，疫情之后，由于聯邦政府的補助和轉移支付，美國企業賬面現金和存款大量增加，這種狀況一直持續到現在——高達2萬億美元的企業賬面現金和存款，跟隨美聯儲的加息，無論是購買貨幣基金，或是短期國債，都能得到很高的利息收入。

原來的債券和貸款鎖定了低利率，現在的現金和存款又能享受高利率，在沒有大量新借債務的情況下，自然造成了凈利息（利息支出-利息收入）和雜項支出的大幅度下降。

下面這個圖表，就能清楚解釋這個問題——2022年二季度開始，美國非金融企業的債券和貸款存量增加很少，而賬面現金和存款額度卻維持過去2年的最高位。

資料來源：美聯儲

將美國的非金融企業視為一個整體，2020年疫情爆發迄今，除2022年1-2季度剛開始加息那段時間里出現下跌之外，美國非金融企業的總資產和凈財富規模，其實一直在穩步增長。

特別是2022年3季度迄今美聯儲暴力加息階段，美國非金融企業的資產和凈財富依然實現了穩步增長。美國非金融企業市值由于受到股票市場漲跌影響，波動比較大，但2022年3季度以來，也同樣是在增長的。

資料來源：美聯儲

隨著美國非金融企業總資產和凈財富的持續增加，美國企業抵抗債務風險的能力，其實變強了，這個從上圖中2022年3季度以來的債務/公司市值、債務/企業凈財富的緩慢下降中可以看出。

另一方面，因為美國居民部門不懼高利率，消費持續火熱（參見：“房貸利率8%，美國民眾為啥不叫苦？”），有了居民的買買買，美國非金融企業的經營狀況，也相當良好，哪怕美聯儲持續加息，2020年一季度以來，美國非金融企業整體稅前利潤，相比疫情爆發之前幾乎翻了一倍，資本開支也持續增加，企業部門滋潤得不要不要的……

資料來源：美聯儲

簡單說，美聯儲加息這么高，美國的企業為啥還活得這么滋潤？

第一個原因，自然是2020-2021年聯邦政府的減稅及轉移支付，幫企業渡過疫情沖擊；

第二個原因，是這些企業在低利率時期，使勁兒薅了投資者和商業銀行的羊毛；

第三個原因，是美國老百姓的消費火爆，支撐了美國企業的經營利潤3年翻一番。

不過，我們深入的問一下——

美國企業可以一直這么滋潤下去么？

當然不能。

原因有兩點。

第一，是美國民眾在疫情期間攢下的超額儲蓄，已經基本耗盡，接下來的美國消費，大概率不可能像過去3年這么火爆，一旦消費不振，美國企業的經營利潤就會下滑。

（參見：考驗美國經濟的時候，到了！）

第二，是美國的企業債券的到期規模，2022-2023年一直處于很低的水平，但是從2024年開始將出現暴增，特別是美國非必須消費行業，存在著不少僵尸企業，而這些企業債券，又將在2024年迎來到期兌付的高峰期。

如果美聯儲仍然維持當前的利率水平，那就意味著美國企業的債務置換，不得不以很高的利息成本進行。

到了這個時候，對企業來說，高利率就從蜜糖變成了砒霜。

另外，在以往的一篇文章中（參見：美國經濟的睪丸在哪里？），我也特別強調，美國商業地產，特別是非住宅類的辦公樓抵押貸款，是美國經濟一個潛在的地雷，如果美聯儲保持目前的高利率，這些商業地產公司及其相關的抵押債券，很有可能再次引爆一輪類似于硅谷銀行倒閉這樣的中小銀行業危機。

所以，考慮到這兩點，整體判斷美國企業的情況，即將到來的2024年：

“越來越像2007年了！”