這兩周，人民幣快速升值。

短短20天時(shí)間，與美元的匯率，就從接近7.35的水平升值到了7.14附近。

隨著美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率的下降，人民幣的確是應(yīng)該升值的，但，目前這個(gè)升值的速度，卻有點(diǎn)超過了預(yù)期。

按照與人民幣匯率關(guān)系最為密切的中美5年期、10年期國(guó)債利差模型估算，當(dāng)前的人民幣匯率應(yīng)該在7.23-7.28之間。

數(shù)據(jù)來源：Choice

人民幣匯率徹底掉頭了么？

這個(gè)問題嘛，還是取決于中美兩國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率的差，接下來會(huì)怎么變動(dòng)。

鑒于中國(guó)國(guó)債收益率波動(dòng)不大，這個(gè)問題很大程度轉(zhuǎn)換為美國(guó)的中長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)，而美國(guó)的中長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)，又在很大程度上與美國(guó)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)越強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)越不可能降息，美國(guó)國(guó)債收益率越高，人民幣就會(huì)貶值；

美國(guó)經(jīng)濟(jì)越疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)越有可能早日降息，美國(guó)國(guó)債收益率越低，人民幣就會(huì)升值。

當(dāng)然，反過來說，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣匯率的影響，也有著如下邏輯：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)越強(qiáng)勁，中國(guó)國(guó)債收益率就可能走高，人民幣就會(huì)升值；

美國(guó)經(jīng)濟(jì)越疲軟，中國(guó)國(guó)債收益率就越不可能走高，人民幣就會(huì)貶值。

所以，表面上看，人民幣兌美元的匯率，似乎是取決于中美兩國(guó)的中長(zhǎng)期國(guó)債收益率利差，但從根本上和長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，取決于中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差距。

自新冠疫情爆發(fā)以來的3年多時(shí)間，觀察中美各自以本幣計(jì)價(jià)的GDP變化，就能對(duì)人民幣匯率的走勢(shì)一睹端倪。

數(shù)據(jù)來源：Choice，中國(guó)人民銀行

觀察上面表格，以0為分界線，在中美兩國(guó)貨幣幣值基本穩(wěn)定的前提下，只要中國(guó)名義GDP增速超過美國(guó)的名義GDP增速，人民幣匯率就是升值狀態(tài)，反之，就是貶值狀態(tài)（2021年二季度明顯例外，是因?yàn)?020年二季度美國(guó)GDP受疫情影響暴跌造成的）。

有人可能說了，在本次疫情爆發(fā)之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速一直超過美國(guó)，但人民幣兌美元可沒有一直升值啊！

的確如此。但疫情爆發(fā)之前，中國(guó)GDP規(guī)模距離美國(guó)還比較遠(yuǎn)，所以體現(xiàn)沒這么明顯。從經(jīng)濟(jì)增速差的角度觀察人民幣匯率，2020年之前的大致規(guī)律是：中美名義GDP的增速差（中國(guó)減美國(guó)）在5%以上，人民幣基本就是升值，5%以下人民幣就大概率貶值。

疫情，已經(jīng)永久地改變了中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，也改變了人民幣匯率的基礎(chǔ)。

整體而言，我認(rèn)為從2023年四季度開始，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)放緩（至少不會(huì)像三季度這么強(qiáng)），而中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐漸開始復(fù)蘇，中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速差將會(huì)縮小甚至逆轉(zhuǎn)，由此將會(huì)影響兩國(guó)國(guó)債收益率的方向。

美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率整體下行，而中國(guó)國(guó)債收益率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢上行，所以，中美的國(guó)債利差會(huì)逐漸縮小，從而促進(jìn)人民幣的升值。

整體而言，美國(guó)的中長(zhǎng)期國(guó)債收益率都已經(jīng)見頂，人民幣匯率貶值已經(jīng)越過拐點(diǎn)：

即使接下來人民幣匯率再有波動(dòng)，也不大可能去觸碰7.4這個(gè)水平了。